昨天海康威视发布2025年半年报公告，上半年实现营业收入418.18亿，同比增长1.48%，归母净利润56.57亿，同比增长11.74%。
单Q2季度实现232.86亿，同比下降0.45%，归母净利润36.19亿，同比增长14.94%。
乍看好像还不错，细看其实还是不行。营收微增，利润恢复双位增长，但是因为汇兑收益增长导致财务费用增加了4.89亿的收益，而归母利润仅增长了5.93亿，也就是说排除这部分影响的话，利润仅同比增长2.05%。
01.
报表亮点
1、具体来看，境外主业收入122.31亿，同比+6.9%。尽管在全球经济复苏不均，海外关税和贸易战的影响下，海康境外主业保持稳定增长，表现出了经营韧性。
2、创新业务收入117.66亿元，同比增长13.92%，占公司营收比重达到28.14%，创新业务整体占比持续提升。增速有所放缓，细分来看，汽车电子业务表现最好，实现收入23.52亿，同比+46.48%，存储业务表现不佳，同比-21.24%至10.33亿。
3、盈利能力略有提升。上半年实现毛利率45.19%，同比增加0.14个百分点，较去年底增加1.36个百分点。细分来看，主业产品及服务毛利率48.052%，同比提升2.05个百分点，建造工程毛利率24.74%，同比提升3.68个百分点。
创新业务毛利率同比下降4.14个百分点，主要是结构变化影响汽车电子业务增长快但毛利率相对较低，而存储业务表现不佳拉低了毛利率。
费用端，公司在费用控制上表现还是比较好的。上半年发生销售/管理/研发/财务费用分别为57.09/13.86/56.7/-7.39亿，同比+2.63%/-5.33%/-0.5%/-195.52%，费用率分别为13.65%/3.31%/13.56%/-1.77%，同比+0.15/-0.24/-0.27/-1.16pct。整体的运营费用率28.75%，同比下降1.52个百分点，运营效率有所提升。
4、资产端，应收账款周转有所改善，应收账款同比下降5.29%，达到348.38亿，较去年底减少30.72亿，从账龄披露来看，主要是信用期内的应收账款较期初减少34.87亿，其他账期的应收账款变化不大，应收账款周转天数156.56天，同比-2天。
之前我们反复强调过海康历年的应收账款从账龄上看是逐渐恶化的，需要重点关注，但坏账计提比例也是在不断提升，说明公司也是做好了准备。
5、现金流大幅改善。主要也是由于应收账款的下降，上半年经营活动现金流量净额53.43亿（去年同期为-18.96亿），较归母净利润比值为0.96，盈利质量明显改善。
02.
报表缺点
1、具体来看，国内业务依然表现不佳，尤其是中小企业事业群能看到今年生存很艰难了。上半年公共服务事业群（PBG）实现收入55.73亿，同比-2.11%，企事业事业群（EBG）收入74.62亿，同比-0.36%，中小企业事业群（SMBG）收入40.67亿，同比-29.75%。PBG、EBG略有下降，没有看到反弹迹象。
国内板块下降就是因为SMBG的大幅下降，还是那个逻辑，SMBG跟整体经济联系密切，在国内外大环境不好的情况下，中小企业能保存自身都不错了，更别说给钱去提升效率了，同样的，等未来经济改善了，SMBG业务也会快速反弹。
公司的解释是SMBG业务从区域为中心改为全国垂直管理，针对渠道销售进行了大力度调整，大幅下降的原因是渠道去库存以及提高销售质量。
2、资产端，货币资金312.86亿，较去年底减少近50亿，占总资产比25.15%，下降2.33个百分点。有息负债合计66.41亿（短期借款+长期借款+一年内到期的长期借款），有息负债率较去年底提升0.24个百分点至5.34%。
业绩说明会补充：展望2025年，预计全年实现10%以上增长，下半年扣非归母净利润增速高于上半年，业务逐季上行，全年经营费用同比大致持平。
具体以利润为中心，以严控应收款，追求高质量的收入增长，预计下半年的收入保持同比正增长。坚定发展AI大模型。
海康管理层还是比较乐于跟投资者真诚交流的，因此他们给出的业绩预期参考性相对会更强，去年因为大环境变差，公司在中报后就没有再给业绩指引了，公司现在终于又给指引了，说明公司也是开始乐观起来了，也是能看到一些趋势了，看到了市场经济的改善苗头，我们预期下半年海康利润会继续改善。