增长期已然过去，涪陵榨菜如何打破瓶颈
截至6月14日，涪陵榨菜股价报收13.36元/股，总市值为154.2亿，近期股价震荡回落，而且和曾经的最高点42.47元/股相比，如今涪陵榨菜的股价已经跌去了接近七成。曾几何时，涪陵榨菜可是被称为“榨菜茅”——无论是业绩还是股价，表现都相当稳定。
但从最新的业绩来看，涪陵榨菜的增长期已然过去，如今更是出现了业绩瓶颈，再加上过去多次的涨价透支了未来继续涨价的空间，现在的涪陵榨菜想要打破瓶颈、重回增长区间，恐怕没有那么容易了。
业绩连续失速股价跌超过七成
从业绩情况上来看，2023年，涪陵榨菜营收24.5亿、同比下滑3.86%，净利润8.27亿、同比下降8.04%，扣非净利润7.56亿、同比下滑7.57%，实现经营现金流净额4.35亿、同比下滑59.64%。
今年一季度，涪陵榨菜业绩再度失速，营收7.49亿、同比下滑1.53%，净利润2.72亿、同比微增3.93%。而这已经是涪陵榨菜净利润连续4个季度增速小于5%，其中2023年2季度、4季度还分别下滑30.77%、17.33%。
除此之外，涪陵榨菜业绩的连续失速也反映到了其二级市场股价上，在股价跌超70%之后，以涪陵榨菜目前这种失速的状态，要想让股价回到高位，似乎并不容易。
前几年涪陵榨菜股价持续新高上涨的时候，经常看到卖方研报说，涪陵榨菜是国内榨菜龙头企业，占据榨菜市场超30%的市场份额，这种市场优势支持了公司持续涨价的“提价”模式，未来在“提价”模式下公司业绩有望持续增长。
然而，伴随卖方分析师畅想涪陵榨菜美好未来的同时，当时也有关于涪陵榨菜“提价”模式到头的声音。几年过去，回头来看，涪陵榨菜一直在提价、涨价，但其销量也逐年走低，这或许才是其近几年业绩失速的根本原因！
价格频繁调整增长瓶颈难突破
作为昔日的“榨菜茅”，涪陵榨菜当前正遭遇销售端与生产端的双重挑战。在销售方面，涪陵榨菜面临着销售疲软的问题。其主打产品榨菜在2023年的销量为11.33万吨，相较于往年减少了3.82%。这一数据反映了当前市场对其产品的需求疲软。
为何会出现销售下滑呢？其中，过度涨价无疑是主要原因之一。在2023年的业绩说明会上，涪陵榨菜承认，自2021年底起的价格调整，尤其是榨菜的提价，逐步传导至市场，对2022年的销售产生了明显的负面影响。
据统计，自2008年以来，涪陵榨菜已经累计进行了13次价格上调。其中，在2021年11月，各类产品的价格更是上调了3%至19%。尽管作为榨菜行业的领军企业，涪陵榨菜拥有定价权，但榨菜作为一种差异化不明显的大众消费品，其用户黏性远不及贵州茅台等高端品牌。持续的涨价策略导致了用户流失，现在看来，涪陵榨菜似乎正在为此付出代价。
一直以来，榨菜业务都是涪陵榨菜的核心业务，产品收入占比超80%。自2020年开始，涪陵榨菜开始在年报中披露具体产品收入数据，其中榨菜业务收入从2020年的19.75亿，先是增长到2021年的22.26亿，然后又逐年下滑至2023年的20.76亿。
同期，涪陵榨菜的出厂销售均价，先是从2020年的1.46万元/吨经过连续两年的涨价，涨到2022年的1.85万元/吨，然后2023年降至1.83万元/吨。
2023年为何突然降价，原因可能来自涪陵榨菜的销售压力。在涪陵榨菜2021年、2022年连续提价的过程中，涪陵榨菜的销量也出现了连续下滑，从2020年的13.56万吨下滑至2022年的11.78万吨，2023年虽然降价但销量仍然继续下滑，只是稍微减缓了下滑速度。
目前涪陵榨菜标准包装是70g/包，那么一吨大约就是14285包。按涪陵榨菜财报披露的相关数据计算，2023年涪陵榨菜每包出厂价约为1.28元、每包营业成本约为0.58元，对应毛利率54.68%，与财报披露的榨菜54.78%的毛利率相当。
在2016年、2017年的时候，涪陵榨菜终端价格还是1.5元/包，这几年涨价涨了多少？难怪会卖不动，销量会持续下滑。
而在生产端，涪陵榨菜同样承受着巨大的压力。受干旱天气影响，涪陵及周边地区的榨菜原料青菜头出现减产，导致青菜头的收购价格较去年同期上涨了约40%。此外，据媒体统计，受市场供需关系的影响，2021年涪陵榨菜的主要原材料青菜头及榨菜半成品的价格分别同比上涨了约80%和42%。原材料价格的波动对涪陵榨菜的利润造成了严重的挤压。
由此可见，涪陵榨菜当前正面临着销售下滑和生产成本上升的双重困境。
前路曲折未来充满不确定性
根据财报数据显示，2023年涪陵榨菜的毛利率为50.72%，相比2022年的53.15%下滑了2.43个百分点；净利率为33.74%，相比2022年的35.27%下滑了1.53%。从具体的产品来看，涪陵榨菜的三大产品——榨菜、泡菜和萝卜，在2023年的毛利率分别为54.78%、26.11%和25.01%，相较于2022年分别下滑了1.76%、7.8%和16.33%。
实际上，榨菜的原材料价格虽然大幅上涨，但因为涪陵榨菜已经通过加强与榨菜合作社合作、保持合理原料窖池容量等方式平抑原料市场价格波动，再加上有涨价作为对冲，所以毛利率下滑并不明显。但可以看到泡菜和萝卜这两个产品，毛利率下滑相当严重，这显然给了正在积极多元化转型的涪陵榨菜蒙上了一层阴影。
作为传统的佐餐小料，涪陵榨菜想要打破增长困境并不容易。首先，从营销费用来看，在2021年激增了29.07%后，近两年涪陵榨菜的营销费用都呈现着下滑的态势。
2022、2023年，涪陵榨菜的营销费用分别为3.654亿和3.275亿，同比分别下滑23.07%和10.38%。一般情况下，营销费用和营收都是呈正相关的走势，如今涪陵榨菜的营销费用却在大幅下滑，想打破增长困境自然更难了。
2023年，涪陵榨菜的榨菜产品营收为20.76亿，占收入的比例为84.73%，虽然相较于2022年85.34%的收入占比有所下滑，但当下榨菜产品仍是涪陵榨菜的主力产品。
虽然涪陵榨菜在榨菜领域占据领先优势，但在传统的佐餐开味菜中却并非如此，毕竟像老干妈这样的老牌企业拥有更大的话语权，涪陵榨菜想要打开这个市场，势必需要经历一番挑战。
或许是察觉到了涪陵榨菜前景堪忧，许多的资金已经开始从涪陵榨菜中撤离。尤其是在2023年业绩“双降”之后，涪陵榨菜的未来充满了不确定性。