华泰证券：维持水晶光电(002273.SZ)“买入”评级 目标价16.77元

　　华泰证券发布研究报告称，维持水晶光电(002273.SZ)“买入”评级，目标价16.77元。公司有望受益于AR、智能座舱等领域带来的业务增量，预计21/22/23年归母净利润为5.9/7.2/8.3亿元，给予39倍21年预期PE。

　　华泰证券主要观点如下：

　　净利润受产品结构变化和行业降规影响同比下降

　　1H21营收17.2亿元(YoY：25.9%)，归母净利润1.8亿元(YoY：-2.7%);2Q21营收8.5亿元(YoY：11.0%)，归母净利润0.8亿元(YoY：-17.9%)，同比下滑主因产品结构变化和光学行业降规，2Q毛利率同比下降3.3pct。

　　上半年，毛利较低(6.6%)的光学面板业务成长较快，而高毛利的光学元器件业务因华为(未上市)缺失导致行业降规，毛利率受到影响。

　　下半年随着行业恢复升级态势，结合水晶深耕北美大客户，该行预计其光学元器件等业务有望重回正轨。

　　光学元器件毛利率下滑，低毛利的光学面板营收占比提升

　　分板块来看，1H21水晶光学元器件营收为9.8亿元(YoY:3.6%)，由于策略性拓展中低端手机市场，毛利率下降1.8pp至23.3%;光学面板紧抓北美大客户需求，营收3.8亿元(YoY:260.6%)。

　　同时与核心材料供应商战略合作，快速提升良率，毛利率6.6%(YoY:3.0pp);生物识别营收同比上升1.2%至1.8亿元，毛利率为36.4%(YoY:-0.6pp);新型显示(AR+)尚处于战略培育阶段，营收2,676万元(YoY:1.6%)，且盈利水平较低。此外，反光材料业务主体夜视丽加快拓展车牌膜业务，营收同比增长32.2%至1.2亿元。

　　持续深化“5+3”战略布局，定增加码助力新业务稳步推进

　　20年水晶初步形成光学元器件、薄膜光学面板、生物识别、新型显示(AR+)、反光材料五大产业群，大中华区、欧美区和泛亚太区三大市场板块的“5+3”战略布局。

　　2021年8月6日，水晶通过定增募集资金22.5亿元，投入光学组件、光学面板项目改进。下半年，该行预计光学元器件业务将受益于北美客户新机型发布;光学面板业务将进入上升期，水晶有望充分发挥技术优势，紧抓北美大客户需求。

　　此外，AR业务已拉通产业链资源，AR眼镜新品从推广到量产进展可期;汽车业务1H21实现红旗AR-HUD批量供货，获多家自主车企AR-HUD、W-HUD研发定点，未来将继续发力汽车智能化。

　　风险提示：

　　光学竞争加剧削弱盈利能力的风险;研发进展不及预期的风险。