来源 :资管网2025-12-29
最近批评江铜和云铜的套保，让很多人炸了毛，似乎国企的套保行为不能评论。那今天，我们再聊一个案例。
当一家以电机和锂电为主业的企业，在碳酸锂期货合约上出现重大亏损，我们不得不问：这究竟是一场合理的套期保值，还是一次偏离主业的冒险投机？
2025年12月25日，江西特种电机股份有限公司（证券代码：002176）发布了一则《关于开展商品期货和衍生品业务的进展公告》，平静的标题下隐藏着震动市场的消息：公司进行碳酸锂、纯碱和铜的期货及衍生品交易，已确认损益及浮动亏损金额已达到最近一年经审计归母净利润的10%，且绝对金额超过1000万元。
01 亏损背后：套保背后的价格博弈
公告将亏损归因于“近期碳酸锂期货价格持续上涨”。这句话看似轻描淡写，却折射出新能源产业链中游企业当前面临的巨大困境。
2025年以来，随着海外锂矿供应收缩叠加国内新能源车市回暖，碳酸锂价格从低位持续反弹。而江特电机作为锂云母提锂的重要企业，其业务本应受益于锂价上涨。然而，期货端的空头头寸却使公司陷入了“主业赚钱、金融端亏钱”的尴尬局面。
这引出了核心问题：如果公司确实为对冲锂价下跌风险而做空碳酸锂，那么当锂价上涨时，其锂电业务理应获得更高收益，从而抵消期货损失。但公告中仅模糊表示交易是为“规避产品价格波动风险”，并未明确说明是否严格遵循套期会计准则、实现风险对冲。
02 套保or投机？模糊的边界暗藏风险
真正规范的套保操作需满足三个关键条件：
一是风险可量化：期货头寸与现货风险敞口严格对应；
二是会计处理规范：适用套期会计，使盈亏同步反映；
三是风控体系严密：设置明确的止损线和头寸限额。
而江特电机的公告存在多处值得深究的细节。
首先，公司主营电机、锂盐，但同时交易纯碱（玻璃原料）和铜（电缆原料）。这些品种与主业关联度几何？是否超出必要风险对冲范围？
其次，亏损确认时点敏感。在2025年年底披露大额亏损，且强调“以会计师事务所审计结果为准”，暗示这笔亏损可能对年度财务报表产生实质性影响。
第三，风险提示略显套路。公告重复“不影响日常经营”“以审计为准”等模板化表述，但对具体风控措施、决策流程、责任人等信息披露不足。
03 战略迷思：新能源的诱惑与陷阱
这场亏损背后，是江特电机近年来战略摇摆的缩影。该公司早年以电机业务起家，后因拥有锂云母资源切入新能源赛道，曾因锂价暴涨而股价翻倍，但也因锂价暴跌而业绩骤变。
这种“资源型”企业的通病在于：过度依赖大宗商品价格周期，试图通过金融工具平滑利润，却往往因判断失误放大风险。尤其当企业将套保操作交由缺乏专业经验的团队执行时，极易从“风险对冲”滑向“方向性赌博”。
更值得警惕的是，当前不少上市公司将衍生品业务作为“业绩调节器”：在行业景气时隐藏利润，在低迷时释放收益。江特电机此次亏损是否涉及此类操作尚不可知，但 timing 的巧合性已引发市场联想。
04 别让套保成为业绩的“暗雷”
江特电机案例并非孤例。2023年曾有国企因原油套保巨亏，2024年有光伏企业参与硅料期货失利。今年又有铜企在铜和白银上套保巨亏……当实体企业纷纷涌入期货市场，暴露的是产业链利润波动加剧下的集体焦虑。
江特电机的千万亏损，为所有涉足衍生品业务的上市公司敲响警钟。在大宗商品价格波动加剧的今天，企业合理运用金融工具本无可厚非，但若失去战略定力、风控缺位，套保就会异化为投机，最终侵蚀主业根基。
投资者亦应保持警惕：当一家公司频繁调整衍生品业务规模，或亏损披露语焉不详时，或许正是检验其成色的关键时刻。
毕竟，真正的价值企业，永远靠主营业务而非金融博弈赢得市场尊重。
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