来源 :国信研究2023-08-09
深耕电力电子技术，“双子星”战略驱动成长。公司长期深耕电力电子技术，目前主要布局数据中心、UPS等电源产品和新能源（PCS、储能系统、户储等产品）三大业务领域。公司推进科华数据与科华数能的“双子星”战略布局，分别聚焦传统业务（智慧电源、数据中心）和新能源业务，聚焦资源开拓不同业务市场。公司传统业务表现稳健，新能源业务快速成长，推动持续稳健增长，2013-2022年公司收入复合增速达到21%，归母净利润复合增速为9%。
科华数据：深耕UPS领域，数据中心稳步发展。公司长期深耕UPS（不间断电源）业务，2022年智慧电源业务实现收入9.96亿元，市场份额位居国内前列。UPS市场伴随应用领域扩张，市场空间稳健增长，据赛迪顾问，预计2024年国内市场规模可达145亿元。
数据中心方面，公司提供数据中心产品与数据中心运营服务，2022年数据中心行业实现收入28.2亿元。受益于“东数西算”建设、运营商加大新兴业务投入以及AI驱动，IDC行业需求有望回暖；供给侧，政策考核趋严下，存量逐步出清，供需关系有望进一步改善。公司于北上广等一线城市布局并运营3万余机柜，客户包括运营商与腾讯等，有望推动后续稳定增长。
科华数能：立足PCS，光伏与储能驱动成长。公司基于UPS积累的电力电子技术，较早布局PCS（逆变器、变流器）产品，并拓展大储、户储业务，实现快速成长。2022年新能源业务收入达17.7亿元，同比增长167%。光伏侧，公司光伏逆变器布局较为全面，并拓展光伏电站解决方案，将受益光伏装机规模提升。据Frost Sullivan数据，预计2027年全球光伏装机规模有望达314.5GW，22-27年复合增速为23%。
储能业务方面，2022年公司储能变流器出货量位居国内前二，份额突出。基于PCS能力，公司布局储能系统、户储一体机等产品。据CNESA数据，2022年公司用户侧储能系统出货量位居全国首位；公司积极建设海外渠道，iStoragE系列产品已斩获多个海外订单，海外户储业务有望实现逐步增长。
风险提示：新能源需求不及预期；市场竞争加剧风险；数据中心建设不及预期；原材料短缺及涨价风险；政策变动风险。
投资建议：预计2023-2025年分别实现收入76.8/102.2/133.3亿元，同比+36%/33%/31%；归母净利润分别为5.8/7.5/10.0亿元，同比+133%/29%/34%；每股收益分别为1.25/1.62/2.17元，当前股价对应PE分别为28/22/16倍。公司长期深耕电力电子行业，UPS积淀深厚，并布局数据中心与新能源行业，驱动长期成长，首次覆盖，给予“增持”评级。