来源 :证券之星2021-10-13
2021-10-13国盛证券有限责任公司王琪,刘思蒙对雅化集团进行研究并发布了研究报告《锂行情助推业绩高增，多元保供构筑锂产能扩张实力》，本报告对雅化集团给出买入评级，当前股价为31.31元。
雅化集团(002497)
事件:2021年10月12日，公司发布三季度业绩预增公告，2021前三季度实现归母净利6.30-6.50亿元，同比增长225%-235%。三季度公司实现归母净利3.00-3.20亿元，同增380.9%-412.0%，环增81.0%-88.9%。
民爆业务维持稳步增长，锂业务盈利大幅提升。公司以民爆与锂产品为两大主营板块，2021Q3民爆业务维持稳步增长，构筑业绩上行趋势，锂产业高景气助推公司锂产品价格抬升。根据百川资讯，2021Q3电池级碳酸锂、氢氧化锂价格分别上行10.4、8.6万元/吨至19.1、18.8万元/吨，为公司锂产品提升盈利空间。
产能扩张规划明晰，氢氧化锂将为公司扩产核心方向。2021年4月公司再规划非公开发行募资项目议案，将原定2万吨氢氧化锂及1.1万吨氯化锂项目上调至年产5万吨氢氧化锂、1.1万吨氯化锂及其制品项目，建成后公司合计锂产品产能有望突破10万吨量级，产能体量实现翻倍增长。
特斯拉合同尚待放量执行，四季度锂业务有望延续量增价涨。根据公司与特斯拉签署重大合同协议，约定自2021至2025年特斯拉向雅安锂业采购价值总计6.3-8.8亿美元电池级氢氧化锂产品，2021H1合同尚未大规模执行或因雅安锂业产品对特斯拉仍处于调试阶段，下半年订单有望兑现。
再添远期锂资源供给保障，公司进一步提升锂原料综合保供实力。上游原料采购上：1）公司与银河锂业续签锂精矿承购协议，至2025年每年采购量不低于12万吨；2）李家沟锂辉石年产约17万吨以上锂精矿采选项目落地后将优先满足国理公司生产，国理公司现具备锂盐产能预计约1.7万吨，满产下锂精矿需求预计约13.5万吨；3）公司为Core公司第一大股东，公司旗下菲尼斯项目生产后供给每年将购买制造7.5万吨氧化锂精矿；4）与东部铁业合作开发TriggHill项目并享有产品优先采购权，可研方案尚未公布。
投资建议：公司已正式对接特斯拉长期合同，佐证雅安锂业技术实力与产品质量。随着李家沟、DSO、TriggHill等锂矿项目陆续落地投产，公司远期资源采购有望收获保障，氢氧化锂产销规模有望进一步提升。我们上调公司2021-2023年归母净利润至9.32、13.97、16.55亿元（原预期为8.05、11.23、16.47亿元），对应PE分别为37.7、25.1、21.2倍（原预期对应43.6、31.26、21.31倍），维持“买入”评级。
风险提示：锂业务进展不及预期风险、新能源车与消费电子需求不及预期风险、川藏铁路建设为公司带来业务增量不及预期、民爆市场政策变化风险等。