投资要点
国内塑料管道行业龙头，独树一帜以零售破局。伟星新材成立于1999年，业务涵盖PPR、PE和PVC管材管件，以及防水、净水等。以“零售为先”战略助公司成为国内PPR管道零售龙头，并创新“产品+服务”模式，以“星管家”特色增值服务提升品牌知名度。近年来公司开启“同心圆”战略，依托优势主业管材的渠道、品牌等优势协同发展业净水、防水业务，实现服务户数、户均额双升。公司经营稳健，2016-2022年营业收入CAGR约13.10%，归母净利润CAGR约11.63%。
管材千亿市场空间，行业集中度有望提升。塑料管材下游主要应用于农业、市政和建筑给排水，当前行业进入平稳发展阶段，2022年受地产等下游需求承压影响，我国塑料管道产量同比下降0.9%至1645万吨。1）需求端，我们测算塑料管道行业市场规模约1600-1700亿元，其中PPR约400亿元，后续老旧小区、污水管网改造等存量需求释放有望驱动塑料管道行业未来进一步增长；2）供给端，18-22年我国塑料管道行业产量CR3由20.8%提升至25.4%，CR5由23.4%提升至27.2%。近年来随着我国塑料管道行业产量增速放缓、塑料管道产能过剩，同时消费者对产品质量与品牌关注度不断提高，塑料管道行业有望持续出清规模较小、品牌知名度较低的企业，龙头有望实现集中度稳步提升。
四次重大战略转型造就十年十倍大牛股。1)2007-2011年持续铺设扁平化零售渠道。公司由于进入行业较晚，通过持续铺设扁平的零售渠道进行差异化竞争。2012年公司提出“零售为先”的营销策略，使公司核心主业PPR管材管件业务快速增长，2012-2016年公司PPR管材管件营业收入CAGR约26.17%。“十三五”期间，在国家出台精装房、全装房等相关政策后，管材零售市场承压，公司管理层坚定维持零售业务，提出“零售、工程双轮驱动”，致使公司业绩继续稳定增长。2）2012-2015年“产品+服务”打造公司优质品牌形象，提高公司毛利率、归母净利率。随着渠道铺设成型，公司于2012年提出“产品+服务”的零售商业模式，行业内首创“星管家”特色增值服务实现品牌溢价，成功解决客户验收产品痛点、提高品牌影响力、增强客户粘性的同时，助力毛利率与归母净利率实现增长。3）2016-2019年“同心圆”扩品类提供未来增长潜能。由于净水-管道-防水施工过程紧密相连，公司依托已有渠道+服务模式，围绕核心主业PPR管材布局防水、净水业务。协同效应下，公司2017-2022年以防水、净水业务为主的其他产品CAGR高达62.00%，其他产品营收占比由2017年的1.6%持续增长至2023H1的14.3%。随着公司不断深入布局，防水、净水业务有望复制公司核心主业的发展路径，成为公司未来增长引擎。4）2020年-至今前瞻性布局集成一体化。在房地产行业转向存量市场，家装市场转向零售端的发展趋势下，公司借鉴防水、净水业务的成功经验，前瞻性推出全屋伟星系业务，并收购系统解决方案子公司进一步提升公司综合集成一体化能力，配合完善的零售渠道与较高的品牌影响力，有望在行业转型的当下助公司抢占先机，向大建材集团迈进。
股权激励+高分红持续吸引投资者。截至2023年9月，公司已启动三期股权激励计划，全部达到考核目标，为留住优秀公司骨干起到辅助，稳定提升公司的市场核心竞争力。同时，公司持续回馈股东，稳步增长的经营活动现金流助力公司持续高比例分红，有望持续吸引中长期投资者。
投资建议：公司是PPR塑料管道零售龙头，管理层前瞻性战略布局助力公司实现十年十倍。1）短期来看，公司具备完善的扁平化销售渠道、“星管家”打造的品牌影响力，有望进一步提升市场占有率。2）中长期来看，公司积极围绕“同心圆”产业链布局防水、净水业务，有望助营收高增。我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为14.17、15.42和18.36亿元，对应EPS分别为0.89、0.97、1.15元，公司估值低于其他消费建材细分赛道龙头可比公司平均估值。
