报告摘要
事件：公司发布2023年半年度业绩报告，报告期内实现营收375.71亿元，同比增长0.84%，归母净利润53.38亿元，同比下滑7.31%，扣非后归母净利润50.36亿元，同比下滑10.79%。
行业底部逐步修复，公司Q2业绩环比大幅增长。报告期内国内经济呈现复苏态势，公司优化完善内部管理，不断提升运营效率，调整优化资源投放，整体实现较快增长。分业务板块来看：PBG实现营收62.73亿元，YoY -10.06%，EBG实现营收69.96亿元，YoY +2.42%，SMBG实现营收57.52亿元，YoY -8.50%，其他主业产品与服务实现营收4.53亿元，YoY -4.03%，境外业务实现营收99.09亿元，YoY +2.30%，创新业务实现营收81.88亿元，YoY +16.85%；公司Q2单季度实现营收213.7亿元，YoY+3.06%，QoQ+31.9%，实现归母净利润35.27亿元，YoY+1.48%，QoQ+94.7%，实现扣非归母净利润34.82亿元，YoY+1.35%，QoQ+124.06%，Q2毛利率45.2%，QoQ+0.03 pct，净利率17.82%，QoQ+5.79 pct。研发费用方面，上半年公司研发投入52.85亿元，YoY+13.06%。上半年公司创新业务表现亮眼，持续保持高增长。其中机器人业务实现营收22.78亿元，YoY +29%，汽车电子业务实现营收10.01亿元，同比增长21.57%。
AI多模态大模型驱动下游行业应用层智慧化升级。多模态模型是实现人工智能应用的关键，OpenAI发布GPT-4多模态大模型，显示多模态大模型在整体复杂度及交互性上已有较大提升，模型升级有望加速细分垂直应用成熟，赋能下游智慧化升级，带动需求快速增长。公司研发视觉大模型技术多年，现已到了多模态大模型的研发阶段，包括视觉、语音、文本等多模态信号的融合训练及处理。大模型的智能感知认知能力，能够使公司的智能系统具备更强的泛化能力，从而更好的去理解和响应用户的需求，提升下游应用智能化升级。
投资建议
公司作为智慧视觉龙头，基本面伴随安防行业底部修复，此外公司布局AI行业多年，垂类领域积累深厚，长期有望受益于多模态大模型推动B端智慧化应用提升。预计23-25年净利润141亿、163、197亿，对应PE估值23.3、20.1、16.7倍，我们认为底部复苏叠加AI多模态长期受益逻辑，成长空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
行业景气度不及预期；智能安防渗透率不及预期；新产品迭代不及预期；研报使用信息更新不及时风险。
重点公司基本情况
目录
1.智慧视觉领军企业，立足AIoT、物联数智两大技术战略
2.多模态推动下游快速落地，SAM造就机器视觉新机遇
3.盈利预测与投资建议
4.风险提示
01
智慧视觉领军企业，立足AIoT、物联数智两大技术战略
安防龙头转型“智能物联 AIOT”科技巨头。海康威视成立于 2001 年，是一家以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商。公司于2007 年首次推出摄像机产品，2009年推出行业一体化解决方案。2021 年海康专注定位于“智能物联 AIOT”，致力于将物联感知、人工智能、大数据技术服务于千行百业，引领智能物联新未来。在综合安防领域，根据 Omdia 报告，公司连续 8 年蝉联视频监控行业全球第一，拥有全球视频监控市场份额的 24.1%；在 A S 公布的“全球安防 50 强”榜单中，公司连续 4 年蝉联第一位。
实控人为中电科，国资背景雄厚。截至 2023 H1，公司第一大股东为中电海康，持股比例为 36.35%，公司实际控制人为中电科集团（CETC），CETC 通过中电海康、电科投资、52 所合计持股40.76%。第二大股东为公司创始人之一的龚虹嘉，持有 10.28%的股份，也是海康威视最大的个人股东。第三大股东威讯投资为员工持股平台，持有 4.81%的股份。海康威视是中电科旗下最大的子公司，背靠国资委，拥有强大的资源禀赋。
