来源 :安信证券研究2022-02-08
■事项：公司于2022年1月28日发布业绩预告，预计2021年公司实现营业收入3.9亿元至4.2亿元，同比增长45.68%-56.88%；归属于上市公司股东的净利润-0.37亿元至-0.45亿元，同比下降52.30%-60.78%；扣非后净利润-0.52亿元至-0.60亿元，同比下降67.44%-71.78%。
■聚焦“生态+”战略，打造四大业务板块。根据公告，公司按照“国企背景、市场运作”的企业理念，秉承“铸国企品质、拓大美空间”的企业宗旨，以“1（云南）+4（西南省市区）+N（其他重点区域）”为布局，聚焦“生态+”战略定位，整合形成“生态景观、生态环保、生态苗花、生态人居”四大业务板块。同时，公司聚焦主业，出售低效资产。公司将旗下的土地、房地产、苗木基地等公司股权悉数出售，退出相关业务领域，将更多的资源投向“生态+”业务领域。公司业务经历了四年收缩之后，2021年迎来转机，全年预计实现营业收入3.9亿元-4.2亿元，同比增长45.68%-56.88%，业务规模呈现较快增长；归母净利润-0.37亿元至-0.45亿元，同比下降52.30%-60.78%，减亏幅度相对较大。
■股东变更短暂影响业务，云南交投助力快速成长。根据公告，2021年11月云投集团所持股权无偿划转至云南交投，并于2021年末完成股份变更登记，股东变更在一定程度上影响了公司四季度业务。从历史来看，四季度是公司业务“旺季”，2019-2020年四季度公司分别实现营业收入约2.00亿元和1.85亿元，分别占当年全年业务的29.32%和69.03%，而2021年四季度预计实现营业收入0.4亿元-0.7亿元，预计占全年业务的10.26%-16.67%，显著低于过去两年四季度业务占比。2022年1月公司完成了董事会变更，管理层到位有利于公司业务正常开展。同时，云南交投为公司提供了不超过10.72亿元的股东借款，除10.22亿元用于借新还旧，0.5亿元用于公司日常经营，并且云南交投的股东借款利率相对较低，股东的大力支持助力公司快速成长。
■诉讼风险即将结束，整体影响相对有限。公司因合同纠纷引发了两起影响较大的民事诉讼——南充代建中心项目合同纠纷民事诉讼和六盘水外国语项目合同纠纷民事诉讼，诉讼金额较大，对公司影响较为明显，公司已经全额计提了预计负债。目前，公司正在积极通过诉讼等方式向项目业主主张权利，南充代建中心项目合同纠纷民事诉讼四川高院已经判决公司胜诉，目前双方均向最高院上诉，若判决公司胜诉并最终执行，公司将能够冲回此前计提的预计负债，增加公司利润。六盘水外国语项目已经终审判决，公司已于2020年全额计提了预计负债，对公司未来业绩不会产生压力。公司两大项目合同纠纷民事诉讼整体影响有限，且控股股东曾出具兜底承诺，控股股东将督促公司就可能造成的损失通过起诉业主单位等方式进行弥补，若最终造成公司利益损失部分将在12个月内予以补偿。
■盈利预测与投资建议：公司控股股东发生变更，对公司影响可能较大，公司业绩预测相对较难。基于公司现有订单、业务团队和股东支持，暂不考虑预计负债回冲，预计2021-2023年公司营业收入分别为4.05亿元、5.86亿元和7.92亿元，分别同比增长51.10%、44.94%和35.09%，归母净利润分别为-0.40亿元、0.23亿元和0.32亿元，分别同比增长-57.3%、156.0%和42.9%，EPS分别为-0.22元、0.12元和0.18元，对应的动态PE分别为-34.8倍、62.2倍和43.5倍。公司受益于云南国企改革，通过股权划转成为云南交投旗下唯一上市平台，股东有望加大管理、资金和业务支持，同时公司通过“瘦身”计划和业务聚焦，主业已经出现经营性拐点，预计未来业绩快速释放。我们看好公司平台价值、与云南交投的协同效应，首次覆盖给予“买入-A”评级，目标价9.92元。
■风险提示：民事诉讼败诉、股东支持不及预期、项目回款缓慢、新签订单增长缓慢等。