中国作为全球最大的制造国和重要的消费国，改革开放以来飞速的经济发展孕育了一批又一批“高质量发展”的好公司。A股市场的好公司，呈现出业绩增长稳定、经营性现金流稳定、盈利能力（ROE）强悍且稳定、股东分红回报稳定、管理层锐意进取等优秀特征。
但我们需要提醒的是，本系列文章推出的好公司与股价表现无关，股价表现更与宏观变量、行业预期、市场风险偏好等不确定性因素高度相关，因此本系列文章不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。
2012年，住建部发布《关于开展国家智慧城市试点工作的通知》。2024年4月2日，国家数据局发布《深化智慧城市发展推进城市全域数字化转型的指导意见（征求意见稿）》，为智慧城市的建设设定了阶段目标：2027年全国城市全域数字化转型取得明显成效，即形成一批横向打通、纵向贯通、各具特色的宜居、韧性、智慧城市；2030年全国城市全域数字化转型全面突破，涌现一批数字文明时代具有全球竞争力的中国式现代化城市。在城市智慧化、数字化过程中，各种软硬件设备必不可少。
今天，估值之家给大家带来的是智慧城市建设中发挥重要作用的安防设备龙头——海康威视，这家公司的目标是“助力千行百业加速智能化落地，共创更美好的智能世界”。
杭州海康威视数字技术股份有限公司(以下简称“海康威视”或“公司”)成立于2001年，总部位于浙江省杭州市，于2010年5月登录深交所中小板，股票代码002415。公司实控人为国务院国有资产监督管理委，截至24年2月6日，实控人持股比例为41.12%。
海康威视旗下子公司萤石网络（海康威视持股48%）于2022年12月成功在上交所科创版挂牌上市，股票代码688475，市值258亿元。另一家子公司海康机器人（海康威视持股60%）分拆上市创业板申请已于2023年3月获得深交所受理，因财务资料过有效期，现进度显示为“中止”。
海康威视是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商，业务聚焦于综合安防、大数据服务和智慧业务,构建开放合作生态,为公共服务领域用户（PBG）、企事业用户（EBG）和中小企业用户（SMBG）提供服务,致力于构筑云边融合、物信融合、数智融合的智慧城市和数字化企业。
根据23年半年报数据，海康威视主业产品及服务收入占比76.21%，创新业务收入占比21.79%，工程施工业务收入占比1.99%；国内收入占比67.88%，国外收入占比32.12%。
一、智能物联网万亿市场规模的大趋势不变，公司提前布局主业与创新业务的组合，面对未来不确定性具有较强的韧性
海康威视所处的行业是智能物联行业，该行业的需求具有碎片化、场景化特征，在满足这些碎片化、场景化需求的同时，并最大程度获得商业上的规模效应，是该行业参与者所面临的挑战。该行业的客户群体有公共服务领域用户（PBG）、企事业用户（EBG）和中小企业用户（SMBG）。根据智次方研究院数据，2022年全球AIoT产业（企业级）市场规模在5.3万亿元以上，中国占比为23.5%；预计2023年将增长至接近5.9万亿元，全球平均增幅9.5%。受益于数字中国建设的推进，中国AIoT产业市场的增速有望高达15%，将大幅领先全球市场，在全球的占比将提升至24.7%。尽管当下经济快速增长的压力较大，但科技进步、数字化转型的大趋势不变，智能物联网仍具有较大的需求空间。具体而言：
PBG：不局限于安防领域，很多需求出现在交通、环保、水利、自然资源、城市管理、应急管理等方面，政府有很多数字化管理的需求。海康威视把感知能力拓宽，结合人工智能和大数据，创新出许多新的产品和方案去满足新的场景需求。比如交通领域，从过去的简单识别超速到现在能做智能信控，依据车流量动态调节来保证路口的畅通，还有绿波带、潮汐车道、可变车道，让道路变得更加智慧随着行业和技术的发展。PBG未来还很有空间，城市管理、社会治理相关的应用在未来有机会成为主流。