风险提示：宏观环境变化及经济景气度下降；行业竞争加剧风险；原材料价格波动；新业务拓展风险；商誉等资产减值风险。
目录
1.伟星新材：PPR管道零售龙头，业绩保持稳定增长
1.1.股权结构稳定，管理层行业经验丰厚
1.2.公司业绩常年稳健增长，盈利水平突出
2.管材千亿市场空间，行业集中度有望提升
2.1.家装PPR管市场规模约400亿，存量改造有望带来新增量
2.2.行业集中度稳步提升，后续发展空间仍大
3.四次变革造就持续成长，伟星新材迈向大建材集团
3.1.渠道扁平化、“零售为先”打造家装管道龙头
3.2.“产品+服务”解决客户痛点，提高品牌形象
3.3.“同心圆”拓品类打造新的增长点
3.4.前瞻性布局，零售家装管道龙头迈向集成一体化供应商
4.股权激励+高分红吸引中长期投资者
5.盈利预测和估值
5.风险提示
正文
1.伟星新材：PPR管道零售龙头，业绩保持稳定增长
伟星新材成立于1999年，主要从事于制造、销售各类中高端新型塑料管道。公司是国内PPR管道零售龙头，主要产品有PPR、PE、PVC系列管材管件，分别应用于建筑内冷热给水、市政供水、燃气、排水排污及电力护套等领域。同时，公司围绕“同心圆产业链”大力拓展家装防水、净水等业务。
回顾公司发展历程，我们认为，主要可分为以下几个关键节点:
1）1999-2007年，初始布局产品、产能、品牌、渠道。产品方面，公司连年上新，先后推出PP-R给水管材管件、给水用PE管材管件、地板采暖用PB管道系统、HDPE矿用管道、高性能PPR复合管等，为公司初始业务奠定基础。产能方面，公司先后于临海、上海、天津等地投产工业园，为公司塑料管道生产提供保障；品牌方面，公司于2005年制定“以品牌统领营销，以服务支撑品牌”的品牌策略，并先后获得“浙江名牌产品”、“上海名牌产品”、“中国名牌产品”、“中国驰名商标”等荣誉称号，提高公司知名度。渠道方面， 2007年公司营销网络突破7000家，建立起公司销售优势。
2）2008-2011年，以扁平化渠道形式加速渠道布局，拓展零售业务。公司持续铺设扁平化零售渠道，将区域经销商业务范围扁平化至县市级或发达乡镇，建立只有公司和零售商两个层次的经销模式，并加大拓展零售商渠道，挖掘潜力市场，建立起强大的经销网络。
3）2012-2015年，创新“产品+服务”，以“零售为先”。公司于2012年创新“产品+服务”的零售商业模式，并在行业内首创“星管家”特色增值服务。2012年公司提出坚持“零售为先，以零售带动工程”的发展战略，大力推进“零售商业模式”、并“以零售带动工程”拓展房产、市政、工业领域等业务。
4）2016-2019年，推出“同心圆”战略，积极布局净水、防水业务。防水业务方面，公司致力于打造“家装领域隐形工程系统供应商”，于2017年上市伟星KALE咖乐防水产品，并创新“产品+施工”模式，市场试点效果良好；净水业务方面，公司以用水健康为责任，不断迭代升级产品，于2016年上市安内特前置过滤器，于2019年成立浙江伟星净水科技有限公司。
5）2020-至今，打造全屋伟星系，迈向大建材集团。公司以走“大建材”之路为方向，着力系统集成解决方案，打造全屋伟星系统，推出伟星热水循环系统、伟星SPM中央集中排水系统、伟星PVC-U可视化电工系统、伟星地暖系统、伟星中央水力平衡系统。
1.1.股权结构稳定，管理层行业经验丰厚
公司股权结构稳定，管理层经验丰富。截至2023Q3，公司控股股东为伟星集团有限公司，持股比例为37.90%。公司实际控制人为章卡鹏先生和张三云先生（两人为一致行动人），两人直接持股与通过伟星集团有限公司和临海彗星集团有限公司间接共计持股伟星新材21.68%。章卡鹏先生和张三云先生自2007年起在伟星新材任职，分别具备30多年和40多年的企业决策管理经验。
1.2.公司业绩常年稳健增长，盈利水平突出
