2021年12月1日江苏神通（002438）发布公告称：胤胜投资王栋、中信资本赵巍华、上投摩根基金翟旭、韶夏资本李林、中信建投基金刘泊宁、华宝信托有限责任公司顾宝成、Willing刘志鹏、太平资产沈晨、广发资管王超、光大保德信王明旭、九泰基金黄皓、泾溪投资韩宇、华泰资管陈辛、沣沛投资孙冠球、中融国际信托有限公司赵晓媛、万家基金李杨、三亚鸿盛郑方栋丁开盛、光大保德信基金林晓枫、广发基金吴成强顾益辉、世诚邹文俊、汇丰晋信基金管理有限公司黄志刚、海通自营刘蓬勃、联财信陈远翔、长城人寿胡纪元、景泰利丰吕伟志、建信保险资管吴志豪、中信保诚基金江峰、礼正包心慈、平安资管刘博、德邦基金史彬、国金自营王小刚于2021年11月30日调研我司。
本次调研主要内容：
问：请介绍一下乏燃料后处理市场需求情况?公司在乏燃料后处理业务方面的进展和订单交付情况如何?
答：根据统计截至2020年末，我国在运核电机组51台，每年将产生乏燃料约1000吨以上。十四五规划提出未来积极有序发展核电，行业专业人士预计未来每年将有6-8台核电机组获批建设。随着存量机组逐步增多，根据行业专家预计到2025年我国核电站运营累积产生的乏燃料预计将达到1.5万余吨，国内乏燃料处理产能缺口将很大。公司在首个乏燃料后处理建设项目中已累计获得约3.7亿元订单，目前正在按照供货合同约定的交货期生产并陆续交货，预计2021将完成绝大部分交货任务，第二套项目招投标公司正在跟进。此外，公司拟通过定增募资，将投入1.5亿元用于乏燃料后处理设备的研发和产能建设二期工程，不断拓宽产品线，公司有信心通过优质的产品和服务中标更多品类订单，贡献业绩增量。
问：乏燃料处理装置配套的产品的使用寿命以及替换耗材的年限及价值?市场需求有多大?产品毛利率水平怎么样?
答：公司在乏燃料处理工程建设领域提供的产品主要分为三类：①阀门产品包括蝶阀、球阀、止回阀等；②系统模块包括气动取送样等；③贮存设备。根据设计规范乏燃料处理装置的设计使用寿命长达40-60年。公司已供货产品中有维保替换需求的产品主要有：1）阀门产品包括蝶阀、球阀、止回阀等易损易耗的零部件有替换需求，鉴于当前首套装置无实际运行数据，对该阀门产品的耗材备件需求量不好预测；2）气动送取样系统模块中取送样样品瓶是耗材。公司在乏燃料处理领域的相关产品的毛利率与核电阀门产品的毛利率水平基本一致，公司主要采取成本加成的模式进行定价。
问：公司在核电阀门领域的竞争格局,中标情况如何?核电阀门产品交付周期?
答：公司在核电用蝶阀、球阀、地坑过滤器、调节阀、仪表阀、隔膜阀等细分产品上竞争力强，预计能接到90%以上相关产品的订单，每个机组能拿到的订单预计将超过7000万以上。核电阀门业务从接到订单到交付时间周期相对较长，基本都在拿到订单后的第二、第三年陆续交货。
问：单台机组的订单量还会提升吗?预计大概多长时间能够增加?
答：公司正在往这个方向去努力，主要途径就是增加产品的品类，拓展公司在核电阀门领域的阀门品种，这些品种有的是实施进口替代的，有的是挤占原有的竞争对手的订单额度，公司在这方面的近期目标是争取在每个机组里面拿到1亿左右的订单。核电阀门新产品从研发到推向市场，一般需要1年半到2年左右。新产品从研发、制作样机、鉴定再到申请许可证，周期比较长。
问：公司“阀门管家”工业物联网平台涉及市场容量多大?能为公司带来多少增量业绩?津西提供了哪些支持?
答：“阀门管家”工业物联网系统有能力将全部品类阀门产品纳入平台管理。据统计，每个千万吨钢规模的钢企，每年在通用阀门备件维修更换领域内，对各类阀门的需求约有5000万左右，全国12亿吨以上的钢铁产能对应将达到五六十个亿的市场需求空间。公司以津西钢铁作为样板工程，实施基于5G物联网的技术实现“阀门管家”平台建设。试点采集的数据表明，“阀门管家”能够帮助钢企避免无效的备货和库存占用，提高钢厂备件库存的有效性和经济效益，公司正逐步向其他钢铁企业推广复制。津西钢铁是公司的关联方，也是公司的下游客户，过去每年从公司采购特种阀门的价值量约300-400万元。现在通过“阀门管家”平台承接了津西钢铁全部阀门产品的后市场服务业务，随着“阀门管家”获得越来越多下游钢企认可，未来有望通过平台化后市场服务模式实现综合市占率的快速提升。
问：大宗商品涨价会不会影响毛利率?
