来源 :方正证券研究2024-04-03
核心观点
洋河品牌积淀深厚，苏酒龙头引领振兴。洋河自1979年起蝉联三届“全国名酒”称号，名酒基因刻入品牌内核，作为“绵柔鼻祖”，蓝色经典系列开启“甜、绵、软、净、香”为特征的绵柔风味热潮，推进全国化布局与扩张，在苏酒体系中以绝对规模优势占据榜首。
2019年步入深度改革，转型破局二次腾飞。从改革过程看，公司以渠道转型为根基，产品升级为关键，组织调整促优化，实施全方位、多层次的深度改革。以渠道端为切入点，深入调整厂商关系，由厂家主导的深度分销模式转向厂商协作的“一商为主，多商配称”，对经销商放权让利，提升渠道自主性，同时通过停货挺价、产品升级、柔性考核等保证渠道利润，逐步消化库存积压，恢复经销商信心；产品方面为转型关键，公司全面升级海天梦系列以解决产品老化问题，推出梦之蓝M6+作为次高端核心大单品确立发展主线路，并完成水晶梦升级，2021年起新老产品基本完成交接，海天稳定增长；组织优化理顺内部发展，公司对多品牌运作采取划分事业部的方式分线聚焦，依据不同品牌特性进行专业化经营，更好地促进多品牌、多品类协同发展。随着改革成效显现，公司产品有拉力，渠道有推力，利润持续释放，业绩重回增长通道，22年实现三百亿规模突破。
展望未来，我们认为公司具备四大增长点：1）M6+为支撑，600+元次高端上沿再强化，公司次高端核心大单品梦之蓝M6+布局600+元次高端价格带，不断向百亿规模接近，在中高端商务、婚寿宴席与礼赠市场占据更重要的地位，省内与省外齐推进，持续增添新的增长动能；2）双沟名酒复兴有望贡献第二增长曲线，双沟重启名酒复兴，坚定高端化与全国化，在公司的战略支持以及相对独立的运作环境下，不断实现高端突破，向百亿目标迈进；3）省内消费升级+差异化竞合深挖大本营市场：江苏省内消费升级扩充整体增量空间，在省内宴席市场与团购渠道加速突破，同时面对今世缘，公司优势产品实现价格错位竞争，良性竞合发展；4）省外继续深度全国化发掘增量市场，随着全国化进入深度发展期，市场重心逐步外移，在成功培育出河南、山东等5个超10亿的“新江苏”市场后，有望继续培育江西、广东等高潜力地区，打造新10亿市场。
投资建议：我们预计公司23-25年营业收入345.31/395.65/454.12亿元，同比增长14.7%/14.6%/14.8%；归母净利润107.78/124.29/144.58亿元，同比增长14.9%/15.3%/16.3%，对应24-25年PE为12/11X，维持公司“推荐”评级。
风险提示：消费复苏不及预期，区域竞争加剧，新品推广不及预期等。
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