公司业绩稳健增长，业绩持续兑现。2016-2022年公司营业收入CAGR为13.10%，归母净利润CAGR为11.63%。公司业绩于19年、21年出现较为明显波动：1）19年营收及利润明显放缓主要系精装修、全装修等政策推进导致毛坯新房交房量大幅下降冲击公司零售业务所致；2）21年营收增幅较大主要系公司销售价格在成本驱动下上升较大，及防水、净水产品销售增长较快所致，利润增幅较小系原材料价格大幅上涨，但PVC管材管件市场竞争力导致销售提价未能与原材料涨价同步所致。2023年前三季度公司实现营业收入37.46亿元，同比下降10.02%，归母净利润8.74亿元，同比增长13.70%，营收同比下降主要系地产行业持续不景气、塑料管道市场需求疲软等因素所致，归母净利润同比较大幅度增长主要系原材料价格下降带来毛利率改善，且公司与宁波东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）公允价值变动收益增加所致，23年前三季度公司合计确认投资收益约1.40亿元。
PPR、PE和PVC管材仍为公司主要业务，防水净水等同心圆业务营收占比持续提升。2016-2023H1公司PPR管材管件业务营收占总营收入比例为46.5%、毛利润中的占比呈下降趋势，2023H1降至64.4%，而以防水、净水业务为代表的其他产品占比稳步提升。公司自2016年提出“同心多元化”战略以来，持续大力布局防水、净水业务，带动其他产品营业收入占比、毛利润占比双增长。2023H1公司其他产品在营业收入、毛利润中的占比分别为14.3%和11.5%。
原材料成本导致毛利率小幅波动，净利润率常年维持20%左右。2021-2022年受原材料价格上涨影响，公司毛利率降至39.8%，23年受益于原材料价格下降，公司毛利率开始改善，23Q1-Q3公司毛利率修复至43.9%。分业务来看，公司PPR管材管件、PE管材管件和以防水、净水为主的其他产品毛利率较高，毛利率超30%，PVC管材管件毛利率较低，2023H1公司PPR/PE /PVC /其他产品毛利率分别为54.6%/30.7%/15.1%/37.2%。
应收款项占比较低，风险管控不断加强。公司以零售业务为主，零售业务具有现金流好、回款快等特点，使得公司应收款项占营业收入比例常年维持低位，并于2015-2021年期间呈下降趋势，2022年占比为6.4%。公司对风险管控不断提升，2015-2023H1公司应收账款计提坏账比例维持稳定，2023H1为11.5%。
2.管材千亿市场空间，行业集中度有望提升
塑料管道行业上游为石油化工行业，下游应用于农业、市政、建筑等领域。塑料管材行业上游石油化工行业主要包含PP（聚丙烯）、PE（聚乙烯）、PVC（聚氯乙烯）等合成树脂。中游为塑料管材、管件加工行业，主要负责生产供应。下游主要应用于农业给排水和灌溉、市政建设给排水、建筑行业给排水、电力与电缆护套、燃气管道等。
上游原材料价格受原油价格、市场需求等因素影响。塑料管道上游主要为PP、PE、PVC合成树脂，受原油价格、原材料供应量及市场需求等因素影响。2022-2023H1原材料价格呈前高后低的趋势：22年2月俄乌冲突引发原油价格上涨，原材料价格随之浮动；随着地产行业调整、市场需求低迷，原材料价格呈下跌趋势，并维持低位至2023H1。
塑料管道上游原材料以国产为主，价格有望趋于稳定。近年来，伴随我国石油化工行业的迅速发展，塑料管道原材料已经以国产为主，国内塑料管道原材料价格有望趋于稳定。
出于材质的不同优势，塑料管材可应用于多种不同领域，按材质主要分为：
1）聚氯乙烯（PVC）：强度、硬度高，抗液体腐蚀性强，电气绝缘性好等，因此，PVC材质管材管件主要应用于建筑及市政给排水、化工用管道、医用导管、高压电缆护套等领域。
2）聚乙烯（PE）：水力性能好，机械强度高，耐化学性强，使用寿命长等，因此，PE材质管材管件主要应用于建筑内冷热水管、农业灌溉、市政排水排污等领域。
3）聚丙烯（PP）：耐高低温性能好，化学稳定性好，电绝缘性好等，因此PP材质管材管件主要应用于建筑内冷热水管、建筑内采暖、工业排水排污、高压电缆护套等领域。
