来源 :中银证券研究2023-04-21
公司发布2022年年报和23年一季度业绩预告，22年实现营收44.4亿元（+1.2%）；归母净利6.3亿元（-27.3%），扣非归母净利5.2亿元（31.8%）。23年一季度预计实现营收7.8-8.0亿元（+38.2%-41.7%）；归母净亏损6,300-6,800万元，较上年同期收窄30.3%-35.4%。公司与中国移动协同效果显现，AI+安全有望开启新机遇，维持买入评级。
支撑评级的要点
与中国移动业务协同效果显现，网安“国家队”有望进一步打开政企市场空间。2022年公司与中国移动及下属20余家公司签署战略合作协议，全面实现总部-省-市三级深度对接，使公司在大体量基础上继续保持增长态势。3月23日，公司与中国移动签订2023年业务合作框架，未来公司作为网安“国家队”有望进一步拓展政企及SMB下游客户。
研发投入加大，AI+安全有望提升运营效率。22年公司研发及销售费用分别为9.4亿元（+11.0%）和11.6亿元（+5.4%），在收入侧承压的情况下，公司管理费用达2.1亿元（-2.9%），体现出较强的控费能力。公司积极布局AI+安全，其自主研发的人工智能安全建模和赋能平台已在威胁检测等多个产品线广泛采用；PanguBot安全智慧生命体持续优化迭代，提高安全运营效率。
新业务成长表现亮眼，有望成为公司增长新引擎。2022公司涉云安全、数据安全2.0＆3.0等新业务实现收入18.8亿元（+21.1%），其中涉云安全收入同增41.3%，数据安全2.0＆3.0同增40.6%。在产品侧，云安全管理平台、EDR等收入同比增长超100%；数据安全管理平台、蜜罐等收入同比增长超50%。22年新业务板块整体收入占比达42.4%，未来涉云安全、数据安全等新业务有望成为拉动公司增长的新引擎。
估值
调整23-25年归母净利为10.1、13.4和16.5亿元，EPS为1.06、1.41和1.73元（考虑公司加大研发投入，小幅下修1%-6%），对应PE分别为32X、24X和19X。公司中国移动业务协同效果显现，维持买入评级。
评级面临的主要风险
客户拓展不及预期；费用控制不及预期。