2022年，锂矿企业忙着起飞，而电解液厂商还在打工……
比如下面这位锂电池电解质龙头——多氟多。
多氟多是一家典型的电池产业链中上游企业，其主营产品包括以六氟磷酸锂为代表的锂电池电解质新材料、铝用氟化盐、电子化学品、锂离子电池等。
其中，六氟磷酸锂是目前商业化应用最广泛的电解质材料，也是是锂电池电解液最重要的组成部分。2022年，多氟多六氟磷酸锂产品的国内市场份额为26.03%，排名第一。
3月23日，多氟多公布了2022年年报，报告期内公司实现营收约123.58亿元，同比增加58.47%；归属于上市公司股东的净利润约19.48亿元，同比增加54.64%。
乍一看好像是一份还不错的成绩单，但仔细拆分到季度，你会发现，去年四个季度多氟多的整个利润走势是在逐季递减的。这跟去年原材料碳酸锂的价格一路走高，而六氟磷酸锂产品价格却在2022年年初爬上高点之后一路下跌有关。
这也就是说，去年一整年的锂价飙升，最后赚到大钱的还是去挖矿的那批玩家们，陪跑的不止有下游的主机厂、电芯厂、还有多氟多这样的电解液厂商。
感受下锂矿头部企业动辄数倍的营收、净利增长：根据2022年业绩预告，天齐锂业预计2022年净利润为231-256亿元，同比增长约10到11倍；天华超净预计净利润为64-68亿元，同比增长6.03倍~6.47倍，雅化集团预计净利润45-47亿元，同比增长约3.8倍到4倍。
相比之下，多氟多赚的钱就约等于只有天齐锂业的十分之一、天华超净的三分之一、雅化集团的二分之一……
当然，随着今年锂价回归，锂矿企业要想复制去年超高速的利润增长显然不太可能了。
但对于多氟多这样的玩家而言，原材料价格的降低，一定程度能够缓解成本压力，但随之而来的是产品价格也在一路下滑。去年虽然“打工”但仍能赚钱，今年就……总之压力不小！
01重点业务毛利下降明显原材料价格波动影响大
先来看看2022年多氟多的业绩情况。
前面提到，2022年多氟多实现了营收、净利双增长；但从毛利率和净利率来看，其盈利能力却并没有大的提升。
2022年，多氟多全年总毛利率从32.05%下降到了30.52%；净利率为从16.15%上升到了16.37%。
毛利率微降、净利率微升。这也就意味着，过去的这一年，多氟多虽然卖的多、赚的多了，可实际上赚钱的能力基本还是原地打转。
从产销数据上来看，2022年多氟多氟化盐产量18.93万吨、销量21.8万吨、库存2.5万吨；其中销量同比增加了18.29%，产量同比下降2.81%，库存则同比下降了53.51%。
受整体下游市场需求量增长，因此多氟多产品销量增长明显。但上游原材料价格增长带来的成本压力也让多氟多的利润被一再压缩。
这从分季度的业绩情况中非常明显。
从图中我们看到，自2022年第二季度之后，三、四季度的营收、净利、以及净利率都在逐渐下滑。
到底是哪块业务拉了后腿？
首先，按各业务营收占比，包括六氟磷酸锂在内的新材料业务营收占据多氟多整个营收的大头（63.17%），2022年营收78.06亿元，同比增长91.85%，毛利率为38.36%，相比去年同期50.78%的毛利率明显降低。
再来看成本，新材料业务2022年营业成本48.11亿元，同比增长了140.26%——新材料业务营业成本增长速度远超营收增长。
这一方面与原材料碳酸锂价格一路疯涨至近60
万元/吨有关，另一方面则与2022年六氟磷
酸锂产品的价格快速下降有关。
市场数据显示，作为电解液主要原料的六氟磷酸锂，2022年初创出超59万元/吨的价格新高后，开始一路下跌，截止今年3月23日，六氟磷酸锂价格已跌至12.1万元/吨，相较巅峰时期跌幅将近近80%。
在3月23日举办的投资者交流会中，多氟多总经理李云峰表示，六氟磷酸锂的价格仍未见底，价格底部要看碳酸锂什么时候止跌。
李云峰表示，“目前公司碳酸锂库存一般要求3-5天，六氟磷酸锂的库存控制得也比较好，一般控制在7-10天，这里头还有一些外贸客户的发货。我们对下游的看法是，可能还得有1-2个月，整个原材料的价格，包括六氟磷酸锂，才会见底。”
现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为17.53亿元，较去年同期降低 11.24%。多氟多方面表示主要系原材料采购增加，开具票据增加所致。
但这里就会存在一个问题：去年高价购入的原材
成本倒挂，预测今年一季度业绩数据不会太好看。
2021年11 月15 日，多氟多发布公告称，公司近日与深圳市比亚迪供应链管理有限公司签订了《战略合作协议》，比亚迪拟在合作协议有效期内（2022 年1月至2025 年12 月）向公司采购总数量不低于56050 吨的六氟磷酸锂产品。
深度绑定大客户保证了多氟多稳定的产销，但也造成了多氟多客户集中度的逐渐上升——2022年，多氟多前五名客户销售额占总销售额30.16%，较2021年的27.52%有所增加。
02 六氟磷酸锂是第一价值曲线产能过剩或将影响营业预期
多氟多在财报中指出：“六氟磷酸锂作为公司“第一价值曲线”，是公司能力升级的推进器和发展的增长极，要组织协调优质资源，进一步探索合资建厂。”
截至2022年底，多氟多已经具备5.5万吨高纯晶体六氟磷酸锂的生产能力；LIFSI千吨级产能，新建1万吨LIFSI项目一期已经开工，2023年将陆续投产；公司拟通过定增新建二氟磷酸锂1万吨产能。
根据产能规划，在六氟磷酸锂方面，多氟多每万吨投资额已从最初的40亿元降至目前1.8亿元水平，目标新一代产线可降至1亿元，产线的生产效率已经逐步提升。
但今年行业仍然存在产能过剩的风险。
据电池中国不完全统计，2022年中国市场电解液扩产项目约33个，其中公布投资额的22个项目投资总金额近600亿元。2022年六氟磷酸锂新增的已投产的产能超8万吨。
多氟多总经理李云峰在前述的投资者交流活动上表示，六氟磷酸锂的至少经历过两次这样的产能周期波动，照当前的形势来看，实际上很多小厂已经亏损销售。
李云峰表示：“目前国内六氟磷酸锂生产企业共有48家，有产能的电解液企业大概在15家，我估计未来几年这48家里面有40家会赔钱，行业里也就一到两家企业真正挣钱，而多氟多就是其中挣钱的公司之一。”