主要应用于建筑排水管的PVC管仍占主流，根据智研咨询，2019年全国塑料管道产品中PVC管占比约43.6%，而主要适用于城市燃气用管的PE管、主要适用于家装冷热给水管的PPR管占比近年来有所提升。
塑料管材下游主要应用于农业、市政和建筑给排水。管道行业下游应用领域数据可得性较差，我们对比中国塑料加工工业协会塑料管道专业委员会2015年数据与智研咨询2019年数据发现，中国塑料管道产品结构变化不大，其中农业占25%以上，市政给排水占比超过20%。根据中国塑料加工工业协会塑料管道专业委员会发布的第十届理事会工作报告，2022年塑料管道在传统领域（建筑及市政给排水、燃气、供热及农业）应用比例不断提高，在新兴的通讯、交通、化工、核电等领域也实现较大突破。
2.1.家装PPR管市场规模约400亿，存量改造有望带来新增量
当前塑料管道行业进入平稳发展阶段。早期随着“以塑代钢”等相关政策的推进，我国塑料管道行业进入蓬勃发展期，2001-2011年我国塑料管道年产量CAGR约23.52%。2012年以后行业增速显著下降，行业进入平稳发展期，2012-2022年我国塑料管道年产量CAGR约4.11%。2022年受地产等下游需求承压影响，我国塑料管道行业出现收缩态势，根据中国塑料加工工业协会塑料管道专业委员会，2022年我国塑料管道产量同比下降0.9%至1645万吨。
产销率常年保持95%以上。根据中国塑料加工工业协会塑料管道专业委员会披露的数据，2020年我国塑料管道行业销量约1591万吨，同比增长1.9%，产销率约97.25%，2012-2020年期间行业产销率常年保持95%左右及以上。
测算塑料管道行业市场规模约1600-1700亿元，其中PPR约400亿元。为测算行业规模，我们做如下核心假设：
1）产量：根据智研咨询最新可得数据，2019年PVC、PE、PP管产量占比为43.6%、31.2%、10.8%，PVC管产量占比最大，但由于性能、成本等优势缩小占比呈现下降趋势，假设PVC管后续保持小幅下降趋势，PE/PP管占比假设小幅上升；
2）销量：2020年行业产销率97.25%，假设后续维持97%，PVC、PE、PP管销量占比参考其产量占比；
3）价格：PVC、PE、PP管单价分别参考中国联塑、沧州明珠、伟星新材历年产品单价，三家公司在各自细分赛道拥有产能、品牌等竞争优势，价格具备一定参考性。
我们测算2022年我国塑料管材行业市场规模约1668亿元，由于龙头公司拥有一定产品溢价、且未考虑PB管、ABS管等占比较小品类，我们预计我国塑料管道行业市场规模约1600-1700亿元。
老旧小区、污水管网改造有望为塑料管道行业带来新增量。
1）根据《“十四五”全国城市基础设施建设规划》，十四五期间全国预计将新建改造污水管网8万公里，假设以佛山2019年建设1005公里管网，计划投资53亿元计算，平均每公里投资527.36万元，则十四五期间污水管网改造市场规模为4218.91亿元；
2）根据中国塑料管道协会预计，十四五期间将改造25万个老旧小区，假设以贵州2022年全部开工改造1501个城镇老旧小区，累计完成投资30.86亿元，平均每个小区投资206.60万元，则十四五期间城镇老旧小区改造市场规模为5139.91亿元。
海绵城市建设推动塑料管道行业发展。海绵城市指城市在应对环境变化及自然灾害等问题时能够具备如同海绵的良好弹性，在下雨时吸水、蓄水、渗水、净水，需要时将蓄存的水释放以使用，实现雨水在城市中自由迁移。类比海绵，海绵城市的“海绵体”包括河、湖、绿地、花园、可渗透路面等城市配套设施。在雨水通过“海绵体”下渗、滞蓄、净化、回用后，需要通过管道网络、泵站等实现外排，能够有效提高城市排水、处理洪涝的能力。海绵城市建设自2015年开启试点以来，全国各城市积极响应，成果斐然。根据《“十四五”全国城市基础设施建设规划》，“十四五”期间全国各地将因地制宜地推进海绵城市建设理念到城市规划建设管理的全过程中。因此，“十四五”期间海绵城市建设预计将催生更多塑料管道市场需求。
