光伏行业周期寒冬持续发酵，硅片龙头TCL中环发布的2025年度业绩预告，不仅未释放实质性好转信号，反而以全年预亏82亿-96亿元、连续两年累亏近200亿元的惨淡数据，将公司长期积累的经营短板、战略失误与财务风险彻底暴露。
《碳见光伏》注意到，这份看似“减亏”的成绩单，本质是行业过剩与自身管理失效共振下的深度溃败，光伏龙头的基本面修复遥遥无期。
百亿级亏损常态化
周期底部盈利崩塌，减亏只是数字游戏
TCL中环2025年度业绩预告显示，全年归母净利润预计亏损82亿元至96亿元，扣非净利润亏损86亿元至98亿元，基本每股收益亏损2.0535元/股至2.4041元/股。
尽管较2024年98.18亿元的亏损额略有收窄，但连续两年百亿级亏损的现实，彻底击碎了市场对其“周期韧性”的预期，曾经的光伏硅片双寡头，已沦为行业亏损重灾区。
更值得警惕的是，亏损结构毫无改善迹象：前三季度公司已累计亏损57.77亿元，据此测算第四季度单季亏损24.23亿-38.23亿元，环比第三季度15.34亿元的亏损大幅扩大57.95%以上。
即便行业年末出现价格小幅回暖，公司亏损反而加速恶化，核心业务盈利修复完全失效。作为营收占比超60%的核心板块，光伏硅片业务毛利率长期深陷负值，2025年上半年硅片毛利率低至-23.74%，组件业务毛利率亦为-6.2%，“卖得越多、亏得越狠”成为常态，主营业务造血能力彻底丧失。
《碳见光伏》注意到，行业供需失衡只是外部借口，公司自身对周期的误判与应对失效才是核心症结。
2025年，光伏新增装机虽保持增长，但公司逆周期扩张遗留的高产能、高库存问题持续发酵，主产业链产品价格低位运行且成本传导完全受阻，叠加存货跌价、资产减值持续计提，盈利端陷入“价格下跌-减值计提-亏损扩大”的恶性循环，所谓“减亏”仅是基数效应下的数字修饰，并非经营层面的实质性反转。
战略布局全面滞后
一体化失速、技术掉队，龙头地位加速边缘化
巨额亏损的背后，是TCL中环战略决策连续失误、核心竞争力持续弱化的深层危机，在光伏行业技术迭代与一体化竞争的关键阶段，公司已彻底掉队，从行业第一梯队向边缘滑落。
一体化布局严重滞后，产业链议价权彻底丧失。
面对隆基、晶科、通威等同行全产业链一体化的竞争格局，TCL中环长期固守硅片环节，“适度一体化”战略推进缓慢，直至2026年初才仓促投资组件企业补短板，此时行业产能过剩已触顶，落后的布局导致公司在硅料采购、产品定价、客户绑定上完全被动，成本端受上游硅料涨价挤压，收入端受下游组件压价制约，产业链利润被两头吞噬，成为行业内卷的最大受害者。
技术迭代与产能结构落后，存量资产沦为负资产。公司前期大规模投入的P型产能、G12专用设备，在N型技术全面替代的行业趋势下快速贬值，2025年四季度大幅计提老旧产能与高价硅料库存减值，进一步放大单季亏损。
与此同时，公司BC组件等新技术量产效率不及同行，研发投入转化效率低下，核心技术优势逐步消失，叠加Maxeon等海外资产持续亏损、资产减值不断，前期全球化扩张反而成为业绩拖累，战略投入与回报完全背离。
产能利用率低迷与运营效率低下，加剧经营失血。公司坐拥千亿级资产，2025年前三季度营收仅215.72亿元，陷入“大马拉小车”的低效困境，资产运营效率远低于行业平均水平。
叠加管理费用、财务费用居高不下，组织变革与降本控费流于表面，产能闲置、费用高企、库存积压三重压力叠加，即便行业边际改善，公司也难以兑现盈利弹性，龙头竞争力持续衰减。
财务风险持续累积
高负债、弱现金流，安全边际快速收窄
连续巨亏不仅侵蚀利润，更让TCL中环的财务结构持续恶化，高负债、低现金流、资产减值压力三重风险交织，公司短期偿债压力与长期经营稳定性面临严峻考验，财务安全边际已逼近警戒线。
资产负债率居高不下，财务成本吞噬微薄现金流。截至2025年三季度末，公司资产总额1231.23亿元，负债总额830.91亿元，资产负债率高达67.49%，长期借款占比超35%，财务费用连年攀升。
尽管公司强调经营活动现金流为正，2025年前三季度经营现金流净额仅6.32亿元，较2023年全年51.81亿元大幅萎缩，微薄的正现金流完全无法覆盖巨额亏损与债务利息，现金流“假性安全”难掩造血能力枯竭的本质。
资产减值与净资产持续损耗，长期资本结构恶化。2024年以来，公司累计计提存货跌价、商誉、海外资产减值超百亿元，2025年减值计提仍在持续，导致净资产快速缩水，2025年三季度末股东权益仅400.32亿元，较年初大幅下降。
连续两年巨亏叠加资产减值，公司净资产面临快速耗尽风险，若2026年盈利仍无改善，将触发资本充足率、融资能力等一系列连锁风险，再融资与债务滚动难度大幅提升。
投资扩张与资金错配，加剧流动性压力。2025年前三季度，公司投资活动现金流净流出54.93亿元，在主业持续亏损、现金流紧张的背景下，仍维持大规模资本开支与对外投资，资金配置严重错配。货币资金仅99亿元左右，难以覆盖流动负债与到期债务，短期偿债压力与流动性风险持续累积，一旦行业融资环境收紧或债务集中到期，公司将面临实质性的资金链考验。
TCL中环2025年度业绩预告，连续百亿级亏损、战略全面滞后、财务风险高企，三大危机相互交织，彻底击碎了市场对其周期反转的期待。
行业供需再平衡尚需时日，如果公司自身产能、技术、财务、管理的多重短板难以短期修复，即便2026年行业出现边际改善，TCL中环也恐怕大概率沦为行业复苏的“掉队者”。对于这家曾经的光伏龙头而言，当前已不是简单的周期承压，而是基本面系统性崩坏下的考验，未来能否走出困境，仍充满巨大不确定性。