主要观点
剥离传统鞋业发力社交电商，遥望科技转向轻资产运营模式
遥望科技（原名星期六）成立于2002年，早期星期六聚焦女鞋品牌建设，2019年完成对遥望网络的并购，积极布局短视频及直播电商领域；22年以来，公司加大鞋履库存出清力度，陆续卖出鞋履存货，只保留了公司电商业务中少量必要的存货；22年12月，公司正式更名为“遥望科技”，转向以互联网营销业务为核心、以供应链管理及品牌授权为经营策略的轻资产运营模式。
直播电商行业水大鱼大，遥望科技布局抖快淘、明星/达人全矩阵
直播电商行业仍处于高速发展中，艾瑞咨询数据显示，22年直播电商规模有望达3.49万亿，同比增长40.9%。作为头部直播MCN机构，遥望科技GMV也在快速增长，预计22年GMV达150亿，同比增长46.3%。作为唯一一家跨淘抖快的直播企业，遥望科技进行多平台的差异化布局，于抖音端进行明星直播，22年公司新签约艺人25位，累计签约艺人51位；于快手端进行达人直播，累计签约主播121位；于淘宝端以“遥望梦想站”进行日播，该直播间22年10月24日开播，当晚实现直播现货成交额2200W+，双十一期间成交额破亿，并跻身淘宝双十一新主播Top3，目前已稳定开播。
收入侧：多引擎驱动收入增长，23年GMV增长空间广阔
首先，公司在标品领域的直播电商体量有望持续增长，公司计划23年开播时长翻倍、签约更多主播且积极和外部主播进行合作；其次，22年7月开始公司对分销业务加大投入， 8月分销业务GMV破亿，后续公司会重点发力短视频切片业务以带动标品分销；最后，22年上半年开始公司依托“遥望云”中台尝试在非标品（如服饰、珠宝等）领域进行布局，有望通过加快商品流转速度、降低商品库存而提升GMV。
利润侧：中台赋能下成本优化空间大，规模效应逐渐释放
一方面，公司于22年底完成“大中台+小前台”系统的搭建，将有效控制物料成本，广告投放成本、样品管理成本等，而且提高了管理效率，管理费用率、销售费用率有望降低；另一方面，公司新布局的业务（如非标品）与原有的标品直播业务存在较大协同作用，新业务后续投入成本较少，有望形成规模效应，后续利润释放空间十分广阔。
投资建议
预计22-24年公司总收入为4,343.2/6,642.0/8,074.0百万，同比增长54.5%/52.9%/21.6%；预计22-24年公司归母净利润为332.0/ 832.2/1,231.9百万，同比增长147.4%/150.7%/48.0%。可比公司23年WIND一致预期 PE的平均值为26.1 X，给予遥望科技23年 PE 26 X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
非标品业务进展不及预期；GMV增长不及预期；直播间热度不及预期；政策监管风险
重要财务指标
目录
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公司简介：鞋业龙头积极转型，直播电商加速发力
遥望科技（原名星期六）成立于2002年，早期星期六聚焦女鞋品牌建设，为国内领先的多品牌女鞋企业，并于2009年成为首家在A股上市的鞋业公司；2018年底，星期六并购遥望网络积极布局短视频及直播电商领域；22年12月，公司正式更名为“遥望科技”，体现了互联网营销业务（以社交电商业务为主）在公司中的战略地位。
1.1 发展历程：传统鞋业品牌商寻求转型，抓住直播电商机遇
深耕女鞋业务，聚焦鞋业品牌建设（2002-2013）：ST SAT（星期六）品牌创立于1993年，2002年为规范化发展，南海市星期六鞋业有限公司成立，后更名为佛山星期六鞋业有限公司（星期六前身），公司打造了ST SAT（星期六）、D:FUSE（迪芙斯）、SAFIYA（索菲娅）等自有品牌；2007年“ST SAT”成为广东省著名商标；2009年ST SAT品牌荣获中国真皮鞋王称号，同年星期六于深交所上市；公司营收稳步增长，2013年公司年营收达到18.44亿元。
主营鞋类业务业绩承压，探索转型（2014-2018）：受电商冲击影响，星期六鞋类业务业绩表现不佳，2014年公司鞋类业务营收下降，开始探索转型；2016年公司提出“打造时尚IP生态圈”的战略，2017年收购时尚锋迅、北京时欣等时尚新媒体公司，打造媒体和社交平台，通过女人志和闺蜜网等时尚信息平台提供营销服务。
依托遥望网络，进军直播电商（2019-2021）：2019年星期六完成对遥望网络的并购，积极布局短视频及直播电商领域；遥望网络主营业务为社交电商服务、互联网广告投放和基于微信的社交营销，布局抖音、快手等短视频平台，已经成为具有重要影响力的MCN机构；2020年“双十一”遥望网络GMV达13.22亿元。
