从国内的首家变成了跟风的数家。
9月30日，保龄宝定增规模再次缩水，宣布预计募投金额从6.36亿元下调至5.89亿元。
从募投项目来看，保龄宝专注主业、扩增产能本是好事。但发起定增一年多以来，先后经历了赤藓糖醇价格大跳水、总经理辞职出走等风波；同时证监会也对保龄宝反复问询，定增一事始终难以推进，这些都显然给了业绩高增、头脑发热的保龄宝当头一棒，泼了好大一盆凉水。
定增的背景及原因
2021年是特殊的一年，尽管由于疫情原因许多企业业绩受创，面临财务危机；保龄宝却是乘上了“0卡糖”的东风，凭借功能糖产品赤藓糖醇大赚了一笔。
根据披露，2021年度，保龄宝实现营业收入27.65亿元，同比增长34.58%；归母净利润2.02亿元，同比增长304.28%。
2021年7月，保龄宝就披露了此次定增预案，计划发行9000万股，募资7.12亿元，总投资10.11亿元。其中分别投入赤藓糖醇、阿洛酮糖项目3.66亿元、3.80亿元，重点加码高利润的“代糖产品”。
今年9月10日，保龄宝披露定增预案的修订稿，股票发行数量调整为不超过8100万股，募资总额下调至6.36亿元，项目总投资10.01亿元；到9月30日，保龄宝又发布了二次修订稿，发行数量股调整为不超过7500万股，募资总额进一步下调至5.89亿元，总投资额9.86亿元。
值得注意的是，即使预计投资额整体一再缩水，但除补充流动资金一项外，其他项目的总投资额依然保持不变，募集资金下调及差额部分由保龄宝自有资金补足。
睿蓝观察：供求局面反转，计划赶不上变化
1.赤藓糖醇价格大跳水
2018年开始，元气森林【1】等新锐品牌带动零糖、低糖饮料人气大幅度上涨。自此之后，中国赤藓糖醇的消费量就迎来爆发式增长，2018年增长89.66%，2019年增长100%。
到2021年时，市场上赤藓糖醇一度形成供不应求的局面，根据龙头企业三元生物公开数据，该公司2021的赤藓糖醇销售单价同比增长了34.7%；天风证券【2】统计同年上半年，赤藓糖醇参考报价几乎较年初翻倍，由不到2万元/吨增长至近4万元/吨。
而保龄宝作为国内首家完成赤藓糖醇工业化生产的企业，在行业风口第一时间就分到了蛋糕，2021年净利润增长超300%。
但随着无糖低糖产品热销引来众多企业纷纷进场，市场的风向显然已经转变，价格已经反映出当前供给过剩的格局。
2022年开始，赤藓糖醇的价格回落至2万元/吨后仍在快速下滑，截至7月已经跌至1.1万元/吨左右。
根据公开数据，2022年上半年，伊品生物【3】、华康股份【4】分别都有3万吨赤藓糖醇产能开始量产；下半年，三元生物【5】扩产的5万吨也进入试生产阶段、此外保龄宝、金河生物等多家公司都有新建扩产项目。
睿蓝财经认为，赤藓糖醇仍处于集中扩产时期，供给过剩的局面将会持续下去，短时间内赤藓糖醇价格下行的趋势难以反转。
2.定增效益性遭质疑
今年上半年，保龄宝的业绩增速已经恢复往年正常水平，且收入同比增长9.61%，已回落至个位数增长。
同花顺iFinD数据显示，2022年上半年，在以赤藓糖醇为主要产品的糖醇类产品中，营业收入占比已由2021年的24.17%下降至17.18%；毛利率亦产生下滑，较2021年下降了11.67个百分点至17%。
自保龄宝去年将赤藓糖醇产能扩充至2.8万吨以来，产销率也一直在下滑，2020年至今年上半年，由103.6%下降至84.72%。
在证监会前后就此次定增向保龄宝发出的问询函中，均对新增产能规模的合理性及消化措施提出了疑问，并要求其说明效益测试是否谨慎。
从募投资金前后几次使用规划的变动也可以看出，赤藓糖醇扩产一项的募集资金投入是降幅最大的——总投资3.66亿元的项目，募集资金的投入计划已经减少了约1亿元。
而就保龄宝数次提交的调整方案来看，宁可自己筹钱也不愿改变其募资的“初心”。
市场对本次定增的观点：
《山东财经头条》作者张冠超表示，“两次修改方案大幅降低了赤藓糖醇项目的募集资金金额，这说明监管层对保龄宝项目的不确定性有所担忧，这个产品现阶段已经出现了市场饱和。”【6】
《新浪财经》作者浪头饮食/郝显认为，“未来如果供应量超过需求，赤藓糖醇将从目前的卖方市场转入买方市场，目前的高毛利恐怕很难维持”。【7】
注解与参考：
【1】元气森林：自主研发自主设计的创新型饮品品牌
【2】来源：《保龄宝002286.SZ全球减糖趋势不断深化，公司迎来发展风口》，天风证券
【3】伊品生物：集生产玉米淀粉、谷氨酸、赖氨酸、味精、复混肥、饲料加工于一体的股份有限公司
【4】华康股份：上海证券交易所上市公司，代码：605077.SH
【5】三元生物：深圳证券交易所上市公司，代码：301206.SZ
【6】《戴斯觉独面难题：保龄宝定增计划再缩水，赤藓糖醇还值得么？》，来源：山东财经头条
【7】《保龄宝增长可持续吗？赤藓糖醇企业纷纷扩产能未来几年供应量将增加好几倍》，来源：新浪财经上市公司研究院