来源 :中银证券研究2022-08-24
公司于8月22日发布2022年中报，上半年公司营收20.1亿元，同减11.9%；归母净利1.4亿元，同减9.9%；上半年公司经营性现金净流量1.4亿元，同增205.3%。原材料价格回落下公司业绩具备弹性，维持公司买入评级。
支撑评级的要点
Q2营收同减，净利同增：单二季度公司营收11.2亿元，同减18.9%，归母净利0.8亿元，同增2.3%。单二季度公司经营性现金流净额为1.5亿元，同增450.3%，主要系报告期内销售回款同比增加所致。
毛利率、净利率同环比回升：上半年公司综合毛利率为20.2%，同增1.4pct；净利率为6.8%，同比持平。单二季度公司综合毛利率为20.4%，同增2.3pct，环比上升0.4pct；净利率为7.1%，同增1.3pct，环比上升0.8pct。
原材料价格持续回落，成本压力逐渐消退。PVC价格自2021年10月达到高点以来持续稳步回落，市场均价在6月中下旬快速下跌，截至8月22日，市场均价已回落至每吨6,573.0元，接近十年均值水平。
双主营业务持续开拓之下，公司下半年业绩具备弹性。随着成本端压力减轻，公司毛利率、净利率已现环比回升，下半年基建实物工作量有望落地，公司减水剂产销回升之下业绩具备弹性。此外，公司检测业务持续拓展资质领域，并向绿色建筑、建筑节能领域积极拓展，综合技术服务业务的稳步发展，有望持续增厚利润。
估值
二季度末以来原料价格跌幅较大，成本压力逐渐消退，我们对应调整盈利预测。预计2022-2024年公司营收为55.1、63.3、71.7亿元；归母净利润为3.2、4.1、4.9亿元；EPS为0.44、0.57、0.68元，考虑下半年基建稳增长落地，原材料价格下跌将释放充足弹性，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
产能投放不及预期，原材料价格上涨，需求不及预期。