来源 :招商证券2024-01-01
2024年1月1日，招商证券发布研报点评和而泰（002402）。
和而泰智能控制器板块三季度底部反转明显，但并没有充分被市场挖掘。我们认为，前期压制公司产能利用率的原材料紧缺及疫情过峰因素已经不再，规模效应下公司盈利能力将稳步提升。目前公司对应2024和2025年的PE分别为18.7X、13.8X，低于行业和公司历史平均水平，重申“强烈推荐”投资评级。
控制器板块底部反转明确，毛利率有望持续修复。公司三季报业绩亮眼，但未充分被市场挖掘，猜测主要系与季节性较强的T/R芯片业务体量上升有关。我们在10月29日的点评中已经指出公司智能控制器板块利润率的快速恢复，如果拆开来看，该板块利润率已升至近三年较好水平。除2021年原材料紧缺和2022年年初疫情过峰等特殊外部因素扰乱生产节奏外，季度间毛利率相对稳定。我们预计，随着公司产能利用率提升，明年毛利率同比将有较好修复。
人才梯队建设完善，规模效应逐步显现。公司2022年进行了一系列面向未来发展的重要布局，包括业务组织架构调整，并大力投入汽车、智能化等产品人才梯队建设，因此费用端短期承压。随着人才陆续到岗、团队持续优化，研发效率、运营管理效率亦持续优化，公司作为智能控制器中国龙头厂商的规模效应将逐步显现，我们预计将有效拉动公司盈利能力提升。
海外新房建设复苏有望刺激下游需求增长。作为出口型企业（2022年海外销售占比为67.6%），公司受海外经济影响较重。受房屋库存较低等因素影响，2023年美国新房销售和新房开工增速明显提升。尽管2023年11月美国新房开工数量已升至6个月高点，但美国整体仍呈现供不应求局面，成屋库存和住房空置率仍维持低位。由于美国是全球主要家电和工具消费市场，其新房市场复苏有望刺激公司相关智能控制器板块需求增长。
海外房贷利率下行预期支撑房地产市场复苏。随着海外利率企稳并预期回落，房贷申请量已开始回升。根据美国抵押贷款银行家协会（MBA），2023年11月抵押贷款申请量同比增长21.8%。根据美联储12月经济预测概要里的加息路径点阵图，美联储官员预测，联邦基金利率中值到2024年年末将降至4.6%，预示明年或将降息75个基点。美联储的利率下行预期有望强化海外房地产行业复苏预期并形成有力支撑，有望进一步刺激下游相关需求增长，为公司明年增长打下更好基础。我们认为，公司在强β需求拉动下凭借自身强α能力持续提升与客户的粘性度，扩充市场份额，后续增长可期。
风险提示：控制器需求不及预期、子公司业绩不及预期、原材料价格上涨。