公司主营业务包括国内传统视频物联业务、创新业务以及海外业务三部分。公司将国内的主营业务分为三大事业群：公共服务事业群（PBG）、企事业事业群（EBG）和境内中小企业事业群（SMBG）。打造八大创新业务：智能家居、移动机器人与机器视觉、红外热成像、汽车电子、智慧存储、智慧消防、智慧安检、智慧医疗。覆盖五类软硬件产品：物联感知产品、IT基础产品、平台服务产品、数据服务产品和应用服务产品，并持续布局国际业务，全面践行智能物联战略。
境内三大事业群业务稳健发展。公司于 2018 年进行了业务架构重组，针对不同类型的客户及市场将国内业务分为公共服务事业群、企事业事业群、中小企业事业群。公共服务事业群（PBG）以传统公安、交通、司法三个事业部为基础建立，主要侧重城市治理与城市服务，满足城市整体运营需求；企事业事业群（EBG）以金融、能源、楼宇、文教卫四个事业部为基础建立，主要侧重服务传统大型企业市场；中小企业事业群（SMBG）以传统渠道经销管理团队为基础建立，主要侧重服务中小型企业市场。
PBG主要服务各级政府机构，业务场景包括公共安全、交通出行、城市治理、民生服务、生态环保等领域，核心技术为感知基座、智能基座、数据基座、融合赋能平台等城市级智能物联基础能力，提供的行业服务涵盖AI工程、数据工程、业务运营、系统运维等方面。截止2022年末，公司已梳理了超过2,000个细分业务场景，开发了超过250个行业解决方案，深化了超过500个行业智能化应用。2023H1公司PBG营收62.73亿元，营收占比16.7%。
EBG 主要服务大型企业客户，围绕“守护企业全域安全”与“提升资产运行效率”两大核心业务领域构建解决方案能力体系，业务场景包括企业安全生产、人车安全管理、园区安消一体、企业应急指挥、作业效率提升、设备设施管理、企业物资管理、智慧空间管理等方面。通过多维智能感知产品延伸感知触角，丰富感知数据；通过AI工程化服务降低AI赋能成本，助力伙伴快速交付；通过海康慧拼应用赋能平台，以低代码技术为核心支撑数字应用快速上线；通过云眸企业级SaaS平台沉淀标准化行业应用，服务更多行业用户。2022年，公司AI开放平台的企业用户数从8,000余家快速增加到15,000余家，云眸用户和接入设备数量持续高速增长，累计服务超过40 万家连锁门店、618万名社区业主、450万位学生和家长，接入370万台终端设备。2023H1 EBG营收69.96亿元，营收占比18.62%。
SMBG 主要服务中小型企业客户，致力于打造产品分销、安装和运维服务、SaaS 共享为一体的产业生态和平台。从基于产品分销的渠道-客户-用户的单循环模式，走向解决方案营销+服务提供的双循环生态，发展线上线下数字化门店业务。打造海康互联、海康云商两大主线平台，提供安防从业者赋能平台、工程商工作台、中小企业用户服务平台、生态合作开放平台，面向渠道客户、工程商与中小企业用户，构建和传统产业结构适配的赋能平台。2023H1 SMBG业务营收57.52亿元，占比15.31%。
海外市场回暖，国际业务释放红利。公司以全天候、全环境的图像技术、更广泛和开放的人工智能应用、不断拓展的感知技术能力和多设备、系统融合应用为核心，在海外市场推出了HEOP 2.0 开放平台、HikCentral 系列平台、Hik-Parter PRO和Hik-Connect应用、雷达、热成像、门禁、可视对讲、报警等多类适配不同业务场景的产品和解决方案。截至2022 年，公司在国际及港澳台地区已设 72家分子公司及办事处，业务覆盖全球主要国家和地区；2022年，公司还新设迪拜研发中心，与蒙特利尔、伦敦海外研发中心共同服务区域市场定制化需求；新建5个海外物流仓，总数达到 17 个，提升本地物流覆盖和配送能力；新增2个海外呼叫中心，总数达到13个，积极拓展与渠道伙伴的合作，下沉技术服务网络。境外营收2023H1收入达到99.09亿元，营收占比达26.37%，海外业务持续释放红利。
多维拓展业务边界，创新业务业绩攀升。横向来看，公司以视频技术为核心，向智能家居、机器人、消防、安检、汽车电子等应用领域拓展；纵向来看，公司在视频监控上游布局海康微影与海康存储两大业务，专注于热成像传感器与视频存储等领域。公司创新业务主要涵盖 8 大领域，包括萤石网络（智能家居）、海康机器人（移动机器人与机器视觉）、海康微影（红外热成像）、海康汽车电子（汽车电子）、海康存储（智慧存储）、海康消防（智慧消防）、海康睿影（智慧安检）、海康慧影（智慧医疗）。创新业务营收由2020年61.68亿元增至2022年的150.70亿元，营收占比也从9.71%增至18.12%，创新业务开拓成果显著。2023H1创新业务实现收入81.88亿元，占比进一步提升至21.79%。
