文/新供应链值得信赖企业研究课题组
浙江方正电机股份有限公司（以下简称“方正电机”）成立于1995年，并于2007年正式上市，其总部位于浙江丽水。公司在上海、深圳、湖州、越南等地拥有数个研发、制造基地。主营业务涉及新能源汽车驱动电机、智能控制器、微特电机及汽车电子等多个领域，并且系该领域领军企业。自成立以来，公司秉承“技术为先”的理念深耕细作，以“驱动世界不断向前”为使命，致力于成为电驱动领域卓越并且受人尊重的世界级企业，以创新的系统性方案和可靠的质量，为业务伙伴、员工和股东创造共同的价值。
2021年，方正电机的新能源驱动电机系列产品已与多家国内头部传统自主品牌整车厂、造车新势力及国际Tier1等客户建立配套合作关系，如上汽通用五菱、吉利汽车、上汽集团、奇瑞汽车、蜂巢传动、蔚然动力、小鹏汽车等。2021年，该公司新能源驱动电机出货量继续稳居第三方独立供应商第一，仅次于比亚迪、特斯拉；2021年已投入量产的驱动电机产能达到70万台，并将持续扩大产能建设，从而满足下游客户不断增长的需求；方正电机加强供应链建设和完善，与核心材料供应商太钢股份、宁波韵升、铜陵精达等建立了战略合作伙伴关系，共同开展各项新材料在新能源汽车驱动电机上的应用研究，为公司在电机设计前期建立材料成本等竞争优势。2021年，公司实现营业收入189.08千万元，同比增长65.47%；实现归属于上市公司股东的净利润2.52千万元，同比增长103.94%。
一、发展环境分析
1.大力推动产业政策与科技创新，电机市场需求飞速增长
近年来，在产业政策和科技创新的双重推动下，全球新能源汽车市场进入高速增长期，市场规模逐年升高。2022年，新能源汽车产销分别完成705.8万辆和688.7万辆，同比增长 96.9%和93.4%，市场占有率达到25.6%，高于上年12.1个百分点。同时，电力驱动是汽车能源和驱动系统的技术变革，引领全球汽车产业向新能源汽车方向转型升级，成为核心竞争能力的标志之一。新能源汽车用电机装机量在3年中增长了5.15倍，规模从2020年的141.5万台/年暴增至2022年的870.4万台/年。2020至2022年，电机装机量前三名一直被握在弗迪动力、特斯拉、方正电机手中，方正电机是唯一一家进入TOP3的第三方企业，且名次很稳定。据东方证券预计，受新能源汽车增速和双电机车型份额提升双重驱动，驱动电机的装机总量将逐渐超越新能源汽车销量；在国内市场中，预计2025年新能源汽车驱动电机需求达825万台，2030年进一步提升至1730万台，10年复合增速为28.5%，可以看出，新能源汽车驱动电机市场发展前景较好。
智能控制器是实现智能控制指定电子机器设备的小型操作工具。随着智能化需求的增长，智能控制器产品的渗透性进一步增强，应用领域日趋广泛，其重点布局在汽车电子、家用电器、电动工具及设备这三大领域。我国智能控制器市场规模不断增长，年均复合增长率为13.6%。国务院提出《中国制造2025》计划，明确提出加快发展智能制造装备和产品，实现家电制造向智能化、网络化升级。这为中国家电工业的转型升级发展带来较好的战略机遇。2021年，方正电机自主研发的吸尘器和清洁机器人控制器系统产品实现批量生产，成为公司新产品领域业务主要增长点；同时，由于下游战略客户科沃斯、伊莱克斯等需求旺盛，公司全资子公司深圳高科润的智能控制器（PCBA）业务表现较好，营业收入同比增长38%。方正电机在后续的发展中可以继续坚持以家用电器控制器和电动工具用控制器为主要营收来源，对标公司重点客户，不断优化采购和制造模式，实现公司大幅运营。
2.秉承“技术为先”理念，打造一流的核心零部件供应商