更名为遥望科技，直播电商成为公司主业（2022至今）：22年以来，公司加大鞋履库存出清力度，就鞋履存货已实现陆续卖出，只保留了公司电商业务中少量必要的存货；22年12月，公司正式更名为“遥望科技”，转向以互联网营销业务为核心、以供应链管理及品牌授权为经营策略的轻资产运营模式。
1.2 业务布局：剥离鞋履重资产，专注拓展社交电商业务
2021年公司收入为28.11亿元，同比增长30.7%；2022年前三季度公司实现收入30.4亿元，同比增长81.67%。2021年受鞋履业务拖累，公司归母净利润亏损7.0亿元，22年前三季度公司归母净利润同比转正，达2.0亿，同比增加240.77%。
公司包括两大业务板块：移动互联网业务和多品牌时尚鞋履业务。移动互联网业务包括互联网广告投放业务、互联网广告代理业务、社交电商服务，主要通过子公司遥望网络和时尚新媒体公司时尚锋迅、北京时欣等所进行。近年来公司鞋履业务收入占比不断降低，以社交电商服务为主的移动互联网业务成为公司的未来发展重点和业绩突破点。2018-2021移动互联网业务录得收入1.7/8.5/14.9/22.7亿元，同比增长22.0%/406.0%/74.0%/52.5%，占总收入比重为11.2%/41.3%/69.1%/80.6%。
移动互联网业务收入保持高增速，社交电商业务成为支柱。移动互联网业务包括互联网广告投放业务、互联网广告代理业务、社交电商服务，其中社交电商服务的本质为短视频业务及直播带货业务，目前已成为公司收入主要来源。22年上半年公司移动互联网业务录得收入16.1亿元，同比增加108.6%，其中，社交电商业务录得收入12.2亿元，同比增长96.8%，贡献总收入的67.8%；随着抖音、快手等短视频平台崛起，互联网广告代理业务增多，投放业务相对减少，2022年上半年互联网广告代理业务录得收入3.45亿元，同比增加357.6%，占公司总营收比例由21年同期的7.40%增加至19.1%，互联网广告投放业务录得收入0.54亿元，同比-32.5%，占公司总营收由21年同期的7.9%降至3.0%。
1.3股权结构：股权相对分散，股权激励计划释放经营活力
创始人和遥望网络管理层为主要股东。星期六创始人张泽民和梁怀宇夫妇通过云南兆隆和新加坡力元持有遥望科技股份；遥望网络管理层谢如栋和方剑分别持股7.52%和3.43%。
完善激励机制，调动员工积极性。为调动员工积极性，确保公司发展战略和经营目标的实现，公司2021年提出股权激励计划。股票期权首次授予激励对象共222人，数量为4832.67万份，股票期权行权价格为16.40元/份，并向222名激励对象授予限制性股票536.96万股。本激励计划行权考核年度为21-23年三个会计年度，在行权期的各个会计年度中，分年度进行业绩考核并行权，以达到公司层面业绩考核目标作为激励对象的行权条件之一。行权安排共计3个行权期，业绩考核目标分别为2021-2023年度营业收入相对于2019年增长率分别不低于150%/200%/250%。2022年6月8日，公司宣布股票期权第一个行权期行权条件已满足。
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直播电商行业分析
2.1 行业规模：中国直播电商市场规模2020年破万亿，2022年有望达3.49万亿
根据艾瑞咨询预测，2020年直播电商市场规模达1.24万亿元，22年有望达3.49万亿，同比增长53.7%。2020年，中国直播电商在社会消费品零售市场、网购零售市场的渗透率分别达到3.2%/10.6%，未来预计将保持当前增速，到2023年渗透率分别可达到10.1%/24.3%。
网民平均上网时间增加，网络直播及直播电商用户规模稳步上升，相关行业从业人数迎来指数型增长。随着互联网的普及，移动设备的广泛使用，以及农村城镇化率的提高，截至2020年6月，网民人均每周上网时长已达到28小时，同比上升1.45%，网民规模达到9.40亿人，同比上升10.6%。互联网普及率近两年来迎来高增长态势，2020.6/2021.6/2022.6的互联网普及率分别达到67.0%/71.6%/74.4%。“宅经济”导致线上消费需求旺盛，网络直播与直播电商用户规模迎来高速增长。截至2022年6月，中国网络直播用户规模达到7.16亿人，同比增长12.3%，网络直播人数占网民总数的68.1%。其中，直播电商用户规模达到4.69亿人，同比上升22.1%，渗透率达到44.6%。根据艾瑞咨询，2020年中国直播电商主播从业人数达123.4万人，比2019年的27.5万人增长约3.5倍。
