来源 :证券之星2022-03-01
2022年2月28日保龄宝（002286）发布公告称：中欧博瑞瞿诗明、正心谷李安宁、东兴证券韦香怡牛淑娜许文科顾峻源、泽兴基金李思远、中欧基金冯云鹏、汐泰投资冯佳安、驼铃资产廖英飞于2022年2月24日调研我司。
本次调研主要内容：
问：从未来可能三到五年的角度,公司的产品组合里面哪些产品是最值得我们去关注的?
答：首先是低聚异麦芽糖，这个是保龄宝第一款益生元产品，市场潜力是比较大的。公司对该产品的目标是替代目前在固体饮料和冷饮中添加的麦芽糊精，且这两个产品加工特性类似，低聚异麦芽糖的使用成本略高，但从整个食品升级的角度去看，低聚异麦芽糖性价比是最好的，且直接替代也比较容易，用低聚糖替代糖浆是消费和健康趋势。其次是抗性糊精产品，从市场需求角度来看，抗性糊精产品有一个较快的需求增速，公司计划今年对该产品进行技改扩产，以满足市场需求。第三个是低聚果糖产品，每年基本上能保持15%到20%的增长，相对来说比较稳健。第四个是赤藓糖醇产品，保龄宝等头部厂商产能已基本可以满足市场需求，预计赤藓糖醇产品将维持在一个合理的毛利率区间内，预计未来销售规模也会进一步增加。糖醇产品目前占公司收入在25%左右，未来产销规模会进一步提升。第五是阿洛酮糖产品，目前，美国、日本市场的整体的市场需求量比较大，供应还处于比较紧张的状态。预计欧盟2022年左右会批复阿洛酮糖在食品饮料领域的使用，需求量会有进一步的提升，国内在2023年左右完成阿洛酮糖作为新食品原料的批复后，国内需求也会释放，该产品作为健康之糖，可部分替代蔗糖，未来发展空间较大。
问：目前赤藓糖醇产品的竞争格局和壁垒?
答：赤藓糖醇产品的竞争格局：目前赤藓糖醇价格已经回归理性，产品目前供大于求，该产品目前已为常规产品。2021年全国赤藓糖醇产能有限，很多下游厂家基本上都拿不到足量的产品，导致2021年2、3季度产品供不应求，大幅涨价，最高涨至4万元/吨以上，众多公司开始扩大产能，市场整体产能大幅度增加，当前赤藓糖醇产品供大于求，产品的价格也有所回落。公司预计随着赤藓糖醇价格的降低，下游客户使用量和新产品开发的速度都会提高，随着无糖饮料及食品需求的提升，未来对赤藓糖醇需求将随之放大。2021年赤藓糖醇占保龄宝25%左右的营收，保龄宝作为功能糖头部企业，在产品和客户的积累方面有着足够的优势，对于保龄宝等头部企业将会维持合理的毛利率，利润是有保证的。预计今年的赤藓糖醇需求量在30万吨左右，3—5年之内行业需求量会达到50万吨左右，未来拓宽新的应用领域的话市场规模会继续增长。赤藓糖醇产品的主要壁垒：①新进入者很难短期内成为食品饮料行业头部企业供应商，公司客户对于新供应商的认可普遍会有一个过程，每个客户都有自己所特有的认证体系，大客户一般都会有一年以上的认证过程，特别是在食品饮料领域尤其严格。②新进入该领域的公司，公司的质量管理体系、服务体系是否能达到客户的要求，也需要一段时间的验证。③不同企业之间，工艺的差距也会有对产品的成本及口感产生不同的影响。④菌种的选择在成本方面也至关重要，选择更好，更适合的菌种有利于提高赤藓糖醇的转化率。⑤公司赤藓糖醇项目拥有从玉米原料开始到成品的完整产业链，能够严格控制质量与成本。
问：从企业采购方的角度看市场竞争力体现:
答：第一，供应商的产品质量水平，保龄宝自1997至今深耕功能糖行业，经20余年客户印证，具备完善的功能糖质量管理体系。第二，供应商可持续创新能力，保龄宝每年都会推出新的产品，新产品上市的同时也会为客户提供相应的产品应用解决方案，多数客户在保龄宝采购多种功能糖产品，这也是保龄宝全品系、全产业链的优势。第三，供应商提供的服务，客户短期会依赖于单一产品，但随着产品的迭代，客户更希望通过复合式的产品供给。保龄宝也随着消费趋势的升级，不断打造新的功能糖和符合健康趋势的应用解决方案，在给客户提供产品的同时，也为客户提供优质的产品应用方案。伴随客户共同成长。第四，从大客户采购角度出发，客户希望所合作的供应商能够与其在行业内有对等的品牌服务，保龄宝作为功能糖的头部企业能够满足客户的各项要求。
问：阿洛酮糖的发展情况?
答：阿洛酮糖是一种稀有糖，近几年陆续在全球多个国家获批使用，是可以使用在食品饮料领域的新型糖源，目前北美、日本市场的需求量最大，澳新、韩国也都有需求，主要用于餐桌用糖、焙烤和饮料生产及部分医疗用途，目前保龄宝产能为7000吨/年，为国内产能最大的阿洛酮糖晶体生产商。
问：阿洛酮糖在国外主要应用在哪些领域,与赤藓糖醇是否有替代关系?
答：目前美国及日本对阿洛酮糖需求量逐年提升。阿洛酮糖用在烘焙领域，以阿洛酮糖替代蛋糕中的蔗糖，可通过美拉德反应产生大量的抗氧化成分，从而改善蛋糕品质，因此使它成为在烘焙应用中替代蔗糖的绝佳选择。在可乐等饮料中，阿洛酮糖未来可与果葡糖浆进行混合使用在可乐类或者果汁类饮料中，减低饮料热量，起到良好的减糖效果。阿洛酮糖的医疗特性，使得阿洛酮糖有着降血糖、降血脂、预防肥胖和糖尿病的医疗特性，其潜在的医疗价值逐渐被挖掘。阿洛酮糖和赤藓糖醇在甜度对比上很接近，都是蔗糖的70%左右。阿洛酮糖口感更接近蔗糖，两者热量都接近于0。相比于赤藓糖醇，阿洛酮糖的应用范围更加广阔，广泛应用在焙烤，乳制品，果酱，沙拉，碳酸饮料，酒精饮料，馅料等大品类中。赤藓糖醇在目前在饮料领域拥有着不可替代性。一是该产品拥有“0热量”；二是该产品纯天然；三是该产品非常适合应用在清爽型的饮料中。以上几点都是除赤藓糖醇外其它代糖所不具备的。公司认为两者不会完全替代，会长期共存。
保龄宝主营业务：以功能糖、淀粉及淀粉糖、生物饲料等产品组成的功能配料业务,以健康食品、特医食品、工业终端品等组成的人类营养品业务,围绕现有产业链条开发的相关平台业务
保龄宝2021三季报显示，公司主营收入20.77亿元，同比上升34.64%；归母净利润1.6亿元，同比上升198.72%；扣非净利润1.37亿元，同比上升198.03%；其中2021年第三季度，公司单季度主营收入8.15亿元，同比上升55.0%；单季度归母净利润9578.28万元，同比上升831.96%；单季度扣非净利润8619.16万元，同比上升1328.19%；负债率40.32%，投资收益953.6万元，财务费用944.28万元，毛利率13.68%。
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为22.0。证券之星估值分析工具显示，保龄宝（002286）好公司评级为2.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)