来源 :中国银河证券研究2022-04-14
泰和新材002254
事件：公司发布2021年度报告。
1.主营产品特别是氨纶高景气叠加芳纶放量，助力公司2021年业绩创新高。
2.公司氨纶双基地发展，维持一定行业话语权。
3.公司芳纶持续加码，拟募投项目打造国际龙头。
核心观点
一、事件
公司发布2021年度报告，2021年实现营业收入44.04亿元，同比增长80.41%；归母净利润9.66亿元，同比增长270.45%；扣非归母净利润8.51亿元，同比增长332.38%；基本每股收益1.41元/股。
二、主营产品特别是氨纶高景气叠加芳纶放量，助力公司2021年业绩创新高
2021年公司氨纶销量45678万吨，同比下降12.9%，主要系搬迁等因素带来的影响。但由于氨纶呈现高景气行情，公司盈利能力大幅提升；从毛利率来看，2021年氨纶毛利率35.50%，同比增加19.51个百分点。在芳纶方面，公司实现销量11668万吨，同比增加71.0%；毛利率40.31%，同比增加5.43个百分点。整体来看，公司毛利率达到37.22%，同比增加13.97个百分点；行业景气叠加芳纶放量，助力公司2021年业绩创下历史新高。
三、公司氨纶双基地发展，维持一定行业话语权
疫情下运动/休闲服等弹力面料及卫生防疫用氨纶需求大幅增加，催生氨纶行业迎来一轮高景气行情，特别是前三季度处于供不应求局面，四季度随着新增产能释放、需求乏力，价格逐步走低。公司稳步推进烟台、宁夏双基地战略布局，提升新产能效率，动态调整产品结构，优先保证高盈利产品供应，助力全年业绩新高。同时，着眼企业长远发展，有序推进新产能建设和老产能置换，为保持氨纶业务的竞争力奠定了基础。
四、公司芳纶持续加码，拟募投项目打造国际龙头
受益需求增长和国产替代，2021年公司芳纶业务发展良好。间位芳纶方面，公司重点保障防护等高端领域的供应，适当降低低端领域的销量；对位芳纶方面，以室外光缆、复合材料等领域为重点，不断拓展市场份额。公司间位芳纶满负荷生产，产销量均创历史最好水平；对位芳纶随着宁夏园区产能的全面释放，生产装置满负荷、稳定运行，同时海外市场需求得到迅速提升。下游防护等领域将催生芳纶发展新的机遇期。公司拟通过募投项目新建、项目技改等方式大力实施芳纶产业布局，为增强国际竞争力奠定产能基础。若规划产能均如期投产，至2024年公司间位芳纶、对位芳纶、芳纶纸产能将分别达到20000、21500、3000吨/年，实现国内龙头向国际龙头的跃迁。
投资建议
预计2022-2024年公司营收分别为58.3、72.4、87.9亿元，同比变化32.3%、24.2%、21.5%；归母净利润分别为10.0、10.8、14.6亿元，同比变化3.6%、7.6%、35.4%；EPS（不考虑股本稀释）分别为1.46、1.57、2.13元，对应PE分别为11.1、10.4、7.6倍。看好芳纶需求增加和进口替代带来的投资机会，维持“推荐”评级。
主要财务指标
风险提示