来源 :中国银河证券研究2023-03-23
核心观点
事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入37.50亿元，同比下降14.85%;归母净利润4.36亿元，同比下降54.86%;扣非归母净利润3.17亿元，同比下降62.76%;基本每股收益0.64元/股。
芳纶业务持续增长，但氨纶盈利下降拖累公司业绩表现。2022年公司氨纶销量40096吨，同比下降12.2%;此外，氨纶毛利率0.16%，同比下降35.34个百分点，主要系氨纶行业产能持续增长、下游需求萎缩，公司氨纶价格大幅下跌，利润受到挤压。芳纶方面，出口逐步恢复叠加内需持续增长，公司产能扩张，实现销量14139吨，同比增长21.2%;毛利率40.46%，同比增加0.15个百分点，利润稳步提升。整体来看，公司毛利率23.14%，同比下降14.08个百分点;芳纶业务的增长不足以弥补氨纶利润的下滑，导致2022年业绩同比降幅较大。
氨纶双基地布局、实施低成本和差别化战略，保持行业相对竞争优势。2023年消费市场存回暖预期，但受制于供应压力，预计氨纶价格将围绕成本线波动。公司氨纶产能居国内第五，拥有烟台、宁夏双基地。在烟台园区瞄准国际一流水平，新建1.5万吨/年高效差别化粗旦氨纶项目，推动差别化产品提效率、上规模、增效益;同时，在生产要素价格相对较低的宁夏地区，大力实施低成本扩张策略(单吨成本较烟台低2000-3000元)，着重发展规模化、低成本、高效率氨纶产品，新建3万/吨年绿色差别化氨纶智能制造工程项目。
芳纶发展前景广阔，公司持续扩张产能、成长可期。一方面，阻燃防护、防弹防护、通信、汽车、航空、轨道交通等领域需求有望持续增加;另一方面，锂电隔膜芳纶涂覆有望打开芳纶新的成长空间。芳纶有技术壁垒、市场门槛高，公司技术成熟、可量产，通过募投项目持续加码芳纶业务。截至2022年末，公司芳纶名义产能2.1万吨/年，在建产能1.9万吨/年，若规划产能均如期投产，公司有望实现国内龙头向国际龙头的跃迁。
新兴业务稳步推进，未来渗透空间广阔。公司权属企业经纬智能科技实现了全球首创的莱特美?智能发光纤维产业化生产，正在进行市场开拓;莱特美?纤维锂电池中试项目预计将于2023年二季度建成投产。公司纤维绿色化处理技术有望颠覆印染行业，中试项目有序推进，其中数码打印工厂将于2023年二季度建成投产，印染示范工厂将于2023年三季度建成投产。据高工锂电预测，2025年全球动力电池出货量将达到1550GWh，对应隔膜需求约295亿平米，假设涂覆渗透率70%，对应涂覆隔膜市场需求200亿平米，未来芳纶涂覆隔膜渗透空间广阔。公司锂电池芳纶涂覆制膜3000万平/年中试生产项目将于2023年一季度末建成投产，进入送样验证程序，后续将根据市场情况调整建设步伐。随着上述新兴业务特别是芳纶涂覆隔膜的稳步推进，公司有望迎来新的业绩增长点，未来成长可期。
投资建议
在不考虑芳纶涂覆隔膜等新兴业务贡献业绩的情况下，预计2023-2025年公司营收分别为50.6、63.9、74.7亿元，同比增长34.9%、26.4%、16.8%;归母净利润分别为7.96、9.67、11.99亿元，同比增长82.6%、21.6%、24.0%;EPS(摊薄)分别为0.92、1.12、1.39元，对应PE分别为26.5、21.8、17.6倍。看好芳纶需求增加、进口替代，以及芳纶涂覆隔膜等新兴业务广阔渗透空间方面带来的投资机会，维持“推荐”评级。
主要财务指标
风险提示
下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。