2.2.行业集中度稳步提升，后续发展空间仍大
塑料管道多方面优于传统管道，国家大力提倡“以塑代钢”。塑料管道较传统的铸铁管、镀锌钢管、水泥管等管道具备环保、节能节材、耐摩擦、耐腐蚀、质量轻、施工便捷且成本低、使用寿命长等优良特性，能够有效解决饮用水二次污染、化学腐蚀、地下水资源污染等问题。国家自1999年以来大力提倡“以塑代钢”，出台多项相关政策支持以各类新型塑料管道取代落后、陈旧的传统管道。
塑料管道行业具有品质化、创新化、智能化、多元化的技术特点。近年来，随着塑料管道行业受大环境影响承压较大，行业内企业在多个层面开始发力：1）重视品质化发展方面，提高产品品质的同时，加大品牌宣传力度；2）科技创新方面，多家企业建立研发中心以丰富技术，创新高性能产品；3）加大智能化程度方面，行业内企业通过机器换人、远程控制等智能化、数字化手段实现降本增效；4）持续多元化方面，塑料管道下游应用领域持续拓宽，在新兴通讯、交通化工、核电等领域实现突破。
塑料管道行业营销网络壁垒、企业品牌壁垒较高。行业主要壁垒为技术水平壁垒、营销网络与售后服务壁垒、企业品牌壁垒、市场准入壁垒、资金限制壁垒。其中，壁垒较高的是：1）营销网络方面，新进入企业需要投入大量资金、人力、时间才能够铺开营销网络；2）企业品牌方面，新进入企业关注度、知名度低，需维持较高的质量与长时间的客户积累来提升品牌知名度。
塑料管道行业企业众多，竞争格局分散。塑料管道行业中小企业较多，属于充分竞争市场。截至2022年，规模较大的塑料管道生产企业达到1000多家，年产能1万吨以上的企业约300多家，年产能10万吨以上的企业有20多家。截至2022年，我国塑料管道行业头部企业产量占比为：中国联塑19.8%、公元股份3.7%、伟星新材1.9%、雄塑科技1.1%、顾地科技0.7%，其他企业合计占比72.8%，行业竞争格局较为分散。
塑料管道行业集中度将逐步提升。2018-2022年我国塑料管道行业产量CR3由20.8%提升至25.4%，CR5由23.4%提升至27.2%。近年来随着我国塑料管道行业产量增速放缓、塑料管道产能过剩，同时消费者对产品质量与品牌关注度不断提高，塑料管道行业有望持续出清规模较小、品牌知名度较低的企业，龙头有望实现集中度稳步提升。
3.四次变革造就持续成长，伟星新材迈向大建材集团
回顾公司股价走势，过往四次重大战略转型成就公司的成长：
1）2007-2011年持续建立扁平化渠道，提升公司市场响应能力的同时提升毛利率，使公司毛利率遥遥领先于同行；持续铺设零售渠道为公司“零售为先”战略打下基础。
2）2012-2015年创新“产品+服务”模式，行业内首推“星管家”服务，通过解决客户购买公司产品所遇痛点增强客户粘性；以零售为先，带动公司高毛利率、高增长。
3）2016-2019年延伸“同心圆”产业链，公司通过大力拓展净水、防水业务为公司增加户均额，打造“家装领域隐蔽工程系统供应商”。
4）2020-至今布局集成一体化，在房地产转向存量、零售市场的当下前瞻性推出全屋伟星系，稳步迈向大建材集团。
3.1.渠道扁平化、“零售为先”打造家装管道龙头
公司在全国布局高效的扁平化渠道。传统建材企业通常建立大区代理模式，包含区域总代、省级代理、区域代理和地级代理等，相比之下，公司在“乡镇”至“地级市”间不同区域设立区域经销商的同时，建立起只有公司和零售商两个层次的较为直接的扁平化经销模式。通过渠道扁平化，公司能够保证对市场具备较强的把控能力和执行力，并通过市场一线销售人员的信息迅速传递对市场快速做出反应。
拓展零售前期需要大量费用投入。伟星进入行业较晚，管理层通过大力发展零售进行差异化竞争来在市场中立足。零售渠道具有现金流好、提价能力强、品牌影响力强等优势。然而零售业务拓展前期销售费用投入高、见效慢，对公司毛利率、归母净利率影响较大。2007-2012年公司毛利率在35%左右震荡，归母净利率均值仅12.77%，主要系销售费用率快速提高，2009年销售费用率达15.3%，较2007年的10.6%上升明显。
