来源 :证券之星2022-03-31
2022-03-31中泰证券股份有限公司陈鼎如对航天彩虹进行研究并发布了研究报告《国内型号签约额创历史新高，无人机龙头业绩拐点已现》，本报告对航天彩虹给出买入评级，当前股价为18.92元。
航天彩虹(002389)
事件：公司3月30日发布2021年年报：公司2021年实现营收29.14亿元，同比下滑2.49%，实现归母净利润2.28亿元，同比下滑16.93%，实现扣非归母净利润1.74亿元，同比下滑14.70%。
受低效电容膜业务拖累和疫情影响，公司全年业绩下滑。公司2021年实现营收29.14亿元，同比下滑2.49%，实现归母净利润2.28亿元，同比下滑16.93%，实现扣非归母净利润1.74亿元，同比下滑14.70%。公司业绩下滑一方面是受电容膜业务下滑拖累，公司已于报告期内将相关业务剥离，另一方面是受疫情影响，无人机军贸业务有所下滑。单四季度来看，公司实现营收12.43亿元，同比增长16.68%，实现归母净利润1.42亿元，同比下滑22.97%，公司大部分业绩在四季度确认，占比达到42.67%（同比+7.01pct），由于研发费用大部分在四季度（1.07亿元，同比+42.39%）支出，导致21Q4净利润同比有所下滑。
三费占比小幅下降，研发投入持续增长。公司2021三费占比为9.84%（同比-0.67pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.45%（同比+0.07pct）、7.87%（同比+0.60pct）、0.52%（同比-1.34pct），公司三费管控良好，表明公司经营管理较好。2021年公司研发费用支出达到1.86亿元，同比增长23.91%，研发费用率达到6.40%，同比提升1.36pct。公司研发费用连续四年正增长，持续加大核心主业无人机系统的研发投入，有利于维持公司产品较强的竞争力。2021年公司毛利率为24.24%，同比下滑1.03pct，主要是由于毛利率较高的无人机军贸业务大幅下滑所致。
打造无人机产业链链长，国内型号签约额创历史新高。公司2021年无人机业务实现营收14.53亿元，同比下滑1.36%，毛利率为25.47%，同比下降9.15pct。国际业务实现营收5.48亿元，同比下滑33.19%，毛利率为37.60%，同比下降1.44pct。公司国际业务主要为无人机军贸业务，受全球疫情的扰动，公司军贸业务出现大幅下滑，导致公司无人机业务整体毛利率出现下滑。另一方面，公司国内无人机业务出现大幅增长，军贸业务反哺国内无人机列装已取得重大突破。报告期内，公司国内无人机实现批量续订，型号签约额创历史新高，新签订单预计将显著增厚公司2022年业绩。业务规划层面，公司统筹规划北京、天津、台州“研、试、产、用”协同发展的产业布局，与宁夏、甘肃、新疆、内蒙古、河北、广东、海南等省市20余个军/民机场建立飞行合作关系，提升产业规模，打造无人机产业链链长。
剥离低效电容膜资产，薄膜新材料业务有望大幅改善。报告期内，公司剥离低效的电容膜业务，新材料业务聚焦于光伏背材膜和光学膜业务。2021年背材膜实现营收8.00亿元，同比增长14.08%，毛利率为24.84%（同比+14.84pct），光学膜实现营收4.44亿元，同比下滑9.96%，毛利率为23.55%（同比-3.53%）。整体来看，剥离掉电容膜资产后，公司薄膜新材料业务资产质量大幅改善，有望提升公司经营质量。
投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为48.81/77.84/92.69亿元，归母净利润分别为4.76/7.67/9.37亿元，对应EPS分别为0.48元、0.77元、0.94元，对应PE分别为40.1X、24.9X、20.4X。军贸业务有望复苏，国内无人机列装提速，公司基本面预计大幅改善，维持“买入”评级。
风险提示事件：军品订单不及预期；军贸订单不及预期；盈利预测不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中航证券张超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.67%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.17亿，根据现价换算的预测PE为34.4。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。证券之星估值分析工具显示，航天彩虹（002389）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)