来源 :深研财报2024-06-25
6月20日，社交平台上流传出一张朋友圈截图，将A股打印机大佬纳思达推上了风口浪尖。
虎哥瞄了一眼，就是那么一句话，话说得很直白，但没有实质性内容。
这两天我们看了一下纳思达近几年的财报，今天凑个热闹，来探讨一下纳思达的大客户问题。
纳思达这家公司一直没有披露过公司前五大客户及供应商具体名称以及相应的年销售和采购数据。
给出的理由是“根据本公司及利盟国际与美国外资投资委员会（CFIUS）签署的《国家安全协议》有关禁止性条款约束，不得对外披露利盟国际的客户、供应商的清单及相关财务数据”
所以我们无法去研究和考证其前五大客户和供应商的具体情况。
不过，从2018年开始，公司每年会披露其前五大客户及供应商的合计数据。虽然是一个笼统的合计数据，但是虎哥看了一下，发现这里面有些值得推敲的地方。
下面是虎哥根据公司2018年至2023年财报整理出来的历年的前五大客户合计销售金额数据，具体如下：
【数据来源：纳思达2018年至2023年财报】
从上面数据可以看出来，2018年至2022年，纳思达对前五大客户的合计销售金额在40亿左右波动，其中2021年最少，为34.35亿元，占当期销售比例为15.07%；2019年最多，为51.87亿，销售占比是22.27%。
这几年的数据虽然有些波动，但是算不上异常。
而2023年的数据有些与众不同。
当年前五大客户的合计销售金额只有7.53亿，跟2022年相比，降幅高达82.78%。其销售占比，也从2022年的16.92%，陡然下降至2023年的3.13%！
为什么说这个数据的变动显得有些突兀呢？
我们从三个方面来看。
首先看营收。2023年纳思达营收金额240.62亿，跟2022年相比，仅下降了6.94%。降幅较小，至少没有出现断崖式下跌。
其次看产品结构。2023年，纳思达三大产品打印机及耗材、通用耗材及配件、芯片营收占比分别是73.85%、18.62%、3.63%；2022年这三大产品的营收占比分别为70.76%、21.57%、4.58%。
可以看到，公司主营产品的营收结构没有发生重大变化。
最后再看销售模式，公司最近几年都是以分销为主，比如2021年至2023年，公司分销金额占营收比重分别为53.94%、58.77%、63.27%。
分销占比持续提高而直销占比下降，按道理来说，客户集中度应该是有所提高的。
而公司在营收规模、产品结构、销售模式都没有出现重大变化的背景下，前五大客户的合计销售金额同比降幅竟然超过了80%，是不是令人匪夷所思？
更重要的问题是：这些历年向纳思达贡献了巨额销售收入的大客户们，为何在2023年集体变脸了呢？
因为一般而言，公司大客户会相对比较稳定，即使单一大客户销售金额出现较大变动，也是可以理解的，而纳思达在分销金额占销售比重持续提高的背景下，前五大客户合计销售金额出现这么大的降幅，虎哥认为从经营逻辑上来讲是颇为费解的。
你们觉得呢？