中国直播电商发展历程经历了以下四个阶段：
萌芽期（2005-2011）：此阶段主要通过秀场直播等方式进行带货，用户通过PC端对平台进行访问，通过聊天室、演唱会等模式观看直播，内容单一化，销量少，直播电商处于起步阶段；
发展期（2012-2014）：互联网开始发展，伴随游戏行业销售额的增长，游戏直播亦贡献了一部分收入。用户同样通过电脑端观看秀场直播或游戏直播，直播内容逐渐丰富，直播电商得到发展；
爆发期（2015-2016）：随着移动互联网的发展，直播方式便捷化、内容多元化，2016年4月淘宝上线直播功能，同年9月京东布局直播业务，传统货架电商点燃线上消费热情。此阶段直播电商以“搜索-购买”方式为主，2016年被称为“直播电商元年”；
成熟期（2017-至今）：2018年，抖音、快手相继布局直播电商，主打兴趣电商、信任电商，短视频内容质量与用户信任度是带货关键，有效提升用户留存度。2020年在“宅经济”推动下，小红书、微信等社交平台加入，步入“全民电商时代”。
2.2 直播电商竞争格局：抖、快、淘占据行业领先地位
淘宝、抖音、快手作为当前国内三大头部直播电商平台，市占率超80%。2019年迎来直播电商元年，淘宝起步早、起量大，占据行业龙头地位。随后2020年“宅经济”拉动移动互联网经济腾飞，抖音、快手快速赶超，拼多多、小红书纷纷布局，年底中国直播电商市场规模破万亿，直播电商直播从业人数增长约3.5倍。2021年，抖、快、淘占据行业领先地位，淘宝/抖音/快手GMV分别达到5000/7300/6800亿元，同比增加90.0%/46.0%/78.4%。
淘宝作为货架电商，依靠直播有效缩短消费者下单路径，节省决策时间，“人找货”的搜索模式保证精准投放。淘宝于2016年开始布局线上直播业务，签约薇娅、李佳琦等头部主播，2019年1月正式上线淘宝直播APP。“漏斗式”筛选模式使得点击率、收藏量、加购率、转化率成为平台流量筛选的关键指标。同时，用户按照“搜索-筛选-购买”的消费路径进行选品，平台由此可根据用户需求进行定向投放，淘宝直播迅速占据一定市场份额。
抖音电商主打兴趣电商，依靠雪球式增长逻辑提升平台转化率。2018年底抖音上线购物车功能，最初通过第三方合作开展带货业务，强调“内容为王”。在此基础上，抖音平台算法依据转发、评论、点赞、完播率四大指标，将流量分发给数据反馈良好的产品，采取“流量池+叠加推送加权”运营，能迅速挖掘用户潜在消费兴趣点。抖音通过直播、搜索、短视频、抖音商城四大场域共同发力，实现人、货、场全面覆盖。2021 年抖音提出 FACT 经营矩阵，以兴趣电商增长逻辑为出发点，帮助经营者积累用户价值、提升产品销量。
快手构建信任电商三角模式，老铁文化帮助中腰部KOL向上破圈，提高用户留存率。2018年快手推出快手小店，对标下沉市场、“小镇青年”，强调信任电商建设，主播和消费者间不断实现种草、拔草的双向循环，用户对商家的“信任感”是交易成功的关键。算法方面，快手采取“普惠”算法，采取“长尾+公平算法”，构建“商家-用户”信任体系，人人皆可成为主播。“老铁文化”加持下，社区氛围浓厚，平台公私域流量结合紧密，形成了“产品-流量-社区文化”齐开花的“信任三角”，中腰部KOL不断实现向上破圈。
2.3 MCN竞争格局：头部机构优势明显，机构数量稳步增长
直播电商产业链包括上游供应端、中游平台端和下游消费端，涉及商家、MCN机构、平台、主播四个主体。商家主要指品牌方等一切有产品直播销售需求的企业；MCN机构（Multi-Channel Network）起源于Youtube，结合国内市场特点已发展成具有本土特色的MCN机构，主要业务包括网红的筛选孵化、内容的开发创意、平台的资源对接、商业活动的运营等，主要类型可分为电商型、泛内容型和营销运营型，代表机构如遥望网络、美ONE等；平台端主要包括淘宝、京东、拼多多等电商平台，以及快手、抖音等内容平台。
MCN机构市场规模稳步增长，MCN机构数量步入稳定期。根据艾媒咨询，2018年起MCN机构市场规模年增长率基本维持稳定，2021年市场规模突破300亿元。根据克劳锐数据，2019年直播电商初起步，新型消费用户数量显著增加，MCN机构数量也迅速增加，20年同比增长3倍达21000家；近年来随着“宅经济”成为线上消费主流，MCN机构数量步入稳定期，2021年较2020年增长1000家左右，达22000家。
