文/新供应链值得信赖企业研究课题组
江西特种电机股份有限公司（以下简称“江特电机”）是一家集研发、生产、销售智能电机产品及锂产品为一体的国家高新技术企业、国家电机行业骨干企业、江西省 100强企业。公司总部位于锂电新能源发展基地、被称为“亚洲锂都”的江西宜春，下属子公司、分公司30多家，产业分布在国内江西、天津、浙江等省市及境外德国等地区，经营业务涵盖电机、锂矿采选与深加工等行业。
江特电机的智能电机产业已经具备行业领先的技术水平和综合竞争力，拥有专利技术多达113项，并建立了省级企业技术中心，为我国的建筑、矿山、能源、国防等建设事业作出了重要贡献；塔吊电机、起重冶金电机、风电电机、伺服电机、电梯扶梯电机、电动汽车驱动电机等多个产品的市场占有率常年稳居行业前列，并先后荣获“国家重点新产品奖”、“国家火炬计划项目”、“国家科技型中小企业科技创新基金项目产品”等100多个奖项。2021年，江特电机实现营业收入298227.72万元，同比增长 61.73%；归属母公司净利润38576.98万元，同比增长2592.71%。
一、发展环境分析
1.紧抓全球碳中和的时代机遇，推进绿色化转型
在全球碳中和背景下，电力、交通和工业三大领域将成为减碳主战场。构筑以新能源为主体的新型电力系统和加速汽车电动化转型，将成为碳中和之战的主要路径。未来碳中和目标的推进将对锂电池需求量带来爆发式增长。自2020年四季度以来，新能源汽车及储能等市场的需求爆发，市场对锂电产业链相关原材料需求量上升明显。而碳酸锂作为四大正极材料生产制造中不可或缺的原材料，碳酸锂的价格不断创下历史新高，向下传导致使锂盐在四大正极材料中的成本持续跳涨，并推动正极材料本身价格大幅抬升。江特电机拥有两条锂云母制备碳酸锂产线，共计年产能1.5万吨；一条利用锂辉石制备碳酸锂的产线，年产能1.5万吨；一条利用锂辉石制备碳酸锂和氢氧化锂的产线，年产能1万吨及0.5万吨。同时，江特电机于2011年成立的全资子公司银锂新能源，作为利用锂云母、锂辉石制备高纯度碳酸锂、氢氧化锂的锂电新能源高新技术企业，拥有8项发明专利、8项实用新型专利。公司将加工的碳酸锂产品对外销售给正极材料生产企业，能够有效地保障公司制备碳酸锂主要原材料的供应，较好地控制碳酸锂产品的原材料成本，提高公司碳酸锂产品的市场竞争力。
另一方面，在2021年的“双碳”及“十四五”规划的大背景下，政府大力推进碳达峰、碳中和、绿色低碳成为我国经济高质量发展的主基调，将有力促进能源供给清洁化、终端能源消费电气化、清洁能源利用高效化。电机行业市场容量大，作为重要的驱动源，在全球工业自动化市场中占据着举足轻重的地位。故在该背景下，推广高效电机已成为全球电机产业发展的共识，通过能效提升，可从整体上提升电机系统效率，节能降耗。江特电机为进行绿色化转型，进一步拓展了高效节能电机产业链、加快高效节能电机推广应用并推进电机系统节能、数字化、智能化，并且已成为国内新能源电机市场的头部供应商。
2.大力发展智能电机产业，持续打造锂产业的核心竞争力
——企业家的有力支持。胡春晖，曾任宜春市工信局锂电新能源与新兴产业推进科科长，自2020年12月3日任江西特种电机股份有限公司董事长职务。根据2020年报，江特电机营收18亿元，利润1432万元，固定资产17亿元，总资产48亿元，负债率89%，公司已经濒临破产。自胡春晖任江特电机董事长职务后，2021年9月12日，国轩高科与江特电机在江西宜春签订战略合作协议。在签约仪式上，江特电机董事长胡春晖表示，江特电机和国轩高科是联系紧密的上下游企业，未来双方将立足各自领域，在坦诚合作、互利共赢的基础上，共同探讨后续在锂资源采选深加工等方面进一步深度合作的可能。同年，在胡春晖的带领下，江特电机逐步调整业务结构，在巩固和扩大建机电机、起重冶金电机等原有细分市场龙头地位的基础上，拓展了军工电机、新能源电机市场；同时，通过较大的锂资源储量，江特电机实现营收29亿元，净利润大幅增长至38576万元，固定资产15亿元，总资产54亿元，公司各方面财务指标呈逐渐回升趋势。
