来源 :风研建筑建材2023-08-26
收入有所承压,看好公司中长期发展??????????????
核心观点
收入有所承压,看好公司长期发展
23H1实现营收22.37亿元,同比-10.58%,归母净利润4.94亿,同比+35.46%,扣非净利润4.82亿,同比+39.55%。其中Q2单季度实现营收13.41亿,同比-10.38%,归母净利润3.21亿,同比+29.44%,扣非净利润为3.11亿,同比+33.73%。利润增速较高主要系毛利率同比提升3.43pct,以及投资收益较22H1增加1.64亿,剔除投资收益影响因素归母净利润同比下降8.9%左右,其中Q2剔除投资收益后归母净利润基本持平,收入和利润整体有所承压,我们预计23-25年归母净利润为15.0/17.2/19.6亿元,对应23-25年PE水平分别为21.2/18.4/16.2倍,维持“买入”评级。
原材料成本端压力缓释,管道毛利率改善明显
分产品看,23H1公司PPR/PE/PVC管材分别实现收入10.39/4.90/3.47亿元,同比-11.76%/-15.79%/-19.93%,毛利率分别为57.08%/29.04%/21.93%,同比+2.63pct/+3.27pct/+8.68pct。我们认为毛利率提升主要系原材料成本端压力释缓,23H1PVC/PPR成本较22H1分别同比-31%/-11%,23年三季度以来PVC/PPR的成本较22年同期同比-14%/-6%,下半年塑料管道毛利率仍有改善的空间。23H1防水、净水等其他产品实现收入3.19亿元,同比+29.99%,延续快速增长态势,收入占比提升4.45pct,我们认为多元化产品推广成熟后品牌效应叠加,有利于增强客户粘性、扩大市场,中长期有望成为公司新的增长极。
毛/净利率改善明显,现金流表现优异
23H1综合毛利率为41.16%,同比+3.43pct,单二季度毛利率为43.82%,同比+5.30pct。23H1期间费用率为21.67%,同比+2.64pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.42%/7.04%/3.38%/-1.18%,分别同比变动+2.06pct/+0.75pct/+0.36pct/-0.53pct。23H1投资收益为1.44亿元,占利润总额的24.95%,较去年增加1.64亿元,主要系宁波东鹏的公允价值变动收益增加所致。综合影响下23H1净利率为22.51%,同比提升7.79pct,盈利能力改善明显。23H1CFO净额为4.06亿元,同比多流入3.18亿元,收付现比119.5%/105.7%,同比+8.6pct/-12.7pct,现金流状况表现优异。
看好 B 端+C 端中长期发展,维持“买入”评级
中长期来看,随着存量房的需求逐步提升,公司零售业务长期增长可期;工程端公司通过主动对接优质客户及项目,采取差异化竞争策略,增长有望保持稳健,“同心圆产品链”战略进一步赋能公司长期增长潜力。考虑到下游需求有所压制,我们调整23-25年归母净利润至15.0/17.2/19.6亿元(前值15.6/18.7/21.9亿元),参考可比公司23年平均PE为26倍,认为可给予23年公司28倍PE,对应目标26.38元,维持“买入”评级。
风险提示:需求增长不及预期;原材料成本上涨超预期;防水、净水业务
发展不及预期;地产政策持续收紧;产能释放不及预期。
可比公司估值表
财务预测摘要
注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。