机构规模不断扩大，头部效应逐渐显现。根据克劳锐数据，2021年百人以上MCN机构占比较2020年增长15 pcts，百人以下机构占比超七成，其中10-30人/30-50人/50-100人机构占比分别为13.2%/22.7%/37.0%。营收规模分布方面，头部机构优势明显，2021年营收3000万以上机构占比16%，3000-5000万营收规模机构数同比增长4.4%。同时，中腰部机构营收规模均有一定增长，位于500-1000万/1000-3000万营收区间的机构同比增加4.8%/12.3%。公司财报显示，21年遥望网络实现营收22.2亿，彰显了公司在MCN领域的龙头地位。
内容平台用户留存率高，有效促进公私域流量循环。克劳锐数据显示，当前市场上的MCN机构主要选取抖音、淘宝、快手等作为主运营场地，分别占比95.8%/34.7%/29.6%，同比2020年分别变化19.8pcts/-10.3pcts/-3.4pcts。选择平台时，机构主要考虑平台红人成长力、用户留存效率以及商业化匹配程度，主打内容电商的抖音、快手平台是机构活动的主阵地。此外，小红书、微信（视频号）等社交平台得益于圈层用户特点，能有效保有私域流量，近几年亦成为机构青睐的活动平台。
行业监管趋严，有利于头部优质机构整合市场份额。为了提升直播电商行业运行规范，提升行业自律，2020年起各部门出台相应政策，针对电商进农村、培育本地带货人、构建良好网络营销环境、培养网络表演者守法意识等问题提出建议。在政策领导下，我们认为未来直播电商将营造良好的竞争环境，MCN机构、平台、商家、主播将构建和谐稳定的合作关系，各方共同助力提升用户留存率，培养用户长期心智，平衡公私域流量转换，实现高效发展。
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公司直播电商业务分析
3.1 简介:“短视频+直播”全案营销模式，促进品效合一
公司直播电商业务以2018年底并购的遥望网络为主体进行。遥望网络起步于BAT流量聚合业务，早期专注于互联网广告代理投放、手游推广与联运等业务，2016年基于微信的社交营销构建生态矩阵，用户覆盖读书、美妆、情感汽车等垂直领域，发展粉丝经济与内容经济；2018年经历与遥望科技重组上市后，开始布局社交电商业务，进军直播电商领域，并迅速跻身为行业领先的MCN机构，在快手、抖音双平台打造明星-达人直播矩阵，提供集选品、直播、物流、仓储于一体的一站式电商解决方案；2022年9月19日，遥望网络旗下直播间“遥望未来站”在抖音开播，次日直播间助农产品与国货品牌GMV破亿。未来，遥望网络计划向元宇宙、虚拟人、数字藏品等方向持续深耕，秉持“科技助力电商”的理念，推动直播电商进入全新阶段。
“宅经济”推动下，遥望网络营业收入稳步增长。2021年，遥望网络实现营业收入2218.90百万元，同比增长54.8%，得益于运营能力和供货体系的完善，短视频和直播电商业务收入有所增加；2022年上半年营收达1609.16百万元。GMV方面，21年上半年遥望网络GMV达3600百万元，同比增长300%，行业迎来“全民直播时代”；2022年上半年遥望网络实现GMV 55亿元，同比增长53%，下半年公司持续完善主播矩阵，系统化、规模化进行直播电商全流程管理，并开展非标品业务，GMV有望持续增长。
已度过前期跑马圈地阶段，中台赋能下盈利能力有望持续提升。2021年为抢占抖音市场，公司降低了社交电商推广服务费（商品佣金率），此外签约多位明星艺人，与明星合作所采取的利润分成模式也增加了公司的营业成本，以上因素使得公司营业收入大幅上升但利润有所下滑，21年遥望网络营业利润为62.80百万元，同比降低77.1%，同期净利润为65.29百万元，同比下降75.5%；2022年上半年，作为抖音、快手双平台的头部MCN机构，遥望网络的分成成本较为稳定，同时，公司开发的“遥望云”管理系统为直播全流程提供技术支持，遥望网络盈利能力大幅提升，22H1实现营业利润210.08百万元，净利润180.59百万元。2022年，公司已完成系统的搭建、组织架构的优化、“大中台+小前台”模式的完善，规模效应有待释放。
2019年布局直播电商业务以来，公司迅速跃升抖音、快手双平台头部MCN机构。社交电商业务收入增加的背后，离不开对“人-货-场”逻辑的深层理解。
3.2 人：抖快双平台差异化布局，明星+达人全主播矩阵
“人”是直播电商的主体，是直接面向用户进行商品介绍的窗口，正因如此，“人”对“货”的理解是用户决策的关键。遥望网络采取“明星艺人+达人主播”双向拓展的直播矩阵，依靠艺人知名度以及“赛马机制”，不断在标品、非标品领域培养垂类主播，直播带货优势明显。22年单场过亿主播有6位；过千万有24位；22年累计合作品牌3W个，超过千万销售额的品牌有215个，超过1亿销售额的品牌有20个以上。