——主营产品资源丰富。宜春拥有亚洲储量最大的锂瓷石矿，江特电机在宜春地区拥有2处采矿权和5处探矿权的锂瓷石矿。从已探明矿区储量统计，公司持有或控制的锂矿资源量1亿吨以上，资源储量大；锂云母矿资源集中，开采条件较好（矿山平均海拔较低，当地气候适宜开采，全年开采时间较长）。江特电机依托自有的采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链，原材料成本较为稳定，能够有效控制各个生产环节的生产成本，其采用的技术路线已实现锂矿采选及深加工的综合利用，通过出售提锂过程中产生的副产品最大限度的降低生产成本，通过规模化生产、品质提升以及技术的不断优化等进一步降低生产成本。
——强大的运营推广队伍。江特电机拥有一支市场开拓能力和产品销售能力强的营销队伍，是国内最大的伺服电机制造企业。公司在多个细分市场处于龙头地位，建机电机、起重冶金电机、风电配套电机、伺服电机等品种在细分行业产销量位居行业前列。建机电机近几年市场占有率持续保持在23%左右，年产量可达10万台以上；风电配套电机的市场占有率位居国内榜首，年产量可达10万台以上；伺服电机市场占有率10%左右，年产量可达80万台以上；与国内军工高校院所合作开发的军工电机，各项指标属于国内一流水平，得到用户的高度认可。
——保持领先的品牌优势。江特电机从建厂以来一直专注于特种电机的研发、生产和销售，60多年的技术积淀树立了“江特”品牌的良好形象。公司是我国中小型电机行业首家上市公司，品牌知名度高，产品竞争力强。子公司杭州米格位列国内企业伺服电机出货量榜首，行业知名度较高，产品广泛应用于绣花机、横织机、数控机床、工业机器人、包装机械、雕刻机、注塑机、空压机等自动化控制领域以及新能源电动汽车领域，产品随整机畅销欧洲、美洲、东南亚和全国各地，在不同领域中产品技术和质量得到用户一致好评。
3.可能面临的风险
——碳酸锂市场价格不断波动。据SMM（上海有色金属网）统计，2021年全国对碳酸锂需求达35万吨，该项数据相较2020年同期同比增长超60%。另一方面，上游矿端因投产周期相对较长，对锂盐产量提升构成明显限制，供平需涨之下，碳酸锂，氢氧化锂等价格一路上行。截至2022年一季度，电池级碳酸锂的成交价位已行至50万元/吨左右，相较于2021年年末的28万元/吨左右，同比增长44%；电池级氢氧化锂亦在46-48万元/吨左右，相较于2021年末增长56.25%左右。2021年江特电机的营业收入为298.2百万元，同比增长61.73%；而在营业收入中的碳酸锂产品收入为134.2百万元，占营业收入比重为45.03%，相较于上一年增长979.28%。因此江特电机在2021年主要财务指标出现较大好转，利润增长的主要原因为碳酸锂价格上涨，毛利大幅增加所致。而碳酸锂的市场价格在不断波动，如果碳酸锂的价格持续下跌，作为主要营业收入来源，江特电机的利润将会大幅下降。
——产量目标的不确定性。江特电机拥有两条年产能1.5万吨的锂云母制备碳酸锂产线；一条年产能1.5万吨的锂辉石制备碳酸锂的产线。其锂矿资源储量十分丰富，但在实际采集过程中，受采选能力受限、储量较大的矿山“探转采”工作周期长以及市场原材料采购紧张等因素影响，江特电机的碳酸锂产量目标存在不确定性风险。而现阶段公司颇有依赖占据营业收入较大比例的碳酸锂产品，如果产量目标不能实现，那么公司的营业收入将呈下降趋势，从而给公司带来经营风险。
