来源 :国信研究2023-09-04
行业与公司
天齐锂业(002466.SZ)财报点评:二季度利润环比下滑，锂矿资源优势仍显著
公司发布半年报：上半年实现营收248.23亿元，同比+73.64%；实现归母净利润64.52亿元，同比-37.52%。公司23Q1/Q2分别实现营收114.49/133.75亿元，Q2环比+16.82%；实现归母净利润48.75/15.77亿元，Q2环比-67.65%。
公司今年上半年利润同比下滑，主要系因为：1）公司锂化工产品销售价格下降，导致锂化工产品毛利下降；2）锂精矿的售价上涨导致公司控股子公司文菲尔德净利润增加，少数股东损益增加；3）上年同期，公司参股公司SES在纽约证券交易所上市，公司因被动稀释所持SES股权导致失去对SES的重大影响，产生由长期股权投资变为其他权益工具投资的投资收益，今年上半年无此事项，同比投资收益减少约12亿元。
核心产品产销量数据方面：公司控股的格林布什锂矿今年上半年锂精矿生产总量约75万吨，其中销售给雅保的锂精矿总量约为38.65万吨，销售金额为153.77亿元人民币，单吨售价为39789元人民币，约5526美元。
公司手握全球最优质锂资源，冶炼端产能稳步推进
资源端：格林布什锂矿现有年产162万吨锂精矿产能，未来总产能要达到210万吨/年以上。IGO公告显示，格林布什23Q1/Q2锂精矿产量分别为35.6/39.5万吨；化学级锂精矿23Q1/Q2包销价格分别为5957/5444美金/吨FOB，Q2环比有所下降。另外，今年上半年公司全资子公司盛合锂业以增资扩股方式引入战略投资者紫金矿业，盛合锂业拥有四川雅江措拉锂矿开采权，目前正就重启雅江措拉锂辉石矿采选一期工程选厂进行可行性研究。
产品端：公司目前在国内有3个生产基地，锂盐产能合计约为4.48万吨。另外澳大利亚奎纳纳项目一期年产2.4万吨电池级氢氧化锂生产线已进入试生产阶段；遂宁安居年产2万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中。
投资端：公司目前持有SQM 22.16%股权，是其第二大股东，23H1确认投资收益约20亿元。SQM是全球最大的盐湖提锂生产企业，于23Q1/Q2分别销售锂盐3.2/4.3万吨，Q2环比有明显的提升，全年产量目标为18-19万吨。
风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期。
投资建议：维持“买入”评级。
考虑到今年上半年锂价有比较明显的调整，所以下修了公司的盈利预测。预计公司2023-2025年营收分别为414.39/232.18/221.30（原预测440.68/311.25/279.67）亿元，同比增速2.4%/-44.0%/-4.7%；归母净利润分别为116.04/107.17/113.76（原预测172.29/138.13/139.97）亿元，同比增速-51.9%/-7.6%/6.1%；摊薄EPS分别为7.07/6.53/6.93元，当前股价对应PE为8.1/8.8/8.3X。考虑到公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，资源端仍有极强的扩产潜能，为中游锂盐产能的扩张提供坚实的原料保障，中长期成长性值得期待，维持“买入”评级。