“零售为先”带动公司PPR管材业务高增。多年的零售经销商铺设为公司2012年开始“零售为先”的战略布局打下了良好的基础。随着零售渠道的逐渐铺开，公司于2012年提出“零售为先，以零售带动工程”的战略，2012-2016年公司PPR管材管件营业收入CAGR达到26.17%，占营业收入比例由2012年的40.04%提升至2016年的56.74%，归母净利率由2012年的12.7%持续增长至2016年的20.2%，并常年维持在20%左右的水平。
公司迅速响应行业发展，改发展战略为“零售、工程双轮驱动”。精装房、全装房占比受相关政策影响快速提升，毛坯新房交房量大幅下降，对管材零售市场产生较大冲击。然而，公司对零售业务的重视并未就此减弱，管理层于2017年提出“零售、工程双轮驱动”，通过渠道下沉、开拓空白市场提升零售业务市占率。2017-2020年公司PPR管材管件营业收入占比小幅下降，占总营收比例由2017年的56.16%降低至2020年的47.37%。
持续深耕零售为公司带来了长远的优势：
1）归母净利率上升至20%左右后维持稳定。自公司渡过零售渠道铺设的阵痛期，开启“零售为先”发展战略后，归母净利率由2012年约12.7%上升至20%左右，并持续保持稳定。
2）公司应收账款风险可控，占营收比例较低。得益于公司零售为主的销售策略，公司应收账款及应收票据整体占收入比例维持行业低位，在地产持续下行阶段整体风险可控。
3）盈利能力显著高于其余管材公司。公司毛利率常年维持在40%及以上，较其余管材公司不到30%的毛利率有显著优势，或主要系公司零售为先以及产品+服务的模式为公司带来了较高的品牌溢价能力。
3.2.“产品+服务”解决客户痛点，提高品牌形象
研发的金额投入、人员数量稳步上升，为公司产品质量、更新提供保障。塑料管道行业应用领域需求的提升致使市场竞争加剧，倒逼企业积极研发新品。公司2008年至今年均投入研发金额占总营业收入比例约3%，2023H1公司研发投入为7572.26万元，同时，公司研发人员数量持续上升，占总员工人数比例小幅上涨，2022年公司总研发人数为465人，占总员工人数10.39%。持续的研发投入为公司提升产品品质、拓宽产品矩阵、迈向集成一体化大建材建团奠定了良好的基础。
“星管家”提高品牌形象，并增强客户粘性。为给客户对所购买的伟星管道产品提供放心体验，公司于2012年创新“产品+服务”的零售商业模式，在塑料管道行业内首创“星管家”特色增值服务。客户可在当地伟星管门店/装饰公司购买全套伟星管并安装完毕后，凭服务凭证免费预约“星管家”上门验收服务。“星管家”服务内容主要包括“三免一告知”：免费鉴别产品真伪、免费专业水压测试、免费拍数码管路图、告知安全注意事项并开具质保卡。“星管家”避免了假冒伪劣产品影响公司品牌形象、解决了客户日后管路改造对管路布局不清楚的痛点、为产品质量及售后提供了保障，有效的打响了公司品牌、提高客户粘性。
3.3.“同心圆”拓品类打造新的增长点
积极推行“同心圆”战略，拓展防水、净水业务。公司于2016年首提“同心多元化”，并随后于2017年围绕“同心圆多元化”战略，积极布局同心圆产业链产品。由于净水、管道、防水的安装工程紧密相连，同时净水、防水能够共享家装管道营销渠道，因此防水、净水领域与公司管道业务具有较高的协同性，配套销售能够帮助公司实现户数、户均额双升。
公司防水、净水业务近年来增长迅速。随着公司防水、净水业务持续依托“同心圆”产业链拓展，2017-2022年公司其他产品CAGR高达62.00%，其他产品营业收入占比由2017年的1.6%持续增长至2022年的9.7%，毛利率自2017年以后持续维持在约30%以上。2023H1公司其他产品营收3.19亿元，同比增长29.99%，营收占比为14.25%，毛利率为33.16%。防水、净水业务有望成为公司未来营收增长引擎。