EBG：企业数字化、智能化转型是中国企业高质量发展的必经之路，数字化转型可以帮助企业增强自身的核心竞争力。长期来看，各个行业内的公司都会积极投入，未来具有较大的发展空间。对于一些实力雄厚的公司，在智能物联网方面，是愿意做逆势投资的，提前筹划好，等到经济周期上行的时候，进一步体现竞争优势。
SMBG：根据艾瑞咨询测算，2022年中小企业数字化服务市场规模超3,000亿，包括智能物联设备和面向商铺、园区、工厂数字化等多场景解决方案和产品包的营销、复购，以及工程服务和SaaS应用服务市场，市场空间广阔，增长潜力将不断释放。
针对上述市场需求，海康威视持续打造适应碎片化需求的业务流程和组织体系，在满足个性化需求的同时，持续推进基线和标准化业务的总结、提炼和优化。硬件设备就已超过3万种，针对订单零散、需求切换频繁、齐套性要求高等问题，海康威视持续打造柔性、高效的制造体系，提升精益生产和自动化水平，满足小批量、多批次、大规模的产品制造需求。
2015年至今，海康威视在各项业务的表现如下：
主业产品及服务：指创新业务和工程施工以外的部分。从15年到22年，主业产品及服务的收入从235.81亿元增长1.79倍至658.74亿元，CAGR为16%。主业23年上半年营业收入为286.34亿元。15年到23年上半年毛利率为42.55%~48.43%，毛利率比较稳定。主业产品及服务的营收占比逐年下降，15年营收占比93.31%，而到23年上半年，占比已经降至76.21%。目前海康威视的收入和毛利主要来自于主要产品及服务，该部分业务毛利相对较高，也较为稳定。但随着业务规模的扩大、地方财政资金紧张、地缘政治环境风险等因素，主业产品及服务的增长速度相对变缓。15年到22年，境内PBG收入的CAGR为0.46%，EBG为5.88%，SMBG为16.49%，境外的CAGR为15.75%。从这些数据中可以看出，PBG和EBG领域增长相对乏力，而在SMBG和境外，仍具有一定的增长动力。20年-23年上半年按类别列示收入和收入占比如下：
单位：亿元
创新业务：包括萤石网络、海康机器人、海康微影、海康汽车电子、海康存储、海康消防、海康睿影、海康慧影、海康消防及海康安检等业务以及相应产品，具体包含智能家居、移动机器人与机器视觉、红外热成像、汽车电子、智慧存储、智慧消防、智慧安检、智慧医疗。从16年到22年，创新业务的收入从6.48亿元增长22倍至150.7亿元，CAGR为69%。23年上半年创新业务的营业收入为81.88亿元。创新业务营收占比从16年的2.03%增长至23年上半年的21.79%。16年到23年上半年间，创新业务的毛利率为36.35%~41.17%，低于主业产品及服务。公司的创新业务在主业产品及服务增长乏力时，俨然已经成为公司利润的第二增长曲线。海康威视是一家很有远见的公司，重视研发，保持技术创新，将多维感知、人工智能、大数据技术作为支撑公司业务发展的三个技术主干。近三年一期，公司技术人员数量占全体员工数近50%，研发费用占收入的比重达到10%以上，最新达到13.34%，并保持增长态势。公司通过研发，不断丰富智能物联设备种类，潜心挖掘智能物联应用机会，发现需求、创造需求，夯实智能物联领域的市场地位。
工程施工：提供与智能安防解决方案项目及PPP项目相关的建造业务。该部分收入整体较小，毛利率也相对较低。近三年一期，该部分收入占比均低于5%，毛利率在16.15%~24.74%。23年上半年，工程施工收入为7.48亿元。
综上，长期来看智能物联网的行业需求很大，但短期内受内外部不利因素影响，海康威视主业产品及服务的收入增长相对乏力。海康威视面对这些不利因素，在做好主业的前提下，一如既往重视研发，保持技术创新，不断开拓创新业务，寻找新的增长曲线，针对国外市场，采取因国施策、“一国一策”本地化战略。短期内实现业务快速增长虽然艰难，但公司的这种长远布局，已经为其建立了牢固的护城河，待经济回暖时，作为行业龙头的它必将再放异彩！
二、盈利能力指标有所下降，但仍高于行业平均值；偿债能力强、分红相对较高；成长性方面增长放缓，创新业务具有想象空间；受宏观环境影响，营运能力指标略有下滑
