来源 :中国银河证券研究2023-08-24
【报告导读】
1.上半年营收微增，创新业务稳健增长。
2. PBG、SMBG短期内承压，EBG业务需求韧性较强。
核心观点
事件：公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营收375.71亿元，同比增长0.84%，单季度环比增长31.90%；实现归母净利润53.38亿元，同比下降7.31%，单季度环比增长94.71%；扣非归母净利润50.36亿元，同比下降10.79%，单季度环比增长124.06%；销售毛利率达45.18%，较去年同期增长2.04%。
上半年营收微增，创新业务稳健增长。公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营收375.71亿元，同比增长0.84%，单季度环比增长31.90%；实现归母净利润53.38亿元，同比下降7.31%，单季度环比增长94.71%；扣非归母净利润50.36亿元，同比下降10.79%，单季度环比增长124.06%；销售毛利率达45.18%，较去年同期增长2.04%。报告期间，公司研发费用为52.85亿元，同比增长13.06%，研发费用主要用于创新业务的人工成本。创新业务整体创收81.88亿元，同比增长16.85%，有望长效拉动公司业绩。其中，增速超预期的业务包括，机器人业务同比增长29.00%；汽车电子业务同比增长21.57%；其他创新业务含海康消防、海康睿影、海康慧影等相应业务的产品与服务在内，同比增长23.86%。创新业务未大幅拉动营收增长，主要系公司主业产品及服务板块占整体营收73.59%，占比较大且其营收在报告期内同比下降6.83%。在创新业务子公司分拆上市工作有序推进的发展势态下，我们认为，目前公司所构建的主业及创新业务结构，将巩固当前盈利能力，并持续发展创新业务板块增长点以提振整体营收。
PBG、SMBG短期内承压，EBG业务需求韧性较强。公司境内主业产品及服务分别面向公共服务领域(PBG)、企事业单位(EBG)及中小企业(SMBG)。境内业务产业需求较为乐观，公司寻求“产出”、“投入”平衡，有望在中长期加强各行业数字化转型动力，以此赋能需求端并实现各业务营收正增长。
PBG主要服务于市域、县域、镇街、村社等各级政府，提供数智治理业务。报告期PBG业务仍承压，同比下降10.06%。公司在投资机构调研中指出，政府端业务受制于传统管理方式，但同时对于提质增效、科技化管理手段的需求较为刚性，因此随着宏观经济复苏带动资金层面改善，结合宏观政策调控，政府侧需求有机会实现增长。
EBG为报告期内唯一恢复营收增长的主营业务，同比增长2.42%。该业务以多维感知、人工智能、低代码、云服务等技术为核心，面向企业在多应用场景提供数字化转型方案。其中工商企业、教育教学等行业实现增长；智慧建筑虽受房地产的不利影响，但其增长得益于产业园业务推进的拉动；金融、文体卫行业受外部影响持续收缩。
SMBG业务市场空间较广阔，但受外部不确定性因素影响较大，报告期内同比下降8.50%。
大模型及AI方面，公司覆盖的多模态业务发展已相对成熟；行业应用层面，公司在软硬件及算法结合落地、筹建AI开放平台时间、模型数量、用户基础、开发成本等方面均具有行业竞争优势。公司计划在各分支业务中开展AI工作以提升效率；另外，为更好地提供软硬结合的综合解决方案，公司将应用泛化算法能力以提升方案的可复制性。
投资建议
我们预计，公司2023-2025年净利润为163.19亿元、184.61亿元、221.35亿元，EPS为1.75、1.98、2.37，对应市盈率分别为19、17、14倍。我们看好公司未来发展，维持“推荐”评级。
盈利预测与财务指标
风险提示
行业竞争加剧的风险；产品研发未及预期的风险；全球经济下行风险，汇率波动风险。