4.自身存在的不足
——研发投入力度不足。2021年，江特电机的研发投入金额为11238.83万元，在营业收入中占比仅为3.77%；2020年研发投入为7513.35万元，同比增长49.58%。而在“电子器件”赛道的德赛西威于2021年的研发投入、营业收入占比分别为96249.38万元、10.06%。可以看出，虽然江特电机的研发投入在逐年上升，但远低于同赛道的头部企业，江特电机的研发投入在营业收入的占比也较低，说明公司的研发投入略有提升但仍存在不足，需加大研发投入力度。
——财务管理能力欠缺。江特电机的盈利能力为81.32，仅次于同赛道中的法拉电子（85.99），但是其流动比率、营运能力、发展能力分别为0.95、15.09、14.15，在“电子器件”赛道中排名均靠后，且与其他公司差距明显。说明江特电机的财务管理能力欠缺，发展势头还不够强劲，在后期需要扩大产品规模，强化资金管理，加强对生产经营活动的控制。
——高层次人才队伍缺乏。江特电机拥有3116名在职员工，其中技术人员234人，仅占总员工人数的7.51%，硕士以上学历的员工仅有14人。相较于德赛西威42.25%的技术人员占比和292位硕士及以上学历的员工，江特电机的高层次人才队伍缺乏。因此，江特电机需要坚持技术创新，打造更具竞争优势的研发队伍。
二、“值得信赖”维度评价
1.公司规模小幅波动
——总资产规模逐渐回升。江特电机在2021年的总资产为542970.21万元，同比增长12.69%；2018年的总资产为974117.41万元，并在2018年到2020年持续下降至481841.95万元（见图1）。江特电机2018年的存货为79967.37万元，2019年的存货为45077.55万元，相较于上一年下降了77.40%。故可以推测在2018-2020年由于市场需求减少导致存货水平下降，进而导致江特电机的总资产大幅下降。但在2021年，碳酸锂市场的好转，使得江特电机的总资产逐渐回升。
——收入规模小幅波动。2021年，江特电机的营业收入为298227.72万元，同比增长61.73%，复合增长率为9.84%。在2017-2019年，受国内金融去杠杆，新能源汽车政策变化，碳酸锂价格大幅下滑及对外贸易关系摩擦的持续影响，江特电机的经营环境未有明显好转，其营业收入从333839.55万元下降至184398.48万元；2021年碳酸锂的价格回升，公司的营业收入也呈现上升趋势（见图1）。
图1 江特电机2017~2021年总资产及营业收入发展趋势
——员工数量呈下降趋势。江特电机在2021年共有3116名员工，同比增长12.42%；同时通过图2可以看出，江特电机的员工数量同公司的总资产类似，从2018年开始逐步下降，并且减少的员工多为生产人员，故可以推测在2018-2020年江特电机的产能呈下降趋势。
图2 江特电机2017~2021年员工规模发展趋势
2.具有相对优势的品牌竞争力。
江特电机在2021年的品牌优势值为45.98，仅次于同赛道的宏发股份（47.46）、德赛西威（46.59）和法拉电子（46.58），并且高于均胜电子（39.28）等多家公司。在“电子器件”赛道内，品牌优势值差距并不明显，故江特电机的品牌竞争力仍具有一定优势。
图3 “电子器件”赛道品牌优势值（100分制）
3.研发能力与行业领先水平有较大差距
江特电机的研发强度仅为3.77%，拥有专利数仅为6件，在“电子器件”赛道中处于最末水平（见表1）。2021年，江特电机的研发投入金额为11238.83万元，2020年研发投入为7513.35万元，同比增长49.58%。但公司的研发投入占营业收入的比例仅为3.77%，相较于上一年的营业收入占比，下降了0.3%。由此可以看出，江特电机的研发能力并不具有优势，在自主创新方面和同赛道其他公司有较大差距。
