来源 :猎牛座谈估值2022-03-06
作为是国内高端智能控制器龙头企业之一，和而泰（002402）的股价2022年以来震荡下跌，截至3月4日收盘，全年跌幅已达19.76%，远超市场主要指数，这反映出市场对其业绩不确定性的某种担心。
业绩增速放缓
公司2021年年报显示：报告期内公司实现营收59.85亿元，扣非后实现净利润4.97亿元，同比分别增长28.32%和36.16%。2021年四季度当季实现营收16.09亿元，扣非后实现净利润1.14亿元，同比分别增长9.16%和32.56%。
客观而言，这个业绩是低于市场预期的，此前市场预期2021年的净利润增速应该在50%以上。这也是公司在2月22日公布年报后，股价当天下跌4.39%并创出20.55元年内新低的主要原因。
虽然此后，股价有所反弹，但业绩不确定仍在，股价再创新低的可能性还不能排除。这主要是因为从环比指标来看，公司2021年四季度与三季度相比，营收和净利润的增速都出现了下滑，而2021年一季度业绩基数又较高，所以大概率公司2022年一季报的业绩增速也不会太高。
如果是这样，公司2022年的业绩可能会再次低于市场预期。再加之公司69%以上的营收来自国外，受到汇率波动的影响。而2022年一季度，人民币汇率整体处于升值状态，并不利于公司。种种迹象似乎表明：困扰公司股价的不确定性并没有消除，其股价短期下行的压力仍在。
机构激烈博弈
虽然说公司短期不确定性没有消除，但考虑到公司在全球智能控制器行业明显的竞争优势，其“高端技术、高端产品、高端市场”的三高定位，以及拥有伊莱克斯、惠而浦、TTI、ARCELIK、BSH、博格华纳、海信、海尔、苏泊尔等全球著名品牌合作伙伴等因素，公司发展的长期逻辑还是非常清晰的。也许正是基于这个原因，公募基金在2021年四季度对该股进行加仓。
WIND数据显示：截至2021年底，25家基金公司合计持有和而泰1.635亿股，占流通A股的比例为20.39%，而在2021年三季度，持有和而泰的基金公司家数是14家，合计持有1.282亿股，占流通A股的比例为15.98%。而公募基金四季度加仓的消息，甚至还刺激了公司股价在2月23日出现了涨停。
但正如前文所说，长期逻辑清晰，并不能改变短期不确定性的存在。关于这一点，公司在接受机构投资者调研的时候也所有表述。比如市场担心的由于原材料紧张影响出货问题，以及公司汽车电子业务订单产生效益的时间问题。
也许是这些不确定性的存在，让机构之间也产生了分歧。与公募基金的加仓不同，北向资金则成了和而泰卖出的主力。WIND数据显示：北向资金在2021年四季度进行了较大力度的减仓，代表北向资金席位的香港中央结算公司在2021年四季度减仓超过2000万股，减仓幅度超过46%。
而北向资金的减持行为在2022年仍在继续。截至2022年3月4日，北向资金持有和而泰1452.95万股，同比2021年底的2590.90万股，再度减少1137.95万股，减仓幅度超过43%。在北向资金的减持中，汇丰银行无疑是空头司令，其在2022年以来累计减持1149.16万股，减仓幅度高达87.21%。基本可以说，北向资金卖出的筹码基本都是汇丰银行扔出来的。
如果说空头司令是汇丰银行，那么多头司令非富国基金莫属。富国基金目前是和而泰第一大持股公募，截至2021年底，合计持股7575.93万股，占流通A股比例达到9.45%。在2021年四季度，其还加仓了1039.88万股。此外，汇添富基金、国泰基金、中信保诚基金也都在2021年四季度对和而泰进行了建仓。持股数量分别为1184.75万股、653.14万股和539.21万股。
一方面，以汇丰银行为代表的北向资金在卖；另一方面，以富国基金为代表的公募基金在买，一场发生在和而泰身上的机构博弈正在激烈展开，最终谁是最后的赢家，还需要市场给出答案。
能再创新低吗？
和而泰2022年年报公布后，市场重新调整了一致预期。目前市场预计公司2022年可分别实现营收78.89亿元、净利润7.57亿元、EPS为0.83元，对应3月4日22.01元的收盘价，PE为26.51倍。
客观而言，这个估值水平相对于未来两年净利润增速可达到32%的和而泰来说，并不算贵，甚至有些低估。但考虑到2022年股市大环境已发生较大变化，以及未来存在市场再度下调公司盈利预期的风险，现有的估值水平还不能算安全。
从历史估值水平来看，24倍PE往往是一个比较安全的估值水平，对应2022年业绩，股价为19.92元。换句话说，距离22.01元的最新收盘价，至少还有接近10%的理论跌幅。