来源 :建财荟2023-08-28
事件概述：公司发布中期业绩报告，23H1实现收入22.37亿元，同比-10.58%，实现归母净利润4.94亿元，同比+35.46%，实现扣非归母净利润4.82元，同比+39.55%。其中23Q2实现收入13.41亿元，同比-10.38%，23Q2实现归母净利润 3.21亿元（23Q1为1.74亿元），同比+ 29.25%，业绩符合我们预期。
?收入同比承压零售有韧性，毛利率同比改善。二季度收入同比下滑10.38%，下滑幅度基本与一季度类似。塑料管道行业目前阶段性面临需求下降的压力，上半年行业产量下滑，销量下滑我们认为更甚；我们认为公司核心在零售端的表现有韧性，二季度收入下滑与聚焦优质客户和项目、主动控制业务风险有关系。拆分看，23H1公司PPR/ PE /PVC /其他产品收入分别为：10.39/ 4.90/ 3.47/ 3.19亿元（占营收比重为46.45%/ 21.89%/ 15.49%/ 14.25%），同比-11.76%/-15.79%/-19.93%/+29.99%，能够看到代表零售端的PPR的下滑幅度是三个产品中最轻微的；其中其他产品收入同比增速近30%，主要受益于公司加大市场拓展力度，新产品如防水、捷流公司业务增长较多；公司23H1/ 23Q2毛利率分别为41.16%/ 43.82%，同比+3.43pct/+5.29pct，改善明显。23H1公司PPR/ PE /PVC /其他产品毛利率分别为57.08%/29.04%/21.93%/33.16%，同比+2.63pct/+3.27pct/+8.68pct/-3.54pct；我们认为毛利率同比增加的板块原因系原材料成本下降使得毛利率得到释放，加上公司盈利能力提高，经营能力在业绩上得到体现。其他产品同比减少主要受捷流公司及净水毛利率下降导致。我们认为，公司整体面对的刚需房需求不会消失，仅仅面临阶段性的需求推后（购房者对地产预期较为混沌），后续收入端有望反弹。
?Q2剔除投资收益的业绩同比回正，稳健现金流保障高质量发展。23Q2投资收益7500万元，剔除税后投资收益影响，单季度利润2.57亿元同比+3.6%（一季度剔除投资收益影响实际为下滑16.5%），虽然Q2收入端改善不明显，但23Q2真实业绩同比增速回正。23H1公司的期间费用率为21.67%，同比+2.65pct，其中销售费同比+7.2%，费用率为12.42%，同比+2.06pct，原因主要系加大了售后服务投入+推广宣传力度；管理费基本持平，费用率10.42%，同比+1.11pct；财务费-2631万元，费用率同比-0.53pct，短期借款为0.25亿元，主要系收到的由客户开具的供应链融资工具作为质押向银行取得借款所致。现金流方面，经营性现金流净额上半年4.06亿元，同比+360%；其中23Q2为5.48亿元，创Q2单季新高；23H1收现比1.2同样创新高，20-22H1为1.19/ 1.10/ 1.11。
?防水净水业务持续拓展，积极布局国际化业务。通过不断研发高性能新产品、系统配套水平研发速度加快，与公司的“同心圆”战略相互契合，公司围绕“同心圆产品链”战略，积极拓展防水、净水业务等，同心圆战略继续贡献增量。公司同步聚焦渠道下沉，加大空白区域和薄弱区域的开发力度。此外，公司深耕国内市场的同时，稳步布局，扎实推进国际化业务。1）充分发挥泰国工业园的生产保障职能，加快海外市场拓展。2）有序推进新加坡捷流公司的整合，加快“人才、制度、流程与文化”融合，推动其持续健康发展。3）立足东南亚，加大海外新、老客户的开发力度，并持续开展海外市场资质的认证工作，进一步夯实国际化业务拓展的基础。
投资建议
考虑到地产行业短期内仍然承压需求推后等因素影响，我们下调2023-2025年收入预测至64.85/ 73.87/ 82.05亿元（原79.48/90.75/103.00亿元），下调归母净利润预测至14.10/15.83/17.70亿元（原16.00/18.04/20.76亿元），EPS预测至0.89/ 0.99/ 1.11元（原1.00/1.13/1.30元），对应8月25日19.94元收盘价22.52/ 20.05/ 17.94x PE。维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期，原材料大幅度波动，产能投放不及预期，系统性风险。