来源 :新浪财经2023-03-17
■事件：3月15日，公司发布2022年报，实现收入（158.38亿元，+23.09%），归母净利润（27.17亿元，+36.47%），扣非归母净利润（26.21亿元，+36.95%）。
■收入端维持较高增速，全年预期景气度高。全年实现营收158.38亿元（+23.09%），维持平稳增长，主要系各业务线条需求饱满。分业务看，公司防务领域着力提升互连方案解决能力，综合竞争力持续提升；工业与民用业务开启倍增发展新征程，产品业务结构不断升级，其中通讯与工业业务深入推进客户和产品结构调整，深挖龙头客户需求和优质客户培育；新能源汽车业务紧抓战略发展机遇，在各大主流车企获得多点突破，实现多项重点客户/车型项目定点。此外，据公司披露的关联交易信息，2022年公司与航空工业及其下属单位的关联交易额实际完成28.69亿元（+47.96%），2023年预计发生金额则为41.98亿元（+46.29%），关联交易目标维持高增速预示全年防务领域需求的高景气。
■分季度看，Q1-Q4公司收入分别为39.66/42.25/42.63/33.84亿元，季度间略有波动且节奏与往年相似，或与下游客户确认收入节奏有关；Q1-Q4归母净利润分别为7.37/7.71/7.75/3.93亿元，Q4同比+17.63，较前三季度增速略有放缓，或主要系产品交付节奏存在季度间差异所致。22Q4毛利率环比小幅下滑0.70pct至35.07%，预计主要因单季交付产品结构变动所致；22Q4净利率环比下降5.40pct至12.79%，主要因Q4管理费用率环比增加2.62pct至8.08%，研发费用率环比增加6.52pct至14.91%所致，或与人员薪酬增加、研发费用年末集中核算有关。
■提质增效净利率创新高，研发投入持续加码强化技术优势。报告期内，公司毛利率同比小幅下降0.46pct至36.54%，基本保持平稳且仍为历史次高位水平。2022年公司期间费用率同比下降2.79pct至17.08%，其中管理费用率下降0.79pct至15.83%，或系规模效应体现，财务费用率下降1.81pct至-1.40%，主要系报告期内受汇率上涨影响实现汇兑收益1.57亿元。公司持续加码研发投入，报告期内研发费用达15.97亿（+22.28%），对应研发费用率10.09%，主要系报告期内公司为强化科技引领作用深入推进“领先创新力工程”，同时加大对电连接器及集成互连组件产品、光连接器及其他光器件及光电设备、流体连接器及组件、齿科等产品的研发投入，持续且高质的研发投入有助于帮助公司进一步强化技术优势，提升市场竞争力。在公司规模效应持续体现，经营管理提质增效显著的背景下，公司净利率同比增长1.80pct至18.32%，创历史新高。
■合同负债维持高位水平，扩产项目稳步推进。报告期末，公司合同负债为8.94亿元，较期初减少13.25%，而较三季度末增加9.02%，结合2022年Q1-Q3季度末合同负债水平分别为8.83/7.95/8.20亿元，或体现均衡交付背景下公司各季度接单节奏平稳。期末存货54.16亿元（+14.51%），其中库存商品较期初增长28.59%，后续或将逐步兑现至业绩端。期末在建工程达11.43亿元（+125.18%），主要系公司募投项目持续推进，截至报告期末，华南产业基地一期工程如期完工，洛阳基础器件产业园项目主体工程顺利封顶，一总部多中心能力格局已初步构建。
■推行新一轮股权激励计划，绑定利益助力长期发展。2022年12月26日，公司公告股权激励计划（第三期）股份授予完成，共向包含部分董事、高级管理人员、纪委书记、工会主席、中层管理人员、核心技术（业务）人员及子公司高级管理人员和核心骨干1465人授予股份4138.32万股，占授予日公司总股本的2.60%，授予价格为32.37元/股。解锁条件要求以2021年为基准，2023-2025年扣非归母净利润CAGR不低于15.00%，且不低于对标企业75分位值，同时每年净资产收益率不低于13.80%。公司股权激励逐步覆盖核心人员并完成核心骨干利益绑定后将显著提升公司管理运营能力，业绩端有望保持稳步增长态势。
■投资建议：公司是军工板块持续增长且较为稳健的标的，是国内领先的光电连接技术解决方案提供商，十四五军民领域齐头并进。受益军工行业高景气以及民品市场恢复带来需求增加，预计未来较好发展；华南产业基地和洛阳基础器件产业园项目持续推进，产能扩充紧跟新一轮产业发展。新一轮股权激励计划，绑定核心利益助力长期发展。我们预计2023-2025年净利润分别为34.2、42.6和52.8亿元，对应当前股价的PE分别为26、21和17倍，维持“买入-A”评级。
■风险提示：军品业务放量不及预期，新能源汽车及5G通讯等民品业务拓展不及预期。