来源 :中金在线2025-11-09
2025年三季度末，鱼跃医疗的"五年军令状"迎来终局前的关键考验。三季报数据显示，公司单季营收18.9亿元同比增长9.6%，归母净利润却同比骤降36%，增收不增利的反差刺痛市场神经。距离2021年初吴群立下的"百亿营收、千亿市值"目标仅剩最后一季度，360亿元的市值与65.45亿元的前三季营收，早已宣告这场雄心勃勃的冲刺黯然失色。
从血压计作坊到医疗器械巨头，鱼跃医疗的扩张史曾写满增长神话。1998年由吴光明父子创办后，公司以血压计为起点，2007年便以36%的市场占有率稳居国内榜首。2008年深交所上市开启资本征程后，并购成为扩张主旋律：2009年拿下"华佗"品牌，2016年斥资8.27亿元将"安尔碘""洁芙柔"收入囊中，此后又通过收购德国普美康、六六视觉等企业，快速完成急救、眼科、血糖监测等领域的布局。至2023年，鱼跃已拥有50家子公司、近600张产品注册证，形成多品牌矩阵。
2020年疫情成为业绩转折点，制氧机、呼吸机等产品需求爆发，推动公司营收同比激增45.08%，净利润暴涨133.74%。正是这波"疫情红利"，让刚接班的吴群定下千亿目标。但红利退潮后，扩张模式的隐患加速暴露。2021年首现"增收不增利"，2024年核心的呼吸治疗板块营收暴跌22.42%，全年净利润下滑24.63%，业绩颓势已难逆转。
高额商誉成为悬顶利剑。外延式并购带来的商誉从2020年的8.06亿元攀升至2024年末的10.84亿元，而并购标的业绩波动剧烈：感染控制解决方案收入2023年骤降36.15%，急救板块收入连续两年下滑后才在2024年勉强回升。2023年至2024年，公司因商誉减值等损失累计超0.88亿元，资产质量持续承压。
为挽救业绩，鱼跃医疗2025年加大新品与营销投入，推出呼吸治疗新品并布局"AI+医疗"，接入阿里、京东健康平台。但这种"以费换收"的策略适得其反：前三季销售费用激增至12.33亿元，同比大涨33.15%，其中4.92亿元电商平台费增幅达43.44%。在行业价格战加剧的背景下，外资品牌下沉与本土企业追赶形成夹击，高额营销费用最终只换来利润被严重挤压的尴尬。
合规失范更让品牌信誉扫地。疫情期间血氧仪涨价事件余波未平，2023年公司因哄抬价格被罚270万元的烙印仍在。2025年6月，其因违规被取消某部采购预中标资格，复议亦遭驳回，暴露了招投标环节的管理漏洞。在消费端，黑猫投诉平台460多条投诉直指产品数据不准、质量缺陷，消费保上百条投诉聚焦售后服务滞后，核心产品口碑持续恶化。
行业政策收紧更添压力。2025年医疗器械行业面临耗占比管控、集采扩围与反腐深化的多重挑战，行业利润率透明度提升，高毛利时代渐行渐远。而鱼跃医疗长期存在的推广费用合规性问题、进项抵扣难题等行业痛点，在监管趋严背景下更易引发风险。
从千亿目标到增长失速，鱼跃医疗的困境折射出民营器械企业的共性难题：依赖并购的扩张模式缺乏内生增长支撑，短期红利催生的目标脱离发展实际，合规管理滞后于规模扩张。如今冲刺期已近尾声，鱼跃医疗需正视商誉减值、费用高企与合规薄弱的核心问题，在产品力提升与精细化管理上寻找破局之道。否则，不仅千亿梦碎，其在行业中的地位也将持续动摇。