矩阵打法下，22年共创造150亿左右GMV。2022年公司新签约艺人25位，累计签约艺人51位，累计签约主播121位，涵盖美妆、个护、服饰等10大类目，拥有80+直播间，累计直播时长2.8万小时，每个号平均每月开播28.9小时，22年创造150亿左右GMV，单小时产出52W。
抖快双平台差异化布局：由于用户心智和平台调性的差异，抖音更适合自带流量的艺人开播，而快手的机制由于更加市场化，带货能力强的主播能够获得更多的流量，因此公司在抖快上的主播布局也存在差异，在抖音签约明星、在快手签约达人，并于2021年同时斩获抖音、快手的年度 MCN 机构大奖，彰显公司的行业地位。
3.2.1 达人播：公司打造垂类主播培养方法论，提高主播孵化流程的可复制性
1.达人主播：公司打造垂类主播培养方法论，提高主播孵化流程的可复制性。
首先，公司先利用赛马机制从0到1筛选主播：通过评价素人的专业度、颜值、勤奋度、网感和运营能力等，初步选出数名素人；对于经过初选的主播，公司为其提供相同的启动资金（300w）、场地设备、运营团队和供应链等支持，在2-3个月时间内根据带货表现（GMV、ROI、转化率、复购率等）进行淘汰，最终选出优胜者。
其次，公司通过增加人设标签、提高主播专业度，来增强粉丝粘性，实现从1到100的突破：在生态支撑下，遥望可以为主播定制适合自己的人设定位，寻找“气味相投”的品牌合作，再通过精细化运营提升粉丝黏性。例如，为了将李宣卓培养成为一名真正的“酒仙”，遥望专门雇佣了一位专业品酒师辅导他。在专业品酒师的帮助下，李宣卓迅速成长，20年曾连续三个月拿下酒类目第一名。
“赛马机制”并非是单纯地优胜劣汰式竞争，而是在提供同等流量、资源的同时，匹配符合主播调性的商品，寻找个性化赛道并实现价值，实现快速起量。例如，公司签约快手主播李宣卓（酒仙）最初尝试商品并非酒类，而是美妆、洗护产品，直到两个月后首次尝试卖出了4000多盒红酒，才找到了直播带货的正确赛道。在此基础上，公司进一步挖掘、培养主播潜力，组织主播前往商品生产地学习，了解品牌文化，因此主播在直播时得以充分介绍商品特色、核心卖点、文化底蕴。“人”懂“货”，才能建立消费者信任，提升用户留存率。“赛马机制”高效孵化职业主播，匹配个性化赛道，从而构建多层次主播KOL矩阵，迅速营造直播爆点。
培养方式可复制降低了管理、运营等各项成本，便于形成规模经济。遥望科技同期招募了多位素人主播，给予同样的流量投放，通过数次数据监测赛马，一轮一轮淘汰，最后将流量与资源集中在表现最好的主播身上，这套高效打法成功孵化出了瑜大公子，以及“快手酒仙”李宣卓。随着孵化素人主播的门槛逐渐增高，遥望科技又把目光放在了自带流量的明星身上，开始签约明星。
3.2.2 明星播：相较达人带货具备先天优势，依靠知名度可迅速获得用户好感
公司目前已与王祖蓝、张柏芝等40多位艺人签约合作，带货成绩瞩目。比如2021年新潮好物节，娄艺潇直播间总GMV达到5170万元，累计观看数超2332万次；22年10月13日，遥望签约合作艺人张柏芝在抖音开播，当日GMV破亿，位居抖音带货榜TOP1。在公司的系统管理下，明星艺人迅速占据主播市场一定份额。
3.3 货：遥望云与多仓库助力下，非标品有望打开广阔空间
货物是直播电商的对象，公司依托“遥望云”平台赋能招商-品控-仓储-物流全流程，打造完整供应链体系。公司不断加强供应链建设，目前已有超过2.5万个国内外品牌入驻，覆盖了美妆、生活、食品、酒水、服饰、母婴、珠宝、3C数码等全品类。为了保障商品供应质量，打造良性选品池，公司建立供应商信用评级体系，按照“S-A-B-C-D”的顺序为客户评级，目前已经积累了上百家深度合作的S级KA客户，并逐渐减少与代理商的合作，直接与品牌与开发商进行合作，严格把关商品质量，努力挖掘商品背后的品牌故事。同时，遥望科技还投入1亿元资金，推出了“遥望亿元守护基金”，用于售后服务保障。
1.新赛道：基于“遥望云”构建供应链SaaS平台，瞄准服装非标品大市场，挖掘业务新增长点。
首先，公司在标品（如美妆、生活家居、食品生鲜、酒水饮料等）领域的直播电商体量稳定增长：上半年标品+服装实现GMV55亿元（yoy+53%），其中三四月份受疫情影响较大，五月份GMV yoy+80-90%，六月份GMV yoy+120%,为公司直播电商收入打下坚实的基本盘；