答：公司定价模式是成本加成，营销模式是以销定产。钢铁占原材料成本比例约40%，本身占比不大，影响比较有限。其次，公司产品生产周期在3-6个月，具备价格转嫁能力。今年上半年4-5月期间钢铁价格快速上涨，对公司生产经营带来一定影响，但到六月中旬后，钢铁价格趋于平稳，对我们的影响逐渐消除。
问：今年对能源化工市场需求怎么看?
答：今年较上年有比较大的增长，从现有的市场竞争情况来看，公司的订单增长幅度还是比较大的，特别是大炼化这块，虽然说竞争比较激烈，但是他本身市场空间大，每年化工类阀门的需求总的市场空间大。而且国家对环保、安全各方面的要求也越来越严格，阀门产业的市场需求有向头部企业集中的一个趋势。
问：瑞帆节能EMC这块是什么类型的商业模式?
答：节能环保这块主要是瑞帆节能，公司在2017年通过现金并购的形式全资收购的一个子公司，这家公司主要围绕钢铁企业煤气的节能改造、煤气的回收利用，产生效益分享的模式，一次性给钢厂建设一个煤气回收发电的装置，建成之后发电给钢厂进行使用，计量产生的效益，跟钢厂有一个分成机制，这个机制对瑞帆节能来讲，一次性投入，未来分5至8年进行回收，回收期间得到相应的效益。
问：瑞帆节能有和非关联方的能源管理合同订单吗?
答：今年年初瑞帆节能与非关联方邯郸钢铁签订的EMC合同总金额约16亿元，收益分享期限为99个月，折算到自然年度内的营业收入预估为每年1.95亿元，目前该项目已启动工程建设，建设周期约1.5年，能够为未来贡献约8年这样的业绩贡献，此外，瑞帆节能还持续开展市场拓展和签单，能够保持稳健、持续经营，包括公司过去也有和安阳钢铁，南京钢铁和中天钢铁签订能源管理合同，都是公司的非关联方。未来还将根据自身实力持续开展市场拓展和签单。
问：对于氢能源这块,公司是怎么布置的?未来的收入贡献情况?国内,国外的竞争对手是什么情况的?
答：氢能源方面，公司引进了专业团队成立了独立的子公司，主要的产品就是面向70-90兆帕高压氢用阀门，这里面包括从制氢到储氢，运氢到加氢，特别是加氢站用到的阀门。目前这个项目也在起步阶段，今年的营收不高，大概大几百万左右，现在正在做扩能的建设项目，预计在明年会有一个大的增长，未来的空间还是需要看国家的氢能源发展的产业政策。国外日韩在氢能源的运用方面比较领先一些，国内目前在做氢能阀门这块神通氢能源公司研发和供货进度还是比较领先的。
问：核电阀门阀门国产化率还会提高吗?公司对提高核电阀门的市场占比有什么看法?
答：目前总体上核电阀门的国产化率在85-90%，公司还有国产化的工作可以继续做，这是增加公司产品总量的一个方面，其次公司也在不断的努力，抓住市场的机遇，提高公司的市占率，第三个方面是核电建设本身的增长，随着已经投入运营的核电机组越来越多，存量备件也在增加，这些都是公司未来在核电阀门方面营收增长的主要来源。
江苏神通主营业务：应用于冶金领域的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统、焦炉烟气除尘系统、煤气管网系统的特种阀门以及应用于核电站的核级蝶阀、核级球阀、非核级蝶阀、非核级球阀等产品的研发、生产和销售。
江苏神通2021三季报显示，公司主营收入15.03亿元，同比上升32.33%；归母净利润2.13亿元，同比上升31.8%；扣非净利润1.98亿元，同比上升37.89%；其中2021年第三季度，公司单季度主营收入5.84亿元，同比上升24.52%；单季度归母净利润8891.71万元，同比上升31.5%；单季度扣非净利润8703.5万元，同比上升46.55%；负债率42.92%，投资收益1507.47万元，财务费用1053.13万元，毛利率30.91%。
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为22.22；证券之星估值分析工具显示，江苏神通（002438）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)