来源 :证券之星2021-10-14
2021-10-14开源证券股份有限公司邓健全对万里扬进行研究并发布了研究报告《公司首次覆盖报告：变速器龙头，布局混动系统迎二次增长》，本报告对万里扬给出买入评级，当前股价为11.55元。
万里扬(002434)
国内自动变速器龙头企业，产品矩阵不断拓展
公司是国内自动变速器龙头企业，产品覆盖商用车、乘用车两大市场。 CVT 产品乘用车市场占有率超过 10%，高端轻卡变速器市场份额超过 60%。公司 DHT 混动系统落地在即，有望迎来二次增长。我们预计 2021-2023 年公司营收为68.04/79.07/100.72 亿元，归母净利润为 6.95/8.55/11.35 亿元， EPS 为 0.52/0.64/0.85元/股，对应当前股价 PE 为 20.5/16.6/12.5 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
CVT 为乘用车变速器板块重要增长引擎，市场份额有望进一步提升
公司 2018 年以来乘用车变速器营收占比提高， CVT 为重要增长引擎。 2020 年公司乘用车变速器销量达 78.6 万台，同比增长 26.34%，其中 CVT 销量达 45.6万台，同比增长 87.69%。公司乘用车变速器产品体系不断完善， CVT、 MT 配套吉利、奇瑞、比亚迪等主机厂。配套新车型的持续拓展将有力驱动乘用车变速器产销增长。
高端轻卡变速器份额领先，重卡变速器有望成为新增量
公司目前已实现国内主流轻卡客户全覆盖，国内高端轻卡变速器市场份额超过60%。同时公司积极拓宽重卡产品线，开发 9 挡、 10 挡、 12 挡重卡手动变速器。目前， 9MT 完成了 12 家客户的开发匹配，重卡变速器有望为公司带来增量业绩。
DHT 混动系统落地在即，新能源相关产品不断丰富
政策与供给两端发力，混动市场迎来较大发展机遇。公司积极布局乘用车及轻卡混动系统，自主开发的 DHT 混动系统正在进行多个客户的样车搭载试验。公司EV 减速器 2019 年下半年开始量产，配套一汽奔腾等。 2019 年公司与博世合作开发出应用于纯电动汽车的全球首款无级变速器 ECVT。此外，公司重点布局的ED“二合一”电驱动系统、 EDS“三合一”电驱动系统亦有望成为新增长点。
风险提示：汽车销量不及预期；新客户拓展不及预期；原材料价格波动风险。