来源 :ZAKER2022-05-13
2022-05-09 首创证券股份有限公司陈梦,郭琦对富安娜进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：经营稳健韧性凸显，业绩高质量增长值得期待》，本报告对富安娜给出买入评级，当前股价为 8.07 元。
富安娜( 002327 )
核心观点
事件：公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报，全年实现营业收入 31.79 亿元，同比+10.62%；实现归母净利润 5.46 亿元，同比+5.69%；拟每 10 股派发现金红利 6 元。22Q1 公司实现营业收入 6.71 亿元，同比+6.84%；实现归母净利润 1.05 亿元，同比+13.82%。
点评：
全年收入稳健增长，22Q1 疫情下渠道韧性凸显。分渠道看，2021 年公司直营/加盟/电商/团购渠道分别实现收入 7.7/8.1/13.2/1.8 亿元，分别同比+10.4%/+5.1%/+16.6%/-9.2%。全年公司直营/加盟渠道分别净开店 33/26 家至 470 家/1055 家，疫情下拓店步伐稳健；电商规模较快增长主要由于（1）产品升级及结构优化，以优质中高端产品吸引高客单人群、提升复购率；（2）柔性供应链管理下产品运营效率提升。22Q1 分渠道看，直营/加盟/电商/团购分别实现营收 1.8/1.4/2.9/0.39 亿元，同比+4.2%/+16.2%/+8.1%/-8.2%，疫情持续影响下各渠道稳健增长，凸显韧性。
短期因素影响净利率水平，营运质量改善。若剔除会计准则影响，2021 年公司毛利率+1.1pct 至 52.1%，其中直营/加盟/线上毛利率分别+2.3/-1.1/+1.1pcts 至 46.2%/65.3%/50%。销售/管理/研发费用率分别-0.6/+0.5/-0.1pct 至 23.1%/4.8%/2.4%，管理费用率上升主要由于公司实行股权激励。受所得税率提升及公允价值变动影响，净利率-0.8pct 至 17.2%。2021 年末存货规模 8.1 亿元，同比+7.3%，存货周转天数-30 天至 186 天，应收账款周转天数-4 天至 24 天，公司通过各渠道精细化管理推动营运质量改善。经营性现金流量净额同比+16.3%至 7.7 亿元，资金充裕。
渠道精细化运营&产品力升级驱动品牌力提升。渠道端看，2021 年公司完成 ERP 优化改造库存一体化项目，统一全渠道库存，提升零售管理效率；加强加盟商账期管理，维持渠道健康发展，22 年加盟渠道预计加快开店步伐。产品端看，报告期内公司围绕材料和设计创新实现产品力升级，例如推出保湿美肤家纺产品、季节性产品、睡眠人体工学产品等。
投资建议：公司是国内家纺领军企业，持续通过全渠道精细化运营和产品创新升级驱动品牌向上，业绩高质量增长可期，首次覆盖，给予"买入"评级。我们预计公司 22/23/24 年归母净利润为 6.3/7.2/8.2 亿元，对应当前市值 PE 分别为 10/9/8 倍，首次覆盖，给予"买入"评级。
风险提示：疫情影响消费，行业竞争加剧，新品市场接受度不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司宋文慧研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 94.86%，其预测 2022 年度归属净利润为盈利 6.81 亿，根据现价换算的预测 PE 为 9.84。
该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 2 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.52。证券之星估值分析工具显示，富安娜（002327）好公司评级为 3 星，好价格评级为 3.5 星，估值综合评级为 3 星。(评级范围：1 ~ 5 星，最高 5 星)