表1 “电子器件”赛道企业研发强度和发明专利数
4.运营能力稍显欠缺
——财务能力较弱。江特电机在2021年的财务能力较弱，处于同赛道中的末流水平，财务管理水平低，还具有很大的发展空间。首先，公司的流动比率仅有0.95（见图4），2020年的流动比率为0.74，同比增长22.11%，说明江特电机的短期偿债能力虽然仍处于较低水平，但是近年来呈现逐步上升的趋势。
图4 “电子器件”赛道企业偿债能力表现
其次，江特电机的营运能力为15.09，仅高于利元亨（11.05）。纵观江特电机近五年来的总资产周转率以及流动资产周转率等反映公司营运能力水平的指标，发现江特电机整体营运能力表现乏力，与同赛道其他公司存在较大差距。
然后，江特电机的盈利能力为81.32，仅次于法拉电子（85.99）。说明江特电机2021年盈利能力表现较为优秀，但其主要原因系碳酸锂价格翻倍增长，导致江特电机2021年净利润增长2592.71%，增长速度惊人，但碳酸锂价格波动较大，公司盈利过于依赖该产品，后期公司应尝试扩大业务规模，来抵抗市场变化带来的影响。
最后，江特电机的发展能力为14.15，仅高于得润电子（11.81）和均胜电子（7.44）。说明江特电机后期发展势头不够强劲，碳酸锂相关业务难以规避价格波动风险，电机市场受上游原材料价格制约，销售份额不够理想，后期公司应强化预算控制，加大新电机产品研发力度，特别是加大对高效节能电机新行业、新产品的研发力度、提高新产品销售比例等一系列措施。
图5 “电子器件”赛道企业营运盈利及发展能力（100分制）
——公司治理结构比较完善。江特电机严格按照法律法规相关要求，建立健全了股东大会、董事会、监事会等治理结构，形成了完善的法人治理结构；并履行《公司法》和《公司章程》所规定的各项职责。在业务方面，拥有独立、完整的科研、生产、采购、销售体系，具有独立完整的业务体系及面向市场独立经营的能力
——高层次人才缺乏。江特电机2021年母公司在职员工有187人，主要子公司在职员工有2929人，在职员工总人数为3116人，相较于上一年同比增长12.42%。江特电机的在职员工中，生产人员占比最高，其比例为76.28%；江特电机的技术人员占比为7.51%，在“电子器件”赛道中处于最末水平，并且远低于德赛西威（42.25%）、法拉电子（29.26%）及利元亨（23.35%）。同时，在江特电机的在职员工中，硕士以上学历14人。可以看出江特电机缺乏高层次人才，人才体系并不健全。
5.积极履行社会责任
——环境保护与可持续发展。江特电机致力锂电新能源产业发展和机电产业升级转型，为社会提供绿色健康能源和动力。在生产经营过程中，全面贯彻可持续发展理念和科学发展观，严格执行国家环保法律法规及其他要求，以各种节能减排举措和技术减少在生产经营、日常办公、物流管理等环节的能源消耗和碳排放。在2021年，公司成立了职业健康、安全生产与环境保护委员会，对集团所有的环保工作进行指导、协助、监督、检查等，并每年聘请有资质的第三方检测机构对所有分子公司的废水、废气、噪声进行监测。
——公共关系和社会公益事业。江特电机致力于不断提升企业的社会价值，努力发展自身经济的同时，在力所能及的范围内，积极参加所在地区的科教卫生、社区建设、扶贫济困、生态保护、服务三农等社会公益活动，以实际行动为当地的公益事业做出积极贡献。2021年12月，江特电机对宜春市袁州区洪塘镇荷花村进行捐款25万元，帮助其修缮拓宽马路，落实改善村民们的生活质量和精神。