来源 :雪球2023-03-28
大概是在5年前我阅读过这家企业过去年报信息，这是一个非常简单却不容易的生意，公司以乌江牌榨菜而闻名，而且这是一家有着悠久的历史的企业，产品的不易变化的特征，公司消除应收与备少量存货的特征，让巴哥对它有着极大的兴趣，随着时间的推移，公司基本本质没有发生任何变化，利润也在逐年增长，虽然最近几年增长有些乏力，但是大家都知道我们过去经历了3年的疫情，经济面确实受到一定程度的影响，这是可以理解的，巴哥相信如果再过10年，这家企业的利润一定远好于今天，巴哥对它未来的表现充满信心，言归正传，接下来还是看看它过去一年的表现吧。
运营表现
2022年公司收入25.48亿，净利润8.98亿，同比增长21.14%，经营现金流10.79亿、ROE为12.09%，公司毛利率53.1%，每10股分红3.8元，分红额为3.37亿，占利润比38%，顺便说一句ROE这几年的降低是公司21年定增了33亿现金，由于项目投产有一个至后期，后期如果项目能正常运营，ROE就会逐渐提高，企业内在价值也会不断提高，利润快于营收的增长主要是广告费用大幅度降低导致，这是一个很简单的生意。
2022年生意描述
2022年面对复杂国际形势，以及国内疫情防控，社会消费整体处于疲软状态，巴哥一直强调，大家分析一个企业的时候，关键点要放在企业商业模式、竞争优势、资本分配上面，我们当中有一部分人完全就是毫无根据，一看企业营收一年不增长了，就觉得这个企业完蛋了，天花板到了，爆雷了等等负面言论，他也不去看看我们过去一年宏观环境经历了什么，就像是农场里面的庄稼一样，我们一定会经历好的年份，也会经历不好的气候是一样的道理，这都是正常现象。
回到涪陵榨菜的生意上面来，我们卖出了11.78万吨榨菜，销售吨价1.8万元/吨，同比大幅增长，成本吨价5800元/吨，虽然销量有所下滑，巴哥认为有两大原因影响销量的下降，一方面是由于疫情的影响，各地物流不畅，导致消费市场整体疲软的原因，另一方面是由于21年年底我们对旗下的主力产品进行了提价，提价幅度3%—19%，这也会暂时影响一部分销量，回顾历史经常有这种情况，消费者接受价格有一定的缓冲期，巴哥相信未来随着城镇化不断的推进，包装榨菜会对散装榨菜有一定的替代性，所以公司产品销量未来一定会再上一个台阶。可喜的是萝卜、泡菜都有很好的增长趋势，另外公司推出了一些新产品，包括乌江轻盐下饭酱、翠小菜等产品，公司也在实行双拓战略，22年公司收购青菜头价格为800元/吨，23年的前两个季度我们会继续使用低成本的原料，预计今年一二季度我们利润会有一个很好的增长动力。
现金流画像
企业利润不能说明一切，现金流才是评估内在价值关键变量，22年公司利润为8.98亿，经营现金流净额为10.8亿，这得益于公司没有应收账款，折旧为1.3亿，资本支出为1.3亿，两者相抵消，净利润就是现金流，你知道大部分企业都是无法做到这一点的，我们有着很好的财务结构，可以使我们应对任何风险。
股权结构
这是一家国企，国有法人占比大致38%，前十大股东基本没有任何变化，变化最大的就是外资持股，过去一年持股占比最高升至13%，而最新持股不到8%，净流出差不多11亿，这可能是美加息的原因，外资需要现金购买国债享受更高的利率吧，无论在任何时刻，一家企业的股票总是被无数的人去交易，这些都不影响企业的内在价值，所以对于长期投资者来说，今天谁买了谁卖了对你毫无影响。
巴哥点评：涪陵榨菜是一家简单的企业，公司的生意简单却不容易，公司在榨菜领域极具竞争优势，尤其是企业消除应收与存货，可以让股东有一个很好净回报能力，这种生意不会随着时间推移有什么改变，今天所有关于涪陵榨菜的特征，10年后依旧适用，对于投资者而言，重要的是你找到一个具有竞争优势的生意，这些生意有具有债券的特征，那么你赚钱的机会几乎是99%，如果你将去远方旅行，刚好你有一笔钱，10年后你再回来，我会说乌江榨菜不会有什么事情让我担心的地方。