来源 :光大证券研究2022-10-13
报告摘要
歌尔股份是全球领先的声光电产品及解决方案提供商
歌尔股份二十年来深耕声学技术，逐步发展光电模组及产品，形成“零件+成品”的产品布局。公司主要产品包括AR/VR头显、TWS耳机、智能穿戴等整机设备以及声学、MEMS传感器和光电模组等精密零组件，是全球领先的声光电产品一站式供应商。2021年歌尔股份实现营业收入782.21亿元，归母净利润42.75亿元，同比分别增长35.47%/50.09%。22H1营收及归母净利润分别为436.03亿元和20.79亿元。
AR/VR行业放量在即，将成未来增长核心引擎
据VR陀螺数据，2021年全球VR头显出货量达到1110万台，突破1,000万台重大拐点，同时内容生态愈发丰富，预计VR硬件未来渗透率将不断提升；AR终端产品降价进行时，消费级市场或将迎来快速增长，2025年全球AR头显出货量将接近5,000万台，苹果MR预计于23Q1发布将大力推动AR/ VR产业发展。歌尔股份作为Meta和Pico等厂商VR核心代工商，VR代工市场份额高达70%，先发优势显著，具备深厚客户资源优势、与Meta等厂商共同研发演进的技术优势、拥有从零件到整机的优异集成能力优势、以及整合上下游产业链的能力优势，多重护城河助力发展。
TWS与可穿戴设备稳定贡献业绩增量
（1）TWS耳机方面，2021全年全球TWS出货量达到2.9亿只，同比增长14.5%，公司为A客户以及各大安卓厂商的主要供应商之一，伴随TWS渗透率逐步提升，营收将保持平稳增长。（2）智能手表方面，公司作为H客户、Fitbit、索尼等头部智能手表及手环的代工组装供应商，将持续受益于出货量提升，且智能手表功能日益丰富附加值有望提升。
电声器件全球龙头，分拆歌尔微上市
歌尔股份精密零组件业务聚焦声学、光学、微电子、结构件等方向，主要产品包括微型扬声器/受话器、MEMS声学传感器等。公司将微电子相关业务整合入子公司歌尔微，目前正筹备创业板上市，歌尔微2021年营收及净利润为33.45/3.29亿元，其中过半销售收入来自A客户。据Yole数据，歌尔微2020年MEMS声学传感器市场份额达32%，居全球第一。
风险提示：AR/VR市场发展不及预期；消费电子需求疲软；毛利率下降风险。
发布日期：2022-10-12