——高强度的技术研发投入。方正电机技术研发投入力度较大，并以新能源集成驱动系统为总方向、坚持践行“技术先行”的发展理念，以产学研、国内外科研单位合作开发等模式探索适合市场的新产品新项目。方正电机自主研发的扁线电机已完成研发和量产准备，功率密度、效率等核心参数全部达到或超过国家《中国制造2025》《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》中2025年对驱动电机要求达到的性能指标；上海海能研发的“国六”排放的气体机、柴油机控制器产品试验进展顺利，在同行业竞争中处于优势地位。
——领先的市场占有率。通过多年的技术积累和市场开拓，方正电机已经在微特电机及控制器、新能源汽车驱动电机、汽车发动机控制系统等多个细分领域处于市场领先地位。多功能家用缝纫机电机年产550万套，全球市场占有率约为75%；参股公司延锋安道拓方德电机公司的汽车座椅电机年产量2000万个，自主品牌国内第一；公司2020年、2021年新能源驱动电机出货量市场均排名第三，仅次于比亚迪、特斯拉等自供驱动电机的主机厂；柴油机、天然气发动机和尾气后处理控制器是唯一国内自主研发并大批量配套的自主品牌，能直接替代博世、德尔福等国外巨头产品。
——强大的生产制造能力。目前方正电机已经获得IATF16949:2016、ISO9001:2015、ISO14001:2015和ISO45001:2018四大体系认证。同时，各个生产基地均已完成SAP系统的整体上线，叠加MES系统的应用，公司可实现汽车行业对于产品可溯性的要求。方正电机通过过去几年对设备自动化的不断投入和改造，新能源驱动电机生产设备及开发测试设备均已达到国内领先，接近国际水平。并已通过投资新增年产180万台驱动电机项目的议案，以此满足日益增长的客户需求。
——供应链整合优势。方正电机历来重视供应链的整合和管控，各业务板块之间已实现共用原材料的集中统一采购，如驱动电机和微特电机共用的硅钢片、漆包线等；发动机控制器和家电智能控制器共用的芯片及电子元器件等，实现材料采购成本的下降，发挥各业务板块的协同效应。此外，方正电机也将部分优质供应商引入园区，在保障零部件供应之外，有效降低了物流运输成本和仓储成本。基于深度合作、共同成长的理念，公司已与部分核心零部件供应商进行战略合作，建立并巩固了自身的供应链优势。
3.可能面临的风险
——原材料价格波动风险。方正电机主营业务中的新能源驱动电机和微特电机主要原材料为矽钢片、漆包线、冷轧钢、铝、稀土永磁材料，该部分材料约占电机总材料成本的40-60%。2021年大宗商品价格持续上涨，直接导致公司采购成本大幅增长。如后期大宗商品价格持续波动将直接影响公司产品的盈利能力。对此，方正电机应一方面寻求和客户制定主要原材料价格联动机制，一方面应用新材料、新工艺及正向设计对产品进行用料优化、制造过程优化等技术优化措施，规避原材料价格波动的影响。
——商誉减值准备计提的风险。为加快完成公司在节能与新能源汽车行业的布局，完成公司整体产业机构升级，方正电机收购了深圳高科润、上海海能和杭州德沃仕，形成了较大金额的商誉。截至2020年底，由于上海海能和杭州德沃仕经营业绩不及预期，方正电机已计提部分商誉减值准备，商誉净额约2亿元。如果未来节能与新能源汽车宏观经济、市场环境、监管政策变化或者其他因素导致该等并购资产未来经营状况未达预期，公司将存在继续计提商誉减值的风险，对公司的当期损益将造成不利影响。
4.自身存在的不足
——短期偿债能力呈下降态势。方正电机的偿债能力和营运能力稍显不足，其流动比率在2021年仅有1.76，并且同比增长率均为负数，说明公司在近几年来的短期偿债能力在不断下降。方正电机2021年流动负债为152.41千万元，相较于2020年的94.70千万元，同比增长38.21%，故可以推测由于方正电机的短期负债增加，导致公司的短期偿债能力降低，财务杠杆较高。若长期处于该状态，公司的经营风险和资金断流风险将会增加，一旦企业资金供应不足，就可能出现企业破产倒闭的情况。在后续的发展中，方正电机可以通过扩大业务范围，增加所有者权益，做好公司长期战略规划等方式来解决流动负债较高的问题。