视觉IoT时代海康继续坚持走软硬结合路线，并配合技术架构的调整进一步充实产品家族：软件层面包括两部分：通用软件平台、行业业务应用软件。（1）通用软件平台：在计算存储资源池和数据资源池之上构建，包括AI开放平台、算法仓库、大数据基础平台（HBP）、物信融合数据平台等。（2）行业业务应用软件：包括行业综合安防产品，以及面向公共安全、交通出行、政务服务、社会动力、商业世界、财富增长、美好生活、自然资源等各个行业的应用软件。
硬件层面，公司继续完善边缘节点、边缘域、云中心的“云边融合”布局。摄像机方面，“黑光”、“全彩”、“多摄”系列智能摄像机，现在不同光照条件、多视角的数据收集；边缘域方面，“海康超脑”系列智能NVR为代表；数据中心方面，实现了图像智能全分析、计算资源全兼容、引擎和数据全开放的架构。云中心方面，公司在智能计算、大数据、存储方面也均布局。
收入利润持续增长，短期有所波动。公司近年来保持收入利润快速增长，2016-2022年，营业收入从319.35亿元增长至 831.66 亿元，CAGR 为 14.65%，归母净利润从 74.24亿元增长至 128.37亿元，CAGR 为 8.14%。2023年H1公司实现营业收入375.71亿元，同比上升0.84%；实现归母净利润 53.38 亿元，同比下降 23.59%。
毛利率持续优化，短期波动有望回升。受益于公司龙头地位和规模扩张， 2017-2020 年公司毛利率不断提升。2020-2022年，由于疫情影响、芯片供应链紧张等因素，毛利率和净利率存在短期波动。2023年以来，随着疫情因素解除、经济修复、芯片供应回暖等因素，2023H1 年毛利率回升至45.18%，由于公司持续在国内外营销网络上加大投入，销售费用率有所上升，净利率小幅下滑。
02
多模态推动下游快速落地，SAM造就机器视觉新机遇
大模型可以有效帮助AI解决方案成熟化，推动人工智能产业快速落地。AI大模型是基于海量多源数据打造的预训练模型，其核心作用是突破数据标注的困境，通过学习海量无标注的数据来做预训练，拓展整体模型前期学习的广度和深度，以此提升大模型的知识水平，从而低成本、高适应性地赋能大模型在后续下游任务中的应用，实现用更统一的方式推动人工智能产业落地。
多模态大模型能够有效提高信息分析及输出的丰富度、准确性，有望改变AI视觉等垂直应用领域解决方案。大模型能够增强AI技术的通用性，让开发者以更低成本、门槛，面向场景研发更好的AI模型。但基础大模型距离产业应用还有较长距离，不仅需要1）与场景深度融合的大模型体系，也需要2）支持全流程应用落地的专业工具和平台、3）开放的生态来激发创新，“模型+工具平台+生态”三层配套将有利于产业落地的推进。
多模态感知大融合将推动下游实现人工智能。单模态模型一般为文本输入，由于其单一性限制，难以将其泛化能力迁移到其他模态（图像、视频等）中，因此产业化时常出现难以标准化的问题。例如当面对下游碎片化需求时，单模态解决方案无法泛化出标准、一体化解决方案来处理一系列问题，因此落地较为困难。相较于单模态，多模态模型能够通过文字、图片、音频、视频多方面分析整合，多视角对事物描述、感知、融合，能够将下游一系列问题通过标准化解决方案一体式解决，大大降低开发成本，加速实现人工智能产业化。
SAM是革新计算机视觉的通用图像分割模型。SAM（Segment Anything Model）是近期由Meta发布的，具有革命性的计算机视觉模型，旨在为各种图像分割任务提供通用解决方案。与传统的针对特定类型图像（如人或汽车）训练的模型不同，SAM消除了单独模型的需求，类似于自然语言处理领域的GPT而存在。与此同时SAM模型具有可提示的分割任务特性，可根据各种提示生成有效的分割掩膜，实现零镜头迁移并适应不同的下游分割任务。它可以应用于情感分析、卫星图像分割等任务。SAM对计算机视觉行业的影响巨大，对图像分割具有较大作用。
