宏观环境冲击传统业务，但创新业务表现亮眼。
8月12日，海康威视发布了2022年上半年财报，作为“茅指数”的重要成员，海康威视的业绩表现无疑牵动着众多投资者的心。
从营收数据来看，2022年H1海康威视共实现营业收入372.58亿元，同比增长9.9%。而净利润方面，海康威视上半年的归母扣非净利润，则同比下降9.25%至56.46亿元。
值得注意的是，这是海康威视自上市以来，中期财务报告首次出现净利润下滑的情况。资本市场似乎对此早有预期，海康威视在二级市场的走势并不顺利，今年以来至8月16日，公司已累计下跌已接近40%，远超Wind茅指数约18%的跌幅。
那么，海康威视的业绩为何会出现下滑呢？
收入端：创新业务增速尚可，
但传统To G业务下滑拖累整体业绩
从收入构成来看，海康威视的创新业务（主要包括智能家居、机器人业务等）实现营收70.08亿元，同比增长25.62%。其中机器人业务营收为17.66亿元，同比增长44.75%；汽车电子业务营收为8.24亿元，同比增长49.23%，是海康威视本期财报的两大亮点。
海康威视业务结构
资料来源：公司公告，36氪整理
不过，对于创新业务，海康威视也在业绩交流会中坦言，诸如机器人、汽车电子这类To B业务，尽管增速看起来不错，但实际上也受到了宏观环境的影响，并未达到公司的预期。
海康威视创新业务表现情况
资料来源：公司公告，36氪整理
就安防等传统业务而言，海康威视的To G业务拖累了整体的营收增速。2022年上半年，海康威视PBG事业群共实现营业收入69.75亿元，同比下降1.4%。而在去年同期，PBG业务则同比增长近30%。
对于PBG业务群营收下滑的原因，海康威视解释主要系疫情影响。疫情期间较多地方政府将主要精力投入在疫情防控上，项目推进较慢。但随着疫情防控工作企稳，稳经济相关政策逐步落实，部分政府（民生）、公安行业的业务已经开始有向好的苗头。
另外，EBG及SMBG事业部的营业收入尽管同比分别增长2.58%/3.97%，但与去年两块业务分别达到22.07%/105.8%的增速相比，亦是“小巫见大巫”。
海康威视在业绩交流会中指出，以上两块业务增速下滑也主要受宏观环境影响。在消费市场走弱、地产行业由于停工和采购延期等方面的影响下，EBG工商企业和智慧建筑的增速下行，对整体EBG的表现带来一些压力。
分区域来看，尽管海康威视在美、英、澳等国家和地区的业务拓展受到一些干扰，但亚太、拉美等地区整体表现较好。因此，海康威视的境外业务在2022年上半年同比增长18.89%，达到96.86亿元。
毛利率：经济下行下竞争更“内卷”
毛利率下滑情有可原
从毛利率表现来看，海康威视2022年H1的综合毛利率为43.14%，与去年同期相比下降约3个百分点，，是导致海康威视本报告期净利润下滑的主要原因之一。
在宏观环境下行、公司业务增速放缓的情况下，海康威视毛利率的下降其实并不令人意外。公司在业绩交流中也指出，随着经济下行下商业机会的收缩，行业内竞争对手在面对有限的机会时，争抢会更加积极，也就会带来竞争的升温，最终导致毛利率下降。
海康威视各业务板块毛利率表现情况
资料来源：Wind，36氪整理
期间费用：股权激励致管理费用大增，整体可控
从期间费用整体的情况来看，2022年H1海康威视的期间费用率约为25.84%，去年同期则是26.04%。
从具体的分项来看，海康威视的销售费用率基本保持不变；管理费用方面，海康威视在2022年确认了约3.2亿元的股权激励费用，导致管理费用率从2.6%上升至3.22%。由于股权激励费用为非经常性费用，因此在将这部分支出剔除后，海康威视的管理费用率也基本保持不变。
研发方面，公司在2022年加大了智能物联相关的研发投入，研发费用率也从11.44%上升至12.55%。
最终导致公司整体期间费用率下降的，还是公司外币货币性项目因人民币贬值确认的汇兑损益，2022年上半年，海康威视累计确认了近5亿元的汇兑收益。
海康威视期间费用率
资料来源：Wind、36氪整理
营运能力：存货激增拉低现金流
行业“内卷”加剧时，不仅会拉低企业的利润率，还会对企业的营运能力形成影响。
根据Wind数据，2022年上半年，海康威视的应收账款天数从去年同期的121.54天上升至133.55天。不难看出，海康威视除了在价格端作出让步外，在客户账期方面也作出了一定的退让。
存货方面，海康威视的存货金额从去年同期的150.95亿元大幅增长至206.75亿元。
从存货具体分项来看，海康的原材料从去年同期的67亿元增加至86亿元；产成品则从69.75亿元增长至103.68亿元。公司解释，存货金额上升主要是囤货应对经营的不确定性所致。
在上述因素的影响下，海康威视的经营现金流自然也就不太美丽，上半年累计净流出达到21.58亿元。
总结与展望
整体来看，海康威视传统安防业务的业绩表现与宏观环境高度相关，在目前经济形势下行的背景下，公司的传统业务很难跑出α收益。
不过，我们也可以看到，海康威视在创新业务板块已经取得了非常亮眼的成绩，这一块业务的占比也已经从去年同期的16.45%上升至18.78%。随着海康威视在研发方面的不断投入，创新业务未来有望接棒传统安防业务，成为公司新的业绩增长点。