其次，公司从22年上半年开始尝试在非标品（如服饰、珠宝等）领域进行布局：五月开始签约沟通服装类主播；九月在遥望网络服装数字化生态产业链基地“扶摇”召开首场线下选品会，活动现场聚集了500余个品牌和服装供应链商家参与选品对接，涵盖羽绒服、皮草、派克服、大衣、毛衫等30多个品类6000余款服饰，实际前来参会选品的主播和机构近500家，大部分主播已经进入对接商品货盘选品阶段；为了助推抖音双11好物节、快手116心意购物节的服饰行业大促，“扶摇”分别于10月12日、19日在杭州天空之城举办服饰行业专场双选会，共有超300个品牌商家携带样品参会，近200位主播达人前往撮合交流。
2.多仓库：多地开设云仓，实现供应链整合+线下样品流转+线上主播入驻和选品。
2020年10月公司在杭州启动兴遥万纬仓，最大日发货量可达25万件，总存储量超1600万件，精细化物流管理提升大江东仓配网络发展效率；2022年6月于杭州落成兴遥临平仓，初期规划面积达3万多平米，第一期首开仓库为标准服装仓，已有YKYB、N+恩佳、adidas、Nike、摇滚动物园等国内外知名品牌入驻，该自营仓采用WMS仓储管理系统，保证货品供存、选品质量、商品存储、订单发运等仓配业务的顺利进行，提升企业数字化货品管理能力。目前公司已于6个城市开设仓库，并计划在合肥、武汉、长沙、济南、天津五地开设新仓。
临平基地承载了公司在非标服装领域的供应链整合、线下样品流转、线上主播入驻和选品的全过程。据公司估计，截至2022年底，兴遥临平仓可以支持临平服装业务月15亿GMV的销售目标。目前，临平仓第二、三期正在建设中，除服装品类外，还规划有一般标品、冷链恒温等多种仓配业务模式。未来，遥望网络还计划通过自营仓+合作仓+认证仓模式，搭建覆盖全国的仓配网络。
3.4 场：线上+线下直播间共同发力，政策支持产业发展
场是直播电商开展的场所，主播展示商品所在的地点、背景设置、场景氛围，都会影响观众的观感，进而影响带货效率。公司致力于构建多样化直播间，联系线上线下，为观众提供沉浸式的购物体验，拓宽直播场地可能性。2020年4月，遥望网络在余杭区落地直播电商产业园区，涵盖超200个直播间，与100多家品牌商达成合作。专门的直播环境，灯光、桌椅、货架的循环使用，背后管理团队的统筹规划，保证传统线上直播开展流程的规模化与可控性，极大降低场地成本，减少素人主播从0-1快速孵化筹备期。同时，公司注重直播间的多样化，比如将直播间搬到线下商场专柜，搬到“天和核心舱”发射现场，带领观众进行沉浸式购物，宣传联名产品，增强产品可信度的同时，促进观众进行线下购物，增强线上直播氛围，实现良性循环。直播电商形态进一步发展，构建和谐的人、货、场生态内容。目前公司已经在北京、上海等地陆续建造直播间，为商家、主播、粉丝提供良好的直播环境，形成商业闭环。
直播电商产业发展，离不开当地政策支持。以余杭区为代表，推出12条直播电商政策，针对孵化载体建设、MCN机构集聚、人才落户、企业税收等重点问题提出建议，为企业提供发展空间的同时，促进人才流动与培养。当地政策加持下，直播电商行业欣欣向荣，营造良好行业氛围，有助于激发员工积极性，充分发挥市场活力。
3.5 大中台：助力直播全流程，全面赋能人货场
公司自主研发直播全流程数字化平台“遥望云”，帮助构建直播运营标准化的护城河。2021年四季度末“遥望云”云中台系统完整上线，将行业领先的直播电商运营经验和方法论沉淀到系统，实现了直播流程的在线化、分析的数字化、选品的智能化，构建了较深的系统和信息化壁垒，为规模化扩张直播电商业务奠定了坚实的基础。“遥望云”平台包含面向供应商的遥望商家云，面向主播的遥望直播云和面向粉丝的遥望私域云，实现了直播流程的全覆盖，包括前期准备、选品比价，中期数据投屏、返场推荐，后期商品复盘与直播回放，实现了直播流程的可复制性，上线后有效提升了管理的精细化程度，帮助直播运营团队减少重复性工作，在“遥望云”的支持下，新手主播的直播筹备期由原来长达3个月缩短到7天左右，可见其对业务的赋能程度。
“遥望云”助力解决四大痛点：
1）上新率问题：直播所需要的 SKU 量特别大，而单体主播的体量又比较小，对接的供应链数量有限，因此上新率受到限制；
2）库存问题：虽然相较于平台电商和线下零售，直播的库存率更低，但是依然会有小量库存被剩下来，如果反复直播就会降低销售效率，因此库存问题难以解决；
3）标品合作问题：女装主播主要面向女性用户，即使是非标直播，里面也会有标品，而单一服装主播面对品牌时，很难达到品牌方的销量要求；
4）平台认知问题：大部分非标主播的商品认知能力、销售能力是比较成熟的，但是对抖音、快手这种内容平台的认知不足，对于短视频内容制作、账号孵化不太擅长，这就需要时间、需要培训、需要遥望这类的内容产出机构来输出。