——创新人才配置不足，研发产出效率较低。方正电机在2021年的研发投入达到16238.43万元，同比增长36.28%，其研发强度为8.59%，在同赛道中位居前三，可以看出方正电机的研发投入强度处于行业领先水平；但其拥有专利数仅为21件，与其他同赛道企业相比有较大差距，且公司的2816名在职员工中仅有411名技术人员，占比为14.59%，反映出方正电机的专利产出与其突出的研发投入并不匹配。2021年，公司的研究生占比仅为2.24%，其中硕士研究生54人，博士研究生9人。而同赛道的均胜电子（32.22%）、德赛西威（12.94%）等公司均远高于方正电机，进一步反映出方正电机的创新人才不足导致难以实现高质量的研发产出问题。公司在未来的发展中可以拓宽创新人才队伍，从而加强其产品创新能力，打造持续领先的技术优势。
二、“值得信赖”维度评价
1.企业规模快速扩张
——总资产规模快速增长。2021年公司总资产达到320千万元，相较于2020年同比增长23.21%，复合增长率为10.29%。可以看出，方正电机的总资产规模虽在近三年内略有波动，但在2021年势头强劲，呈现快速增长的趋势。通过观察其资产构成的变动状况，发现方正电机在2021年货币资金上涨，主要系公司水阁房产收储后增加部分资金暂时闲置，故导致企业总资产规模快速增长。
——收入规模大幅攀升。方正电机在2019至2020年的营业收入规模趋于平稳，波动幅度较小；而在2021年，公司的营业收入达到了189.08千万元，同比增长高达65.47%，可以推测收入规模将会实现大幅攀升。同时，在主营业务收入构成中，汽车应用类产品在2021年的营业收入为93.12千万元，相较于2020年的38.29千万元，增长率为58.88%，故可以推测由于全球新能源汽车市场进入高速增长期，电机市场需求也飞速增长，从而使得方正电机2021年在汽车应用类产品的营业收入增加。
图1 方正电机2019~2021年总资产及营业收入发展趋势
——员工规模同步增长。方正电机2021年的在职员工数量为2816名，其中母公司在职员工1874人，子公司在职员工942人，相较于2021年的2328名员工，同比增长17.33%，复合增长率为17.58%。反映出方正电机近几年的员工规模变化趋势与收入规模步调一致，均在小幅波动后呈快速扩张的趋势。
图2 方正电机2019~2021年员工规模发展趋势
2.品牌价值仍有提升空间
在“电子器件”赛道中，方正电机的品牌优势值为50.3，仅高于得润电子（49.18）和均胜电子（43.23），但与江特电机（50.9）、利元亨（50.63）等公司的优势值差距并不明显（见图3）。可以看出，方正电机的品牌价值处于同赛道中的居中位置，虽相对于均胜电子等有着一定的优势，但仍有提升空间。
图3 “电子器件”赛道品牌优势值（100分制）
3.研发投入突出，产品创新能力有待加强
在“电子器件”赛道，方正电机在2021年的研发投入达到16238.43万元，同比增长36.28%，其研发强度即研发投入占营业收入的比例为8.59%，仅次于利元亨（11.70%）和德赛西威（10.06%），在同赛道的企业中位居前三。方正电机在2021年继续加大技术研发投入，在800V高压电机、扁线电机、油冷电机等新能源驱动电机新技术方向持续投入，并且已获得某新能源汽车头部企业800V高压电机开发合同和项目定点。通过对该领域的研发投入，提升方正电机的市场占有率，为后续产品进行技术储备，从而成为行业技术领先者。
方正电机的研发强度虽处于前列，但其拥有专利数仅有21件，与其他企业相比有较大差距。反映出方正电机的专利产出与其突出的研发投入并不匹配，公司的创新能力可以进一步加强。
表1 “电子器件”赛道企业研发强度和发明专利数
