来源 :智通财经2021-08-02
东方证券发布研究报告，预计圣农发展(002299.SZ)2021-23年归属母公司股东净利润分别为9.88/17.58/26.52亿元，同比分别-51.6%/+77.9%/+50.8%，使用分部估值法，参考可比公司22年估值水平，分别给予养殖和食品加工行业9x和34xPE，得出合计市值为273.4亿，目标价21.97元，首次覆盖，给予“买入”评级。
东方证券主要观点如下：
圣农发展为白羽肉鸡行业绝对龙头
公司涵盖饲料加工、原种培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工与销售、熟食加工与销售等多个环节，拥有最完整的白羽鸡产业链。2021年一季度公司实现收入30.87亿元，同比增长3.39%，2009-2020复合增长率22.78%。归母净利润呈现周期性波动趋势，2021年一季度实现归母净利润0.8亿元，同比减少88.56%。
白羽肉鸡行业作为优质长赛道，潜力无限
2018年我国人均年鸡肉消费量为8.39kg，消费上升潜力十分巨大。肉鸡产业越往上游行业集中度越高，越往下游行业市场规模越大。中国深加工白羽鸡肉制品市场规模从2015年的143亿元增长到2019年的242亿元，预计2020-2024年市场规模仍将以20.6%的年复合增长率继续稳定增长。
双轮驱动：纵向精深，横向延伸
养殖版块：公司已掌握产业价值链顶端的种源，筛选出性能优异的国内首个白羽肉鸡配套系SZ901，实现祖代鸡全部自给。公司近3年白羽肉鸡出栏量保持10%左右的市占率，拟逐步通过并购等方式将现有超5亿羽产能扩增至10亿羽。
食品版块：公司食品业务收入从2015年的11.77亿元增长至2020年的44.68亿元，年复合增长率高达30.6%，目前主要渠道包括餐饮、出口、商超、便利店、批发、电商、团餐等，在中高端鸡肉制品的生产与销售领域树立了良好的品牌形象，不断巩固B端餐饮企业的“中央厨房”地位，并着力打造C端家庭“便捷美食专家”，2020年C端收入占比由2019年的8.75%提升至16.1%。目前食品已建及在建工厂产能合计超过43.32万吨。
风险提示：鸡肉价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病。