来源 :安信证券研究2023-01-30
■公司依托自身核心技术能力，全面布局工业自动化及能源电力两大领域。公司2002年自主研发出第一代变频器产品，经过近二十年的发展，业务逐步拓宽至工业自动化、网络能源、新能源汽车等领域。自成立以来公司坚持研发驱动的经营策略，研发费用率长期保持在10%以上，研发技术团队的规模与开发能力处于国内领先水平。2021年以来公司各项业务增长势头良好，2021/2022Q1-Q3收入达到30.1/29.0亿元，同比分别增长31.6%/36.0%，2023年1月17日公司发布2022年度业绩预告，预计全年实现归母净利润2.6-3.0亿元，同比增长43%-65%。
■国内工业自动化发展向好，公司相关业务稳步增长。在制造业转型升级以及国产替代加速的大背景下，近年来国内工业自动化市场整体保持较快增长。公司是国内最早进入低压变频器领域的厂商之一，在伺服系统、电机、控制器等产品上形成了长期的技术布局以及深厚的渠道积累，国内市场份额位居前列。与此同时，公司是国内少有的在海外进行工控业务布局的企业，低压变频器广泛应用于100多个国家以及各类应用领域，在国产品牌中处于领先地位，近年来在印度、东南亚、美洲、欧洲等海外区域的市场份额保持快速增长。
■下游需求持续爆发，公司光储及新能车业务快速放量。1）光伏及储能：全球能源转型加速叠加海外电力价格高企，户用光储市场需求持续超预期，公司逆变器产品体系齐全，渠道布局初见成效，光储业务快速放量，2022H1实现收入9070万元，同比增长167%。2）新能车：2018-2019年受国内补贴退坡影响，公司新能车业务产生较大亏损，2021年起随着C端需求放量，国内新能车市场已步入自发驱动的高速增长阶段。公司重点布局新能车电控领域，与东风、吉利、长城等头部车企建立了长期合作关系，2022H1新能车业务实现收入2.24亿元，同比增速高达137%。
■投资建议：公司属于困境反转型企业，工控业务经营稳健，国内及海外市场稳步扩张，随着经济转暖后续业务发展有望加速。此外，公司新能源业务已跨过2018-2020年的经营低谷，人才大批引入带来渠道及产品快速扩张，新能源业务实现翻倍式增长，2023年有望扭亏为盈，成为公司业绩增长的重要驱动因素。预计公司2022-2024年实现营业收入41.71/55.74/71.16亿元，归母净利润2.70/4.06/5.16亿元，首次覆盖给予“买入-A”投资评级，目标价12.00元，对应2023年23倍PE。
■风险提示：产业政策变动、市场竞争加剧、技术迭代风险、模型假设及测算结果与实际情况存在误差等。