公司切入防水行业，并创新“产品+施工”模式。公司2017年以来，公司以“家装领域隐形工程系统供应商”为目标，进入家装防水涂料市场，将伟星KALE咖乐产品投放市场，并创新“产品+施工”模式以提高客户粘性。公司KALE咖乐防水相关产品主要包含防水产品、回填堵漏修补、胶粘剂、美缝装饰、墙地面处理五大类别。
公司积极布局净水业务，并共享主营业务营销渠道。随着消费升级、人们对水质要求逐渐提高，家用净水器将成为必备家电之一，被越来越广泛地应用于千家万户。公司以用水健康为己任，积极布局净水业务，于2016年引入安内特前置过滤器，于2019年设立浙江伟星净水科技有限公司，持续加大净水业务布局力度，并共享家装管道营销渠道。公司净水业务主要包括前置过滤器、净水机、壁挂式管线机、中央机四大类别。
3.4.前瞻性布局，零售家装管道龙头迈向集成一体化供应商
公司前瞻性布局全屋伟星系，“产品+服务”升级为“系统集成+服务”。由于家装施工过程繁琐，集成一体化业务能为C端零售客户提供最便利的系统解决方案，公司结合“产品+服务”、“同心圆”拓品类的成功经验，前瞻性推出全屋伟星系，涵盖热水循环系统、中央集中排水系统、电工系统、地暖系统和中央水力平衡系统，并为客户提供从实地考察到施工安装到签订质保卡的售后服务，“产品+服务”迭代升级为“系统集成+服务”。
公司收购浙江可瑞补强系统集成设计和服务能力。在推出多个集成一体化全屋伟星系产品后，公司继续发力提升系统解决方案业务能力，于2023年9月以8080万元自有资金收购浙江可瑞楼宇科技有限公司60%股权。浙江可瑞具备优秀的系统集成设计能力，拥有“中央采暖系统”、“冷暖热泵系统”、“水处理系统”、新风系统等九大系统，产品矩阵完善，与伟星集成一体化业务相辅相成。浙江可瑞通过伟星现有品牌影响力、经销网络赋能自身业务的同时，有望助力伟星系统解决方案能力进一步提升。
4.股权激励+高分红吸引中长期投资者
公司股权激励计划效果良好，均完成行权/解售考核目标。公司为调动骨干成员积极性、吸引与留住优秀人才、提高公司综合竞争力，截至2023年9月已启动三期股权激励计划。首期与第二期股权激励计划以加权平均净资产收益率与扣非归母净利润增长率为考核指标，第三期股权激励计划以扣非归母净利润增长率为考核指标。截至2023年9月，除第三期股权激励计划第三个限售期解除限售时间未到以外（已完成考核指标），公司每期股权激励计划均完成行权/解售，为公司吸引核心人才的同时助公司业绩高增。
经营活动产生的现金流量净额稳步增长，另公司持续高比例现金分红。自上市以来，公司经营活动产生的现金流量净额常年保持增长态势，支撑起公司持续以高比例现金分红回馈股东，2022年现金分红比例为73.62%，高现金分红比例为公司持续吸引中长期投资者。
5.盈利预测和估值
公司是PPR塑料管道零售龙头，具备较高的品牌知名度和完善的销售网络，管理层具有前瞻性的战略眼光。1）短期来看，公司已具备完善的扁平化销售渠道、“星管家”打造的品牌影响力，有望进一步提升市场占有率。2）中长期来看，公司积极围绕“同心圆”产业链，依托现有渠道布局防水、净水业务，未来有望助营收高增；随着我国房地产行业转向存量市场，建材需求端转向家装零售，公司有望依托现有的完善零售渠道、超前布局的全屋伟星系抢先占据更多业务。分业务板块来看：
1）PPR管材管件：随着23年地产政策优化，地产销售筑底修复传导至上游建材需求回暖预计更多体现在24、25年。我们预计，公司PPR管材管件业务2023-2025年营收分别为29.57、34.00、39.10亿元，分别同比增长-10.00%、15.00%、15.00%。毛利率方面，23年以来成本端低位震荡，预计23-25年保持稳定，我们预计2023-2025年公司PPR管材管件业务毛利率均为57.00%。
