10月11日晚间，TCL中环（002129.SZ）更新了《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书（修订稿）》以及对交易所问询函的回复等文件。再融资收紧，TCL中环可转债也历经三次问询，其中融资的合理性、必要性被连环追问，未来能否顺利落地仍不确定。
钛媒体APP注意到，TCL中环近期42亿元硅料子公司以1.67折甩卖不禁让市场热议，TCL中环是不是真的缺钱了？然而面对未来三年近183亿元资金缺口，出售资产所得或许只是杯水车薪。另一方面，硅料价格持续下探，头部硅料企业业绩承压，TCL中环选择未雨绸缪出售硅料业务，同时对主营半导体的子公司增资扩股。不过，就目前而言，半导体收入占比不足5%。
自称“未来三年面临百亿资金缺口”
再融资新规落地至今，A股上市公司“变奏”。再融资新规落地一个多月，沪深交易所再融资零受理，万科A（000002.SZ）、鹏鼎控股（002938.SZ）、华通线缆（605196.SH）、红豆股份（600400.SH）以及海大集团（002311.SZ）5家公司再融资项目先后终止。此外，还有多家公司的再融资项目“不战而退”，主动撤回预案。
目前市场环境下，交易所对TCL中环的可转债项目十分审慎。三轮问询中来看，深交所均对其募资的合理性、必要性发出灵魂拷问。根据募集说明书，TCL中环本次可转债募集资金138亿元，分别投向年产35GW高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目、TCL中环25GWN型TOPCon高效太阳能电池工业4.0智慧工厂项目，投入金额分别为35亿元、103亿元。N型TOPCon高效太阳能电池将用于内部配套组件产品生产，不单独对外销售。
针对融资的必要性与合理性，TCL中环解释道，公司未来三年归母净利润合计353.68亿元，但重大项目资金支出预计423.78亿元。加上偿债、营运等资金需求，预计公司未来三年资金缺口为182.8亿元。本次募资138亿元无法弥补未来的资金缺口。
值得注意的是，自2020年7月混改完成后，TCL中环已顺利完成2次定增。2020年8月、2021年11月分别拿下50亿元、90亿元。加上今年拟发行的可转债募资额，TCL中环融资金额合计达278亿元。过往募集资金主要投向半导体硅片和单晶硅领域。其中，2021年募投项目50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂尚在建设期，预计今年12 月达到可使用状态。
不过，从财务数据来看，目前TCL中环似乎并不十分缺钱。2023年上半年，TCL中环货币资金及交易性金融资产余额为126.37亿元。此外，短期借款为1.3亿元，一年内到期的非流动负债30.94亿元，均较2022年同期有所缩减。今年4月，TCL中环还发布公告称，拟使用不超过100亿元暂时闲置自有资金购买理财产品。
在下场布局光伏电池之前，TCL中环就已在光伏组件领域发力，通过叠瓦组件产品进行差异化竞争。截至2022年，TCL中环已建成投产12GW叠瓦组件产能，2023年有望继续扩大至30GW。
TCL中环在回复中称，对于采用TOPCon电池的叠瓦组件，公司某款主要产品大功率双玻组件于2023年7月取得德国权威机构莱恩TüV认证。莱恩TüV认证在德国及全球多个国家得到广泛的接受，是行业内最权威的认证之一。
不过，上述组件采用了外采电池进行认证测试。由于新产品认证周期约4-5个月，TCL中环于2023年3月开始送样进行认证测试，而当时TOPCon电池产线未量产。今年8月，TOPCon产线完成调试。
TCL中环表示，目前正在进行中的其他TOPCon叠瓦组件产品认证均采用自产电池。针对已完成认证的首套双玻组件，自产电池替代外购电池后，组件产品仍需进行TüV测试，以重新取得认证。目前，采用自产TOPCon电池-双玻组件的TüV认证测试正在进行中，预计于2023年11月完成。TCL中环内部人士对钛媒体APP表示，使用外购电池进行认证是为了尽快推进认证进程，对于其他公司是否也会采取同样方式并不清楚。