解决方案：从“1对N”变成“N对N”。依托“遥望云”，任何一个单一主播都可以在大量供货商里选货，任何一家供货商都可以服务大量主播，即供应链体系可以复用，头部主播的流量优势带来的更低的价格和更稳定的供给，可以赋能给机构内的中腰部主播，不仅可以有效解决上新率问题和标品合作问题，还可以通过漏斗式直播生态实现货品的高效流转，从而解决库存问题。商品流转的加快、库存的降低将共同提升公司GMV，从而实现盈利能力的提高。
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元宇宙+直播电商：科技赋能，虚拟人、孪生主播助力直播带货
遥望网络不断革新科技，为直播电商人、货、场提供完整的技术支持。
人：（1）推出数字虚拟人“孔襄”，赋能直播场景。作为公司的首位数字虚拟人，“孔襄”开放预约首日即收获超5万人报名，出道当天即与适乐肤、薇姿、NYX等美妆品牌达成合作。虚拟人的推出，扩展了IP的时空范围，提升直播可看性、趣味性。未来“孔襄”将陆续在电视剧、综艺等场合现身，逐步打响知名度，促进主播-粉丝关系构建。
（2）公布孪生主播新玩法，打破直播时空限制。基于AI深度学习的孪生主播技术，可以模仿真人的表情、动态，支持“一人同屏更换、多人同屏只更换一人”，进而实现1 to N的带货效果，提升带货效率；孪生主播IP出圈后，又将反过来实现N to 1的助推，实现销量的指数增长。
货：打造自有数字藏品IP，定位Web 3.0新电商模式。NFT数字藏品与区块链技术结合，对知识产权开发、数字文创管理、虚拟社区构建等方面具有重要意义。22年4月，公司在发布会上展示了与杭州望望龙科技有限公司合作的“望望龙数字徽章”，并表示将结合粉丝经济与数字藏品，构建电商新模式。通过打造潮流文化虚拟现实空间，签约明星进入，带动吸引粉丝购买空间内数字产品，兑换潮玩、手办等实物。在数字藏品行业政策的引导下，不断向上构建一个集社交、直播、娱乐、交易为一体的电商新体系。
场：（1）发展虚拟拍摄技术，打造专业化数字影棚。通过打造数字场景，辅以摄影机实时拍摄、场景映射、氛围渲染等技术，解锁直播电商场域限制，实现景、人、物多点结合，做到“所拍及所得”。直播方面，数字影棚能够加强观众的场景感知力与带货参与度，主播可实现场景快速转换。同时，该技术可运用于短视频、TVC、影视、综艺等方面，突破场地限制，打破时空壁垒，减少创作成本，联系创作者、消费者、服务者，构建完整的视频体系。同时，数字影棚有助于打造时尚街区，邀请各路IP加盟，激发用户消费欲望，有效赋能场域表达，全方位、多语境实现品牌表达，增强品效合一。
（2）公司拓展海外市场业务，建立进出口事业部，计划打造全球KOL/KOC矩阵，进军品牌出海市场。2022年3月，公司已经实现在英国地区社交电商业务布局，并不断开拓欧洲、东南亚、美国市场。22年7月，公司牵手海旅免税，依靠其提供的货品背书服务保障海外商品质量，进一步提高用户留存。公司海外直播主要以垂类商品为基础，向外拓展，做到全球布局、全网营销，丰富直播矩阵表达，有望成为新的业务增长点。
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盈利预测与估值分析
5.1 财务指标及核心假设
1.营业收入：鞋服行业出货力度加大，社交电商服务占比持续增加
2018-2021年，遥望科技总营业收入规模稳步上升。2018/2019/2020/2021依次录得年总营收为15.1/20.7/21.5/28.1亿元，同比变动0.54%/36.95%/3.89%/ 30.70%；22Q3公司实现营业收入12.35亿元，同比上升88.80%，前三季度公司共实现营收30.37亿元，同比上升81.67%。
营收结构方面，鞋服行业占比逐年下降，移动互联网行业占比稳步增长。2021年公司鞋服行业贡献营收5.4亿元，同比下降17%，主要是由于鞋履业务线下业务受损。移动互联网行业自2020年起营收规模保持中高增速增长，2022年上半年实现16.22亿元营业收入，同比上升109%。其中，社交电商业务占比逐年上升，2022年上半年社交电商服务/互联网广告代理/互联网广告投放营收绝对规模分别达到12.2/3.4/0.5亿元，分别贡献收入67.8%/18.9%/2.8%。
1）鞋服业务：2022年四季度以来，公司加大了清货力度，与第三方渠道（社区团购、抖音渠道、拼多多及唯品会渠道）签订《购销协议》，鞋服存货实现陆续卖出，只保留了公司电商业务中少量必要的存货。截至22年底约有1-2亿库存鞋服资产，2023年在电商业务中会继续对这些女鞋进行销售，预计22-24年公司鞋服业务收入为301.5/104.9/73.4百万元，同比变动-43.9%/-65.2%/-30.0%。