2）PE管材管件：2023年实际在建工程项目较少，23年8月专项债发行提速预计将带来较多市政工程项目，推动PE管材需求回暖。我们预计，公司PE管材管件业务2023-2025年营收分别为15.14、16.65、18.32亿元，分别同比增长-15.00%、10.00%和10.00%。毛利率方面，23年以来成本端低位震荡，随着市政工程项目放量，PE管材竞争有望减弱，预计23年保持23H1的毛利率水平，24-25年毛利率逐步修复，我们预计2023-2025年公司PE管材管件业务毛利率为29.00%、30.00%、31.00%。
3）PVC管材管件：与PPR类似，预计下游需求修复更多体现在24-25年。我们预计，公司PVC管材管件业务2023-2025年营收分别为9.34、10.27、11.30亿元，分别同比增长-15.00%、10.00%和10.00%。毛利率方面，23年以来成本端低位震荡，预计23-25年均稳定保持23H1的毛利率水平，我们预计2023-2025年公司PVC管材管件业务毛利率均为22.00%。
4）防水、净水业务等其他产品：公司通过“同心圆”多元化战略带动防水、净水业务实现较快增长，公司防水、净水业务与管道主业协同性较强，随着公司管道业务市占率不断提升，防水、净水或将维持较快增长。我们预计，公司其他产品2023-2025年营收分别为8.78、11.42和14.84亿元，分别同比增长30.00%、30.00%和30.00%。毛利率方面，预计与2023H1持平，2023-2025年其他产品毛利率均为33.00%。
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为63.58、73.10和84.32亿元，同比增长-8.56%、14.97%和15.35%，归母净利润分别为14.17、15.42和18.36亿元，同比增长9.2%、8.8%、19.1%，对应EPS分别为0.89、0.97、1.15元。可比公司方面，我们选择塑料管道行业市占率前二的中国联塑和公元股份作为对比，但由于伟星新材C端零售业务更强，消费属性凸显，同行业公司相比拥有估值溢价；我们选择消费建材其他细分赛道龙头东方雨虹（防水龙头）、三棵树（涂料龙头）、坚朗五金（五金龙头）作为可比公司，伟星新材估值低于龙头可比公司平均估值。
6.风险提示
1）宏观环境变化及经济景气度下降，产生下游需求修复不及预期的风险。公司主要产品应用领域集中在建筑内给排水、城乡（室外）给水/排水排污、采暖、燃气等。若国民经济增速下行，宏观经济和行业景气度下降，国家放缓基建投资力度，居民消费信心修复缓慢等可能会影响塑料管道市场需求。
2）行业竞争加剧风险或对公司行业地位产生不利影响。伴随国内塑料管道行业的发展与成熟、国际品牌及其他行业品牌企业不断进入，具备较强综合竞争力的规模企业越来越多，行业内品牌企业竞争愈发激烈。如果公司不能持续在竞争中保持领先地位，将对公司产生不利影响。
3）原材料价格波动影响公司销售和利润。公司主要原材料为石化下游产品，价格一定程度上受国际原油市场价格波动和市场供需关系影响。近两年“俄乌冲突”、供需不平衡等因素导致原材料价格波动较大，若类似事件持续存在或其他突发影响事件发生，原材料价格可能出现波动，使公司承担成本增加风险。
4）新业务拓展风险或令“同心圆”业务拓展不及预期。公司通过“同心圆多元化”战略积极布局防水、净水等领域，虽然防水、净水等业务与公司主营业务具有较高协同性，但这些新业务与塑料管道产品性能、服务工序及消费认知等方面存在差异。公司需要较长时间在新业务领域树立品牌、建立服务标准、被消费者认可，期间会面临市场、经营、管理、技术等各方面不确定因素带来的风险。
5）公司持续收购或面临商誉等资产减值风险。公司为做大做强给排水业务、打开国内高端住宅项目和大型公建市场发展空间，继2022年1月收购新加坡捷流公司100%的股权后，于2023年3月收购广州市合信方园工业设备有限公司65%的股权。该公司2023H1亏损，如2023H2无法改善盈利状况，则面临商誉减值风险。公司未来会继续推进收购兼并工作，如果成功收购标的公司，而标的公司无法在收购当年实现盈利，也会存在类似的商誉减值风险。