来源 :和讯网2022-04-29
2022-04-28天风证券(601162)股份有限公司鲍荣富,王涛对东华科技(002140)进行研究并发布了研究报告《PBAT/新能源工程进展顺利，工程+实业渐入佳境》，本报告对东华科技给出买入评级，认为其目标价位为11.08元，当前股价为8.63元，预期上涨幅度为28.39%。
东华科技(002140)
业绩维持稳定增长，中长期仍具成长性
公司发布21年年报，21FY实现营收60.03亿元，同比+15.22%，Q1-Q4单季同比+222.34%/+42.67%/+14.20%/-15.00%，实现归母净利润2.49亿元，同比+25.58%，Q1-Q4单季同比+73.93%/+19.64%/+9.02%/+21.59%，Q4单季净利润同比增长，主要系20年同期刚果（布）钾肥项目停工计提较多减值准备拉低基数所致。公司预计22年实现收入62亿，同比+3.3%，利润总额3.5亿，同比+15.5%，推测主要受益于PBAT/新能源电池材料工程业务毛利率较高及费用管控能力进一步增强，而随着PBAT项目顺利开车，我们预计今年营收将超额完成。
BAT/新能源电池材料进展顺利，工程主业毛利率下滑较多
21FY公司工程承包/设计咨询分别实现收入58.21/1.46亿元，同比分别+18.53%/-46.50%，新签合同119.98亿元（营收2.0倍），同比+34.52%，其中工程总承包/咨询设计117.06/2.92亿元（均为营收2.0倍），同比+44.64%/-20.65%，推测公司凭借盐湖提锂，磷化工及PBAT等技术优势，积极拓展相关EPC签约所致。以业务类型拆分来看，化工类项目新签101.81亿元，占比达84.86%，其中PBAT/新能源电池材料（盐湖提锂，磷化工等）订单金额36/42亿元，占总新签金额30%/35%。工程承包/设计咨询毛利率分别为10.03%/29.87%，同比-4.23/-2.81pct，工程承包毛利率下降较多，与相关工程材料设备价格上涨及化工工程竞争有所加剧有关。
大额减值风险确认出清，现金流表现良好
21FY毛利率10.69%，同比-4.73pct，受到占比较大的工程承包毛利率大幅下降所致，销售/管理/研发/财务费用率0.88%/1.87%/3.30%/-0.10%，同比变动+0.13/-0.48/-0.28/-0.18pct，资产及信用减值损失0.31亿元，占营收比例0.52%，同比-3.31pct，大额减值风险确认出清；CFO净额6.83亿元，同比增加3.05亿元，主要系在建项目收款良好及收到新签大型总承包项目预付款，收现比64.70%，同比-19.67pct，付现比48.56%，同比-32.56pct；负债率71.78%，同比+1.33pct。
传统优势业务与新业务扩张可期，维持“买入”评级
公司PBAT/新能源工程进展顺利，PBAT投产在即，而根据公司22年经营计划中营收增速较低判断，公司或以提高盈利质量为主，故下调公司22-24年归母净利分别为3.02/3.62/4.32亿（前值22-23年3.97/4.92亿），对应22-24年PE分别为15.17/12.64/10.60倍，参考可比公司22年平均PE22x，认可给予公司22年PE20x，对应目标价11.08元，维持“买入”评级。
风险提示：碳酸锂产能释放不达预期，煤炭价格居高不下致工程投资减弱，氯化法制钛白替代速度不及预期，国内可降解塑料产能或过剩。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券(000686)王小勇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.75%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.88亿，根据现价换算的预测PE为11.83。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为18.11。估值分析工具显示，东华科技（002140）好公司评级为2.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)