“不爱嗑瓜子，也不爱吃榨菜了？”
近期，瓜子龙头股洽洽食品发布2023中报，净利润同比下滑23.8%。
8月27日晚间,涪陵榨菜(002507)发布2023年半年报，营收同比减少近6%，净利润同比减少近9%。
相比而言，涪陵榨菜的中报更让市场和投资者意外。
今年一季度，洽洽食品净利润已经出现下滑，同比减少14%。同期，涪陵榨菜营收同比增长10%，净利润同比增长22%。
仅仅3个月后，榨菜龙头却突然业绩变脸。
2020年，涪陵榨菜股价最高点曾超42元/股。此后，其股价在波动中不断回调。最近两年半，超5.5万散户进场“抄底”。
然后，即便今天（8月28日）有证券交易印花税减半征收的重大利好消息，涪陵榨菜也未能跟上市场普涨的行情。截至今日收盘，其股价为16.03元/股，当日跌了4.58%。
01
自上市以来，涪陵榨菜首次中报营收、净利润双降。
涪陵榨菜是一家老牌企业，其前身四川省涪陵榨菜集团公司成立于1988年。后因重庆成为直辖市，该公司随行政区划改为重庆市涪陵榨菜(集团)有限公司。2008年，因筹备上市，整体变更设立重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司。
2010年11月，涪陵榨菜成功在A股上市，发行价13.99元/股。
上市以来，涪陵榨菜持续盈利，营收稳定增长，净利润有小幅波动。
但中报营收、净利润双降，却是头一次。今年上半年，涪陵榨菜实现：
营收13.37亿元，同比下滑5.97%；
归属于上市公司股东的净利润4.70亿元，同比减少8.87%；
扣非净利润4.32亿元，同比减少9.84%；
基本每股收益0.41元，同比减少29.31%
经营活动产生的现金流量净额1458万，相比去年同期的5.39亿元，同比大幅减少97.29%。
02
原材料价格上涨，销量下滑。
财报披露，近3年，青菜头价格波动较大。今年上半年，青菜头收购价格较去年同期上涨约40%！
涪陵榨菜称，公司通过强化成本质量管控、加强与榨菜合作社合作、保持合理原料窖池容量等方式平抑原料市场价格波动，但上半年其毛利率小幅下滑了1.95%。
2019—2020年，涪陵榨菜的毛利率均在58%左右，2021年降至52%，2022年及今年上半年略有回升，在53%左右。
对于原材料价格上涨对公司成本的影响，涪陵榨菜还是比较乐观，认为“影响比例在可控范围内”。
相比毛利率的小幅波动，销量的下滑幅度更加明显。
今年上半年，涪陵榨菜的产品中：
榨菜销售量5.8万吨，比去年同期减少12%，同期库存量同比增长16%；
萝卜销量0.3万吨，同比减少12%；
泡菜销量0.66万吨，同比增长8%；
其他产品销量0.18万吨，同比增长6%。
占绝对销售主力的榨菜销售量下滑已持续两年多。
财报显示，2021年其榨菜销售量13.48万吨，同比减少1%；2022年榨菜销售量11.78万吨，同比减少12.61%。
03
转型阵痛，多元化能否救业绩？
2016—2018年，涪陵榨菜经历了高速发展，营收同比增速在20%—36%之间，净利润同比增速在59%—64%之间。
2019年，其业绩降速，营收同比微增3.93%，净利润同比下滑8.55%。2020年，曾短暂改善业绩，营收同比增长14%，净利润同比增长28%。
2021年报中，其战略是聚焦榨菜，同年营收同比增长10.8%，但净利润同比下滑4.5%。
涪陵榨菜除了榨菜外，还有下饭菜、泡菜、调味菜、下饭酱（榨菜酱）和其他佐餐开味菜等产品。2022年，涪陵榨战略转向，提出拓品类战略：以榨菜为中心，向“榨菜+”、榨菜亲缘品类、川式复合调料和川渝预制菜四个方向发展。
2022年，其营收同比增长1%，但净利润改善明显，同比增长21%。
今年，其延续“双拓”（拓品类、拓市场）战略。
第一季度，营收同比增长10%，净利润同比增长22%。但第二季度业绩拉胯，营收同比下滑21%，净利润同比减少近31%。
拓品类方面，今年上半年，泡菜营收同比增长31.46%；其他产品营收同比增长100.54%，但这两项的总营收占比分别仅为10.32%和3.38%。而总营收占比83%的榨菜，营收同比减少了10%。
拓市场方面，期内，除西南大本营同比增长26.1%以外，仅华中和西北销售大区分别同比微增2.5%和1.1%；华南、华东、华北、中原和东北销售大区分别同比减少2.5%、21.4%、10.9%、2.7%和35.5%。
此外，出口营收表现不错，同比增长近17%。
值得注意的是，2022年，涪陵榨菜着力将市场下沉到县城及乡镇，经销商一年增加了97家。今年上半年，其经销商3113家，相比2022年末减少了14家。
同时，涪陵榨菜在强化电商销售，上半年，其市场推广费同比减少近21%的情况下，电商费用同比增长约75%。
04
募资32.8亿扩产能，目前45.5亿元趴在理财上。
中报显示，期内，涪陵榨菜经营活动产生的现金流量净额1458万，同比大幅减少97%；现金及现金等价物净增加额-9076万，同比减少149%。
这两项数据大幅减少的原因主要均为：报告期收到的货款减少，同时支付原料款及推广费用同比增加。
当然，涪陵榨菜并不缺钱，截至6月底，其自有资金委托理财金额为10.5亿元，募资资金委托理财金额为35亿元。
2020年，涪陵榨菜发公告，要搞一个“中国榨菜城-乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地”，通过自有资金+募集资金来建设。截至报告期末，该项目进度完成1.58%。
2021年，涪陵榨菜通过非公开发行股票，募集资金327,992.71万元，其中316,069.57万元已闲置两年以上。
募资承诺投资项目：乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）和乌江涪陵榨菜智能信息系统项目，募集资金承诺投资总额33亿元，截至期末累计投入金额1.19亿元。
财报解释是，因为两个募投项目工程量较大，项目前期招标及土建建设周期较长，以及项目推进过程中物流运输、人员流动及生产经营受阻，项目报审报批、设备及工程招标等系列工作开展不畅，进而导致项目整体实施进度慢于预期。
按照设计产能，乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）生产榨菜将达20万吨/年。而上半年其涪陵生产基地的榨菜产量为4.99万吨，其设计产能为15.325万吨/年。
简单来说，目前其已有的3大生产主体：涪陵生产基地、眉山生产基地和东北生产基地的实际产量距离设计产能都有不小的差距。产能上没有压力，甚至过剩，销售上倒是压力不小。
总的来看：
涪陵榨菜处于完全竞争型行业，准入门槛较低，其“乌江榨菜”拥有较强的品牌效应，毛利率保持在53%左右，远高于食品饮料行业平均25%的毛利率水平，但上市以来多次提价，未来其通过提价增长利率的空间已大幅降低；
近年来，受健康消费意识增强、新产品层出不穷等因素影响，其主营产品榨菜的销量近两年半持续下滑，而其采取的“双拓”战略还有待推进和市场检验。
本文未注明数据均来自于涪陵榨菜财报，特此说明和感谢！文章仅供讨论分析，不构成投资建议。