2）互联网广告投放业务：主要为手游平台渠道推广、传统平台广告投放等，随着公司的业务重心逐渐向短视频平台转移，20年以来互联网广告业务规模持续收缩，预计2022-2024年公司互联网广告投放业务收入为104.7/61.4/41.2百万元，同比变动-35.9%/-41.3%/-33.0%。
3）互联网广告代理业务：23年公司将往内容端发力，并从国内头部内容创作机构引入新的内容负责人，后续会为旗下主播打造更多的内容，以便于用户去认识和了解旗下主播，因此互联网广告代理业务与社交电商业务的协同效应有望加深，预计2022-2024年公司互联网广告代理业务收入为750.6/850.9/930.6百万元，同比变动98.0%/13.4%/9.4%。
4）社交电商业务：23年公司将增加开播时间、并扩大主播数量，以带动GMV持续增长。开播时间侧，首先，2022年底选品由工作室制变成选品中台，直播室则只负责直播的执行，从而可以实现每天直播；其次，23年公司考虑采用大号带小号模式，前台工作室每个月播满24场（目前只有4场左右），40%的场次由艺人播，60%的场次由助播播，从而在不增加主播的情况下也能拉动GMV增长。主播数量侧，一方面公司将持续签约主播，艺人开播数量预计仍有翻倍提升空间；另一方面，公司23年会成立团队负责与外部主播达成合作。除此之外，公司还积极开展标品分销业务及非标品服装业务，因此，23年公司GMV增长空间较大，预计22-24年公司GMV为150/308/402亿，同比增长46.3%/105.5%/30.3%；预计22-24年公司社交电商业务收入为3,181.2/5,619.1/7,022.5百万元，同比增长84.5%/ 76.6%/25.0%。
预计22-24年公司总收入为4,343.2/6,642.0/8,074.0百万，同比增长54.5%/ 52.9%/21.6%。
2.盈利能力：22年底已搭建“大中台+小前台”，即将释放规模效应
成本：公司人员成本较为稳定，23年会通过中台统一规划来逐步提升物料的使用效率以降低物料成本，广告投放成本、样品管理成本等也存在优化空间，同时，22年底公司已经完成系统的搭建，实现“大中台+小前台”模式，公司原有业务的快速增长叠加标品分销业务、非标品服装业务的起量，规模效应即将释放，因此在不打价格战的情况下毛利率有望持续上升。
期间费用：2018-2021年，公司销售费用逐年减少，管理费用占比不断上升。2021年销售费用达到243.02百万元，同比下降24.2%，销售费率由20年的14.9%下降至8.6%，主要源于直营店铺转至品牌公司经营，店铺减少、人员减少致使销售费用同步减少；2021年管理费用达到265.93百万元，首次超过销售费用，同比上升98.3%，管理费率由20年的6.2%提升至9.5%，主要是遥望网络业务增长带来的职工薪酬、租赁费用等增加，且直播业务中台建设中的管理成本有所上升；2021年研发费用达到68.69百万元，同比上升62.6%，研发费率由20年的2.0%提升至2.4%，主要是遥望网络的研发投入增加，在“遥望云”、仓储基地建立、数字藏品虚拟人等方面有更多的业务布局。22年公司完成系统的搭建、组织架构的优化，22Q3销售费率/管理费率/研发费用已降至3.5%/6.5%/1.7%，由于系统已搭建完成，23年研发费率有望持续降低，且“大中台+小前台”模式有望提高管理效率、降低管理费率。
利润水平：2021年受鞋履业务拖累，公司营业亏损6.90亿元，归母净利润亏损7.0亿元。2022年上半年公司实现营业利润由负转正，达到1.32亿元，营业利润率达7.30%；同期归母净利润达1.1亿元，归母净利润率为6.15%。2022年前三季度，公司营业利润达到2.25亿元，营业利润率达到7.4%，归母净利润达到2.05亿元，归母净利率为6.77%。由于公司成本侧、费用侧均存在优化空间，预计22-24年公司归母净利润为332.0/832.2/1,231.9百万，同比增长147.4%/150.7%/ 48.0%。
5.2 估值分析
采用可比公司估值法对公司进行估值，选取以直播电商业务为主的世纪睿科（旗下直播间为“交个朋友”矩阵）和新东方在线（旗下直播间为“东方甄选”矩阵）、立足于红人新经济领域的天下秀、电子商务系统解决方案提供商壹网壹创为可比公司，可比公司23年WIND一致预期 PE的平均值为26.1 X，给予遥望科技23年 PE 26 X，对应合理市值为208.1亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
非标品业务不及预期；GMV增长不及预期；直播间热度不及预期；政策监管风险。