来源 :新浪2023-10-29
事件：公司发布三季度报告，2023 年前三季度合计实现营业收入29.10 亿元，同比增长3.83%；实现归母净利润2.78 亿元，同比下降8.65%。其中，Q3 单季实现营业收入9.69 亿元，同比增长13.87%、环比增长4.33%；实现归母净利润0.63 亿元，同比增长372.66%、环比下降20.17%。
氨纶价差环比回落，公司Q3 业绩承压公司三季度销售毛利率、销售净利率分别为20.78%、7.76%，环比分别下降4.39、2.05 个百分点。我们认为，三季度公司业绩表现不佳或与氨纶业务承压有关。一方面，三季度氨纶（ 40D）市场均价31716 元/吨，环比下降1.7%；另一方面，上游主要原材料PTMEG、纯MDI 市场均价19820、21226 元/吨，环比上涨1.7%、12.1%。氨纶市价走低叠加原料成本抬升，导致三季度氨纶价差环比下降。四季度以来，氨纶价差略有回升，或有助于板块盈利企稳。
氨纶双基地布局，实施低成本和差异化战略公司氨纶产能居国内第五，拥有烟台、宁夏双基地，实施低成本和差异化发展战略。今年以来，我国纺服内需强势修复，外需表现疲弱。1-9 月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额9935 亿元，同比增长10.6%；较2019 年同期增长4.8%。同期，我国纺织服装累计出口额2231 亿美元，同比下降10.1%。美国批发商仍处于去库存阶段，但销售额触底回升，随着库存压力逐步消化，后续有望进入主动补库存阶段，我国纺服出口有望边际改善。后续氨纶需求有望增长，但考虑行业供应压力仍存，预计氨纶盈利仍将承压。
芳纶发展前景广阔，产能扩张剑指国际龙头伴随我国个体防护装备标准的宣贯、国家对个体防护装备配备要求的提高，阻燃防护市场需求有望不断扩大；锂电隔膜芳纶涂覆也将打开芳纶新的成长空间；同时芳纶特别是对位芳纶方面存在较大的进口替代和出口空间。7 月28 日，公司公告投资建设高效智造间位芳纶产品化项目，即2 万吨/年高性能间位芳纶及其衍生产品生产线，将进一步巩固公司行业龙头地位。芳纶有技术壁垒、市场门槛高，公司技术成熟、可量产，通过持续加码芳纶业务，公司有望实现国内龙头向国际龙头的跃迁。
新兴业务稳步推进，未来渗透空间广阔 1）据高工锂电预测，2025 年全球动力电池出货量将达到1730GWh，按照1GWh 动力电池消耗隔膜1500 万平，对应隔膜需求约260 亿平米，假设涂覆渗透率70%，对应涂覆隔膜市场需求182 亿平米，未来芳纶涂覆隔膜渗透空间广阔。2023 年3 月，公司锂电池芳纶涂覆制膜3000 万平/年中试生产线实现稳定运转，目前产品质量稳定，成本符合预期，正在进行客户验证，已获小批量订单。2）Ecody 绿色印染技术成本低于传统印染，且有助于终端品牌ESG 和生产效率的提升。2023 年9 月，公司4 万吨/年纤维绿色化处理技术产业化项目正式投产，目前正在进行试单打样。
3）2022 年公司权属企业经纬智能科技实现了全球首创的莱特美?智能发光纤维产业化生产；2023 年4 月，公司纤维状锂电池中试项目正式投产，相关产品正处于市场开拓期。随着新兴业务特别是芳纶涂覆隔膜的稳步推进，公司有望迎来新的业绩增长点，未来成长可期。
投资建议考虑到三季度氨纶恢复不及预期，环比继续下探，以及供应压力依然较大等因素，我们调整此前盈利预期。在不考虑芳纶涂覆隔膜等新兴业务贡献业绩的情况下，预计2023-2025 年公司营收分别为41.93、48.78、59.55 亿元，同比增长11.82%、16.32%、22.08%；归母净利润分别为4.06、6.07、8.78亿元，同比增长-6.83%、49.37%、44.82%；EPS（摊薄）分别为0.47、0.70、1.02 元，对应PE 分别为32.45、21.72、15.00 倍。看好芳纶需求增加、进口替代，以及芳纶涂覆隔膜等新兴业务广阔渗透空间方面带来的投资机会，维持“推荐”评级。