4.运营能力稍显不足
——财务能力短板明显。通过对比方正电机与“电子器件”赛道中的其他企业在2021年的偿债能力、营运能力、盈利能力及发展能力，发现方正电机的财务能力总体处于劣势，仍有较大的提升空间。
首先，方正电机在2019年的流动比率，即流动资产与流动负债的比值为1.76，2020年的流动比率为1.30，同比增长-35.38%。2021年的流动比率为1.28，同比增长-1.56%，复合增长率为-37.5%。可以看出，方正电机的偿债能力在近几年来呈不断下降趋势；并且在同赛道内，方正电机的偿债能力表现并不出众，仅高于江特电机（见图4），说明公司的短期偿债能力较弱，处于同赛道末梢。
图4 “电子器件”赛道企业偿债能力表现
其次，方正电机在2021年的营运能力为26.35，仅高于江特电机（24.60）、利元亨（17.80），并与同赛道的德赛西威（46.06）、均胜电子（43.86）等企业差距较大，反映出方正电机的营运能力并不具有相对优势。
再次，2021年方正电机的净资产收益率为1.7%，通过计算得到其盈利能力为61.48，显著高于均胜电子（32.36）和得润电子（25.08）；并且同“电子器件”赛道中的其余企业相比，如利元亨、德赛西威等，盈利能力差距并不明显（见图5）。故方正电机的盈利能力处于中等水平。
最后，方正电机在2021年的总资产增长率为23.21%，发展能力得分为17.43，远高于同赛道中的均胜电子和得润电子，并与宏发股份、法拉电子等企业基本持平。可以看出，方正电机的发展能力水平在同赛道中位居中游，拥有较弱的相对优势。
图5 “电子器件”赛道企业营运盈利及发展能力（100分制）
——公司治理体系基本健全。方正电机严格按照《公司法》《证券法》《上市公司治理准则》《深圳证券交易所股票上市规则》及《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第1号—主板上市公司规范运作》等有关法律、法规和规范性文件的要求，不断完善法人治理结构，建立健全公司内部管理和内控制度，促进公司规范运作。2021年，方正电机共召开5次股东大会，16次董事会以及10次监事会，并认真履行信息披露义务，真实、准确、完整、及时地披露公司的经营管理情况和对公司产生重大影响的事项，协调公司与投资者的关系，确保公司信息披露更加规范，使公司透明度及信息披露质量得到进一步提高。方正电机较为健全的公司治理体系，保证了各利益群体之间的共赢，推动公司持续、稳健的发展。
——创新人才短缺。方正电机在2021年的研发人员411名，研究生及以上学历人数63人，其中硕士研究生54人，博士研究生及以上9人。相较于2020年的317名研发人员，同比增长29.65%。但对比同赛道均胜电子（硕士研究生1391人，博士研究生39人）；德赛西威（硕士研究生280人，博士研究生12人）仍存在较大差距。反映出方正电机的创新人才不足，从而导致公司的产品创新能力不足以达到领先水平。
5.积极履行社会责任
方正电机在不断发展壮大的过程中，不仅实现了各项指标达到环保标准的要求，在实践中也不断追求企业与员工、社会、自然的和谐发展，以实际行动回报社会，创建和谐的企业发展环境，践行社会责任。
——秉承“用电机成就更美好的生活”的理念。方正电机将生产出的产品造福于社会，并且将社会责任视为企业经营的重要组成部分。方正电机充分关注员工、环境保护和慈善活动，推出了一系列公益项目，如给予员工特困补助金、严格遵守排污标准等，为社会做出了积极的贡献。
——坚持“服务客户，信守承诺”的原则。方正电机严格把控产品质量，注重产品安全，为客户提供优质产品，保护消费者权益；同时，加强与供应商的沟通合作，实现互惠共赢。未来，方正电机在兼顾环境保护的同时，致力于打造广受客户青睐、赢得社会信赖的知名品牌，实现商业利益与社会责任的高度统一。