来源 :新浪证券2024-08-29
近日，鱼跃医疗披露2024年半年度报告。公告显示，公司上半年实现营业收入约为43.08亿元，同比下降13.50%；归母净利润约为11.2亿元，同比下降25.02%；扣非净利润为9.64亿元，同比下降23.19%；经营活动产生的现金流量净额为10.13亿元，同比下降32.42%。
结合往期半年度业绩表现来看，2024年上半年公司营收、归母净利润均出现五年以来的最大同比降幅，扣非净利润尚不及2020年同期。从单季度业绩表现看，2024年第二季度，公司营收同比下降8.82%，环比下降6.94%；归母净利润同比下降40.96%，环比下降30.12%，业绩仍未出现回暖迹象。
分业务看，公司业绩下滑的主要原因在于占营收比重最高的两大业务板块，即呼吸治疗解决方案、家用类电子检测及体外诊断业务收入均出现较大幅度下降。具体而言，呼吸治疗解决方案业务实现营收16.42亿元，同比下降28.88%，板块收入占当期营收总额的38.11%；家用类电子检测及体外诊断业务实现营收9.35亿元，同比下降12.49%，板块收入占当期营收总额的21.70%。
两大板块收入出现同比较大降幅的原因在于新冠疫情导致公司部分产品如呼吸机、制氧机、血氧仪、红外测温仪等需求井喷，业绩基数较高。而随着防疫政策的调整和市场需求回归常态化，相关产品销量出现显著下滑。
在疫情影响周期中，产品需求前期出现爆发性增长的公司普遍面临产品去化导致新增订单减少，应收账款增多减值风险走高的问题。从财务数据看，鱼跃医疗或也遭遇了同样的处境。从收入的前瞻性指标合同负债（预收货款）的变动情况看，2023年末，公司合同负债为1.83亿元，为近四年间的新低。2024年上半年，公司合同负债为1.51亿元，相比2023年同期下降7.28%。
应收账款方面，在2024年上半年营收同比下降13.50%的情况下，公司应收账款进一步累高，数额达11.09亿元，同比增长12.42%。伴随着应收账款的持续增长，公司信用减值损失也水涨船高，报告期内坏账损失约0.37亿元，相比去年同期增多62.6%。从应收账款的账龄结构看，公司4年以上应收账款占比有所提升，数额共计约3752.85万元，占比由2023年上半年的0.8%提升至3.1%。
除了短期业绩承压之外，市场竞争的加剧以及可穿戴医疗设备的问世对于公司基石业务的挑战同样值得关注。在呼吸治疗解决方案业务回归常态化发展，收入增速放缓乃至下降的背景下，以电子血压计为主的家用类电子检测业务对于稳定鱼跃医疗基本盘的意义越发凸显。
鱼跃医疗在半年报中提到，报告期内家用类电子检测及体外诊断业务规模同比下降，主要是板块内部分产品（如红外测温仪等）较上年同期高基数相比，营收有所回落，而电子血压计作为公司基石业务主要品类之一，其营收规模仍呈现稳步增长趋势，且始终保持着领先的市场地位。
从市场竞争格局看，国内电子血压计的制造商主要集中在江苏、天津、广东等地，产品同质化程度高，市场竞争充分，国内企业主要包括九安医疗、鱼跃医疗、鹿得医疗等，国外企业包括日本欧姆龙、日本爱安德、日本松下电器等。
变数在于，近年几大全球性电子产品消费展中，许多新型的健康跟踪设备和智能手表纷纷亮相，对吸引消费者和流量起到了非常重要的促进作用。小米、华为、苹果等电子领域的行业领头者纷纷加入可穿戴医疗设备赛道，投资于医疗领域及新三板公司或自己投身于可穿戴医疗设备的研发。
例如华为研发的测血压手表，小米研发的腕部心电血压记录仪（支持血压测量与心电采集）等。相关产品与鱼跃医疗等传统家用医疗器械企业旗下电子血压计产品一样，均获得了国家二类医疗器械注册证书。新兴产品对于传统电子血压计的替代效应将是行业性的，未来是否会对电子血压计赛道及鱼跃医疗自身业绩产生影响仍待观察。
此外，过去高速扩张积累的商誉问题，在业绩增长熄火的背景下，或也将出现减值风险。目前，鱼跃医疗拥有产品品类达600多种，产品规格近万个。主要品牌包括“鱼跃 yuwell”、“洁芙柔”、“华佗 Hwato”、“金钟 JZ”、“安尔碘”、“普美康 PRIMEDIC”、“六六视觉”等。除“鱼跃yuwell”之外，其他主要通过并购取得。
伴随着不断的对外并购，鱼跃医疗商誉一路走高。截至2024年上半年，公司商誉为11.06亿元，占公司资产总额比重为7.08%。其中，收购上海中优产生的商誉账面值为6.2亿元，在各项收购中排名第一，占鱼跃医疗商誉账面余额的56.06%。
从公司业务看，上海中优研制生产了涵盖人体消毒剂、医疗器械消毒剂、环境物体消毒剂及消毒配套器材等领域400多个产品，拥有“洁芙柔”、“安尔碘”、“点而康”、“葡泰”等品牌和产品，业务归属于感染控制解决方案分部。而该分部业务收入近几个报告期内持续下滑，2023年全年业务收入同比下滑36.15%，数额7.56亿元创三年新低。2024年上半年收入3.11亿元，同比下降26.79%，半年度营收同样创三年新低。