从资金流向来看，由于股权结构相对集中，这笔分红中有相当比例最终进入了大股东的口袋。在股价持续承压的背景下，以分红形式为大股东提供现金回报，客观上形成了一条资金回流的路径。
3月9日晚间，洋河股份一则公告引发市场关注：公司第一期核心骨干持股计划存续期将于2026年9月10日届满。这已是该计划锁定期于2023年9月到期后的第二次展期。
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图源：洋河股份公告
这份覆盖5100余名核心骨干的激励方案曾被寄予厚望，然而，四年多过去，当初的美好设想与现实之间已出现明显鸿沟。
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当年的“福利”，如今的“负担”
时间拨回到2021年夏天，彼时的洋河股份，还是A股白酒板块的明星玩家，销售额稳居前三。股价稳定在130元以上，市值超过2000亿。那一年7月，洋河推出了第一期核心骨干持股计划，参与对象覆盖了公司董事、监事、高级管理人员及核心骨干人员共计5100余人。
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图片来源：洋河股份公告
方案设计得很漂亮，参与人员以103.73元/股的价格认购，这个价格有多优惠?彼时洋河股份股价仍在150元以上波动，收益率超过50%。锁定期24个月，存续期36个月。也就是说，只要持有期满两年，这些股票便可解除限售自由交易，届时参与者有望获得一笔丰厚的收益。
2021年9月9日，911.8万股股票完成非交易过户。按照当时的市价计算，这批股票市值超过11亿元。
2023年9月10日，锁定期正式届满，持股计划解禁。然而就在解禁前后，洋河股份的股价开始了一路下跌。从2023年9月初的130元左右，一路跌到2024年初的100元，再跌到2025年初的70元，最终在2026年3月逼近50元关口。
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数据来源：同花顺
当年以103.73元/股认购的股份，如今每股浮亏已超过50元。值得注意的是人事层面的同步变化，彼时参与认购的董事长张联东、总裁钟雨、执行总裁刘化霜，认购份额均为1000万股，按此计算，三人各自出资超过10亿元。如今，这三位当年的核心操盘手均已卸任原有职务。高管更迭与账面浮亏交织，构成了这笔激励计划的另一重注脚。
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两次展期背后，一场没有赢家的博弈
为什么要一而再再而三地展期?答案或许并不复杂：截至2026年3月11日收盘，公司股价报51.31元，较持股计划103.73元/股的认购价下跌超过50%。在此价格水平下，若强制清算，参与者将直接承担约50%的本金损失。
该持股计划覆盖的核心骨干，其中相当比例为公司的中高层管理人员。作为连接决策层与执行层的关键环节，这部分人员的稳定性对公司日常运营具有直接影响。在此背景下，展期提供了一种缓冲机制，既避免了在当前价格水平下的强制损失兑现，也为后续股价变化留出观察空间。
但这只是将问题后置，而非解决。截至公告发布，该持股计划仍持有公司股票637.9万股，占总股本的0.42%。相较最初的911.8万股，约70%的持仓尚未退出。这意味着，若未来一年内股价未能回升至成本线以上，2026年9月存续期届满时，公司将再次面临同样的选择：展期，或承受大面积亏损带来的冲击。
更值得关注的是基本面层面的变化。根据持股计划方案，其设置了明确的业绩对赌条件：2021年营业收入较2020年增长不低于15%，2022年营业收入较2021年增长不低于15%。从实际执行来看，洋河股份2021年、2022年营收同比分别增长20.14%和18.76%，均达成考核目标。
转折点出现在2023年第四季度。全年来看，2023年公司实现营业收入331.26亿元，同比增长10.04%;归母净利润100.16亿元，同比增长6.8%。但季度数据拆解后，情况开始变化，2023年第四季度，公司营收同比下降21.51%，归母净利润同比下降161.28%，单季度转为亏损。
进入2024年，下滑趋势延续。全年营业收入同比下降12.83%，归母净利润同比下降33.37%。2025年，降幅进一步扩大，公司预计归母净利润为21.16亿元至25.24亿元，同比下滑62.18%至68.30%。
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数据来源：同花顺
从达成激励目标到单季度亏损，再到年度业绩腰斩，基本面的变化轨迹已较为清晰，而这正是激励计划失去价值锚定的根本原因。对于一项与公司长期价值深度绑定的股权激励计划而言，真正的压力来源并非股价的短期波动，而是底层资产盈利能力的实质性变化。
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100%高比例分红的另一面
就在业绩大幅下滑的同时，洋河股份近期却抛出了一份“史上最大方”的分红方案。2024年8月，公司曾公告规划2024年至2026年每年分红不低于归母净利润的70%且不低于70亿元。到了2026年1月，这个比例被悄然提升至100%并且去掉了保底分红。这意味着，公司要将几乎全部的利润都拿出来分给股东。
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图片来源：洋河股份公告
从资金流向来看，由于股权结构相对集中，这笔分红中有相当比例最终进入了大股东的口袋。在股价持续承压的背景下，以分红形式为大股东提供现金回报，客观上形成了一条资金回流的路径。
但代价同样清晰，当公司将本可用于再投资的内部资金全部分配出去，研发投入、产能扩张、应对行业周期的余力都将受到影响。寅吃卯粮的做法，短期内可以给股东提供现金回报，但长期来看，增长的动能从何而来?
2021年的洋河股份，用一份折价过半的股权激励计划，向5100余名核心骨干许下了一个关于未来的承诺。然而，股权激励从来不是福利，而是对未来的对赌。
对那些被套在103.73元的参与人而言，这次分红的意义显得格外微妙。按现价估算，每股已浮亏50多元。以15.06亿股的总股本计算，即便实现21.16亿至25.24亿元的归母净利润预期，每股可分得的现金依然不足两元。
在巨大的账面亏损面前，这些分红只能是杯水车薪。