来源 :证券市场红周刊2021-08-10
8月9日晚，东方雨虹发布了2021年半年度报告。报告期内，公司营收及归母净利润全部呈现出增加的趋势，其中，实现营业收入142.29亿元，同比上涨62.01%；实现归属于上市公司股东的净利润15.37亿元，同比增长40.14%。
据悉，东方雨虹不仅仅是单一的防水材料龙头，而是已经向以民用建材、节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑涂料、建筑修缮等业务为延伸的建筑建材系统服务商转型。未来在多品类业务的加持下，公司平台优势将逐步体现、盈利天花板也将稳步提升。
成本管控能力提升下规模优势愈发凸显
——市场无需过多担忧原材料价格上涨影响
众所周知，防水材料的原材料主要为石油化工产品，占全部成本比重约80%左右。那么，今年上半年原材料涨价便引发了部分投资者对东方雨虹发展的担忧，在笔者看来，这种担忧或许缺乏逻辑根基。
石油化工品的涨价影响的是整个防水行业，而东方雨虹作为龙头受此影响会很小。究其根源，主要有如下两个原因：其一，公司有资金实力通过择机采购，降低原材料价格上涨对成本端的波动风险；其二，公司产品有一定的议价能力。由此可见，在行业洗牌下东方雨虹依托自身上述优势，有望获取更多的市场份额。
这在东方雨虹今年第二季度单季盈利数据上也得到了体现。据计算公司今年第二季度单季实现归母净利润12.41亿元，同比增长28.47%，再创新高。可以说，在原材料价格上涨的大背景下，东方雨虹仍然实现了盈利的稳健增长，这进一步凸显出其在行业内的龙头地位优势。同时，随着行业集中度的提升，叠加公司进一步加强成本费用管控、总成本费用得到了一定的摊薄，作为行业龙头未来有望持续受益。
与此同时，据华西证券研报显示，今年4至5月沥青价格曾出现阶段性回调，在公司有一定仓储背景下，相关成本改善效果在第三季度有望体现。因此，今年第二季度或是公司全年成本端压力最大的时刻，自第三季度起公司毛利率或将出现环比改善，进而使得盈利水平继续提升。
巩固防水基本盘
——东方雨虹作为龙头的话语权仍然较强
从整个下游应用领域发展趋势看，在消费升级、政策引导防水行业落后产能淘汰，以及房地产行业集中度提升的推动下，上游防水行业的集中度也将抬升，而在这一加速集中的过程中，东方雨虹作为龙头将率先受益。
同时，有券商机构表示，2021年精装提升趋势不变，非标落后产能淘汰进行中，龙头企业话语权以及行业集中度仍将提升。
具体到东方雨虹，我们注意到，公司先期通过品牌营销、增值服务和渠道建设，构建了“渠道+品牌+服务”核心竞争力闭环，在行业竞争中保持了绝对领先优势；公司80亿元超大规模定增落地，为公司可持续发展提供了充足的资金保障；同时股权激励落地未来4年要求25%复合增长率以及要求应收账款考核，这意味着未来公司执行力有望更上一层楼。
总体而言，在行业集中度提升的趋势下，公司有望凭借上述优势带来的强大竞争力进一步提升市场份额，巩固防水“基本盘”。
业务版图扩张产品多点开花
——抗风险能力增强盈利空间走阔，估值仍有提升空间
除了在防水行业市占率有望持续提升外，东方雨虹抓住每一次业务上台阶的契机，依托于防水主业多年积累的客户资源及销售渠道的协同性，在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮等多元化业务领域也走在行业前列。
对此，天风证券等多家券商认为，随着建筑涂料、民用建材及修缮业务的发展，公司有望成为能够提供从开工端到竣工端以及生命周期内的全周期包工包料服务的企业，进一步提升客户粘性。同时，伴随一体化进程推进及公司产能扩张，公司有望成为在全国各省均有产能的企业，进一步加深在政府资源方面的优势。总体而言，公司增长韧性及中长期竞争力有望进一步增强，且在迈向综合建材服务商的过程中估值仍有一定的提升空间。
目前，随着下游客户对建筑品质需求的提升，东方雨虹在防水行业的市占率正在快速提升，在“区域一体化+扩品类”的发展战略推动下，公司已经走出了第二成长曲线。并若从这一更远、更深的发展逻辑来看，公司目前的市值仍有一定的增长空间，这在券商研报中也得到了印证，据不完全统计，十余家知名券商给予了东方雨虹“买入”“增持”投资评级。