优质资产低价卖
一边融资，另一边TCL中环开始出售资产。
根据9月28日晚间公告，TCL中环拟作价6.97亿元转让参股公司新疆戈恩斯能源科技有限公司(以下简称“新疆戈恩斯”)27%的股权给国通信托有限责任公司。
新疆戈恩斯主要业务是硅料的生产和销售，为TCL中环带来了丰厚收益。2022年，新疆戈恩斯实现营收136亿元，对应净利润82亿元。不过，今年上半年，新疆戈恩斯盈利能力大幅下降，实现总营收40.79亿，净利润20.23亿元。
盈利能力的减弱不外乎上半年多晶硅市场供需失衡，硅料价格持续下探。PVlnfoLink数据显示，多晶硅致密料均价从2022年11月23日的302元/kg跌至2023年6月28日的64元/kg，跌幅近80%。
受硅料价格下行影响，硅料企业上半年业绩普遍黯淡。大全能源（688303.SH）上半年营收、归母净利润双降，同比降幅为42.93%、53.53%。协鑫科技（03800.HK）、新特能源（01799.HK）上半年则是增收不增利，归母净利润分别同比下滑20.12%、15.28%。通威股份（600438.SH）虽然归母净利润实现增长，增速却大幅放缓至个位数。
对于硅价的后续走势，业界普遍预计其有望在合理低位企稳。硅料头部企业承压，折射出新疆戈恩斯未来或许未必能继续贡献丰厚利润。
还有不少投资者认为，可转债尚有被撤回的可能性，此举或是为回笼资金投入到募投项目。对此，上述TCL中环人士仅表示，市场揣测是正常反应，本次交易是基于公司的业务发展和战略考量，符合公司长远发展的战略。
值得一提的是，新疆戈恩斯资产状况并不差，今年上半年净资产为157.09亿元。按27%的持股比例计算，TCL中环持有的权益净资产约为42.42亿元。意味着TCL中环以1.67折的白菜价将其卖出。
钛媒体APP发现，TCL中环此前曾通过抛售股权套现。2017年，彼时的中环股份（即TCL中环）与江苏中能硅业科技发展有限公司合作，出资4.5亿元入股其全资子公司新疆协鑫（即新疆戈恩斯），持股比例为30%。2019年，中环股份将新疆协鑫3%股权公开挂牌转让，底价为2.37亿元。
此外，根据公告内容，TCL中环到手的金额其实远不止6.97亿元。本次定价方式采用的是按照注册资本(17.2亿)和盈余公积(8.6亿)为定价依据。公司指出，双方约定在本次股转完成工商变更登记日之前产生的股东权益均由TCL中环按相应持股比例享有。仅按上半年净利润20亿元估算，27%股权已对应5.4亿元。
资金募集最终落实与否尚不确定，但对于未来存在百亿资金缺口的TCL中环而言，售卖资产只是杯水车薪。
半导体领域动作频频
在售卖新疆戈恩斯股权同一日，TCL中环公告称，拟通过增资扩股方式引入战略投资者先进制造基金、转型升级基金，增资共计9亿元。增资完成后，中环领先注册资本从150亿元增加至153.37亿元，TCL中环对其持股比例由36%变为35.21%。
在此次引入战投前，中环领先还于今年年初以新增注册资本方式收购了鑫芯半导体科技有限公司(以下简称“鑫芯半导体”)100%股权，交易对价77亿元。本次交易前，TCL中环的控股股东TCL科技（000100.SZ）持有鑫芯半导体23.08%股权，为其参股股东，因此构成关联交易。
TCL中环称，此次收购可进一步加快公司在12英寸半导体硅片领域的布局。鑫芯半导体目前已实现12英寸半导体硅片量产，并已完成了重点客户的产品认证程序。
不过，鑫芯半导体的财务状况不佳，2021年及2022年1-10月，其净利润分别亏损约2.7亿元、5.03亿元。
先是收购半导体硅片标的，后又启动一轮增资与股权调整，在频繁资本运作下，市场猜测中环领先可能“单飞”上市。对于加码半导体，上述人士表示此次战投引入的是国家大基金，有利于中环领先的产能建设，为中环领先提供资金以及产业资源等。但并不清楚分拆上市情况，若有计划会第一时间披露。
财务数据显示，2022年及2023年上半年，TCL中环半导体收入占总收入的比重仅为4.87%、4.96%，而光伏业务收入占比超90%。后续TCL中环半导体领域会有何布局？