SAM的主要特点：1）通用性：SAM可以为任何图像或视频中的任何对象生成掩码，包括在训练过程中未遇到的对象和图像类型。具有零镜头迁移能力，可直接应用于新的图像领域。2）灵活性：通过单击、框、文本等提示，用户可以完成广泛的分割任务。同时，SAM可以应对被分割对象的歧义，输出多个有效的掩码。3）自动分割：SAM能自动查找和屏蔽图像中的所有对象。4）实时交互：SAM在预计算图像嵌入后可实时生成任何提示的分割掩码，允许与模型进行实时交互。
SAM模型在机器视觉领域具有潜在的生产力解放作用，推动了行业的进步。这一模型通过提高图像识别和分割的效率，无需预训练即可实现视觉智能化，从而减轻了人力和时间成本。SAM模型为多个领域提供了便利，包括智慧安防、智能驾驶、工业自动化、AR追踪、医疗影像识别以及遥感卫星等。在智慧安防领域，SAM模型可以快速准确地识别和分析监控画面，提高异常行为检测和预警的准确性。在其他机器视觉应用场景中，如智能驾驶，SAM模型能够提升算法迭代速度，加速L5智能驾驶时代的到来。在工业自动化领域，SAM模型可以提高生产线上的图像识别和质量检测效率，从而提高整体生产力。
通用图像分割模型助力智慧安防行业迈向新高峰。通用图像分割模型提高了安防系统的准确性。借助先进的深度学习技术，模型能够在复杂的场景中准确识别并分割目标对象，从而有效提高目标检测和行为分析的准确率。其次，通用图像分割模型提高了安防系统的实时性能。模型在大数据上的高效处理能力，使得安防系统能够在实时场景中快速识别和分析目标，进行预警和响应。此外，通用图像分割模型的发展还促进了智慧安防行业与其他行业的融合。例如，在智能交通、智能楼宇、智能城市等领域，图像分割技术可以与其他技术相结合，为用户提供更加智能、便捷和安全的服务。
多模态大模型以及SAM等技术逐步成熟将推动下游智慧化快速升级，细分赛道龙头有望优先受益。模型升级对算力及数据提出更高要求，细分赛道龙头经过多年积累，在垂直应用领域和客户深耕多年，从客户黏性、需求等角度了解更为深刻，此外数据积累更加具备优势，因此我们看好在多模态模型成熟后，细分赛道龙头在产业化上的竞争优势。
03
盈利预测与投资建议
我们对海康威视做如下假设：
（1）PBG业务：随着政府端项目回暖，23-25年有望恢复正增长，增速分别为9.9%/13.0%/12.5%，且随着智能安防渗透率提升，毛利率逐渐上升；
（2）EBG业务：伴随疫情放开后整体经济复苏，推迟项目逐步落地，业绩有望恢复增长，23-25年增速分别为10.6%/10.2%/14.3%，毛利率随着智能安防渗透率提升而提升；
（3）SMBG业务：中小企业经营与宏观经济高度相关，我们判断随经济复苏，中小企业景气水平将迎来回升，23-25年增速分别为8.6%/13.2%/12.6%；
（4）创新业务：公司创新业务保持较高增长，伴随公司持续积累技术储备以及业务领域不断拓宽，预期创新业务将保持较好发展，23-25年增速分别为13.0%/18.5%/19.4%；
（5）境外业务：公司在海外因国施策进行新业务拓展，为海外客户提供研发、制造、物流、服务的全链路本地化支持，不断完善全球营销服务网络，23-25年增速分别为7.8%/9%/13.7%。
公司作为智慧视觉龙头，基本面伴随安防行业底部修复，此外公司布局AI行业多年，垂类领域积累深厚，长期有望受益于多模态大模型推动B端智慧化应用提升。预计23-25年净利润140.7亿、163.0、196.6亿，对应PE估值23.3、20.1、16.7倍。我们选取三家可比公司，公司目前估值水平低于行业可比公司24-25年平均28.0、20.4倍，我们认为底部复苏叠加AI多模态长期受益逻辑，成长空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。
04
风险提示
1）行业景气度不及预期：安防行业可能存在复苏不及预期风险；
2）智能安防渗透率不及预期：智能安防是安防行业重要发展方向，若渗透率不及预期，存在公司业绩增速减缓的风险；
3）新产品迭代不及预期：公司产品众多，若新产品迭代不及预期，可能存在市场份额被其他公司挤占的风险；
3）研报使用信息更新不及时：研报数据及信息有更新不及时产生的风险；