盈利能力方面：从15年到23年3季度，海康威视的ROE（加权）在12.59%~35.28%间，近三年一期的ROE分别为27.72 %、28.99%、19.62%和12.59%。从15年到23年三季度，海康威视的销售毛利率在40.1%~46.53%，近三年一期毛利率分别为46.53%、44.33%、42.29%和44.85%。海康威视的销售净利率在15.5%~23.28%，近三年一期销售净利率分别为21.54 %、21.51%、16.3%和15.5%。海康威视的成本管控能力较强，毛利率保持在稳定水平。受多方因素影响，ROE和销售净利率有所下降，但仍高于行业平均值。
成长性方面：从15年到23年（根据业绩快报），海康威视的营业收入从252.71亿元增长2.54倍至893.55亿元，一直保持增长趋势，CAGR为17.10%；归母净利润从58.69亿元增长1.41倍至141.17亿元，CAGR为11.60%，21年达到峰值后，22年有所下降（-24%），23年同比有所增长（+10%）。15年到23年，资产总额从303.16亿元增长3.56倍至1,382.45亿元；归母净资产从192.54亿元增长2.97倍至763.59亿元。
如今，公司规模已较为庞大，理论上成长性方面很难保持持续高速增长，未来创新业务具有较大的想象空间，但现在占比21.79%，相对较小，业务的增长仍需要时间和市场来验证。
营运能力方面：从15年到23年3季度，海康威视应收账款周转天数在88.37~143.09天，近三年一期分别为122.70天、106.46天、121.38天和143.09天；应付账款周转天数在109.26 ~139.38天，近三年一期分别为139.38天、117.08天、119.69天和125.05天。净营业周期天数在39.89~171.29天。公司的应收账款和应付账款周转天数相差不大，从近期数据看，应收账款周转慢于应付账款。这与当下地方财政紧张、政府单位回款相对较慢的实际情况相符。公司对外答复，虽然回款变慢了，但坏账的情况较少。公司近三年一期的净利润现金含量分别为120.19 %、75.64 %、79.18%和66.81%。公司经营活动现金流表现不算好，一方面受客户回款变慢影响，另一方面考虑到全球经贸关系面临较多不确定性，为了应对各类潜在风险，公司努力建设多元化供应链，继续保持高库存策略，确保供应链稳定性。
偿债能力：从15年到23年3季度，海康威视的资产负债率在36.35%~40.77%，近三年一期的资产负债率分别为38.58%、37.04%、38.8%和39.75%。流动比率在2.17~3.01，速动比率在1.88~2.33，均大于1。截至23年三季度，公司账面货币资金399.78亿元，整体偿债能力较强。
股利支付率：17年~22年，海康威视现金股利支付率分别为49.02%、49.41%、52.69%、55.84%、50.53%和51.06%。该分红比例已经高于行业平均水平。
三、估值指标在历史数据中处于较低水平，且低于同行业平均值，具有一定吸引力
根据机构一致性预测，23~25年的营业收入分别为889.7亿元（业绩快报高于该数据）、997.51亿元和1133.35亿元，归母净利润分别为141亿元、169亿元和197亿元，PE分别为21.15、17.66和15.16，PEG分别为2.14、0.9和0.92。
结合历史数据，海康威视PE（TTM）最大值为57.04，最小值为16.66，PEG（历史）最大值为6.17，最小值为-1.43。截至2024年4月18日收盘，海康威视总市值为2983亿元，PE（TTM）为23.22，分位数为22.37%，PEG（预测）为0.9，分位数为28.51%。海康威视市值最高时为2021年1月27日，总市值为6454亿元，现市值距离最高值降幅达到54%。
综上，海康威视现有估值指标在历史数据中处于较低水平，作为龙头企业，低于行业平均值（申万行业三级安防设备）29.09，该估值具有一定吸引力。