来源 :和讯股票2022-09-08
9月8日，TCL中环公布最新P型、N型单晶硅片价格，各尺寸硅片较上期报价整体上调0.13-0.24元/片之间。此前7月26日，隆基绿能公告了最新的产品价格，不同尺寸硅片价格上涨0.24元至0.25元/片，涨幅约为4%。
为何硅片企业频频提价而毛利率却反而继续下降？光伏中上游将长期维持高价状态吗？本文将详细解析。
硅片提价不敌硅料上涨
从产业链上看，光伏材料主要分为四大环节：硅材料、硅片、电池片、组件。由于各环节的供需不一致，组件企业对应的终端需求弹性较大，上游行业利润暴涨严重挤压下游行业利润。目前光伏产业链中70%的利润来自于硅片和硅片。因此硅料价格上涨，硅料、硅片厂商或将成为最大赢家，下游组件厂商面临原料与需求双重压力。
大尺寸硅片已成为行业龙头企业的必然趋势。单晶182硅片是目前主流尺寸硅片中产量最高的一种，单晶210硅片需求量不断增加。大尺寸硅片可以在硅片端降低单位长晶成本，在电池、组件、系统环节均摊薄单瓦非硅成本，经济效益显著。2021年，182毫米和210毫米尺寸合计比例由2020年的4.5%迅速增长到45%，预计到2022年将达到75%。
硅片方面，TCL中环、隆基绿能双寡头格局稳固。从产量口径来看， TCL、隆基绿能的市占率都在50%以上。自2020年以来，龙头企业加速扩产。隆基绿能预计在2022年内形成130 GW单晶硅片产能，而 TCL中环则形成140 GW单晶硅片产能。垂直一体化企业晶科能源和晶澳科技分别在2022年形成50 GW和43 GW的规模。随着新产能的释放和大尺寸产品的快速迭代，强者恒强的趋势越来越明显。
根据2022年中报，TCL 中环上半年中报毛利率为17.7%(下降2.9%)，其中二季度毛利率16.9%(下降3.9%)，盈利水平下降主要由于原材料成本大幅上涨所致。与此同时，硅料公司却赚的盆满钵满，大全能源2022年上半年公司实现营收163.40亿元，同比+262.16%；归母净利润为95.25亿元，同比+340.81%；扣非归母净利为95.29亿元，同比+342.13%。通威股份(600438)2022上半年实现营业收入603.39亿元，同比增长127.16%；实现归母净利润122.24亿元，同比增长312.17%。
光伏产业链的上涨是否过于频繁、非理性，是否会对行业生产、经营秩序造成不利影响，引发产业生态的负向循环，这成为投资者密切关注的问题，同时也受到有关部门的关注。受市场需求预期火热、产业链供给弹性不足、下游产能持续扩张、部分环节高度集中、议价能力强等因素影响，供应链价格明显上涨，导致部分组件企业停产或减产，集中式电站装机需求受到抑制，在这种行业背景下， TCL中环、隆基绿能的盈利前景更加不明朗，经营压力大。
景气度依旧，头部企业经营可能持续超预期
由于全球光伏装机超过预期，加上硅料短期供应有限，硅料价格在二季度非但没有下降，反而有所上升。尽管近期国内光伏发电市场对组件价格承受力有所减弱，但考虑到硅料检修、新进入者库存等因素，预计2022年硅料仍处于供需相对紧张状态。一线硅料企业在产规模大，工艺know-how优势突出，投产和爬坡更快，成本优势突出，经营状况仍可能超预期。此外，通过近年来重组带来的利润回报和现金积累，硅料龙头企业的资产负债表更加健康，未来能够向下游终端延伸或延伸到硅粉上游。
今年硅料供需依然紧张，明年上半年仍将维持紧平衡。虽然近期国内电厂等市场对组件价格的接受程度有所下降，但是预计影响时间长度和力度总体上比较有限，鉴于海外市场需求潜力较大，行业仍会保持快速增长。预计2022 GW硅料需求约为85万吨左右，2022年期末产能约为115万吨，但大部分新增产能在Q3开始上坡，Q4贡献加大，有效产能约为86万吨左右，考虑到硅片产能扩产需求，供需紧张。
今年第四季度硅料价格可能会有所改善，但是明年上半年可能仍然处于紧平衡状态。假设目前规划产能能够如期释放，到2023年硅料价格将逐步回归，综合成本成为主要竞争因素，工艺/管理领先的通威、特变、大全、协鑫等企业有望进一步提高市占率。此外，未来1~2年硅片的有效产能将大大超过硅料的产能，参与者的市场策略也将对硅料价格产生较大的影响。
硅料环节具有较高的技术与Know-how、资源和资本壁垒，长期以来总体上都是四大供应商占主导地位。本轮硅料景气期，产能规模领先、新产能投放快的头部硅料企业充分受益，且已完成资本积累，资产负债表更加健康，未来向下游终端或上游硅粉延伸能力更强。
在全球能源危机的大背景下，太阳能(000591)作为一种新型能源，相比传统化石能源兼具绿色与经济性特点，已经成为了当下能源主力之一，相比过去通过降本提升装机量，2022上半年的光伏实现了量价齐升，行业整体的市场空间得到了扩大。预计随着多晶硅产能的释放带动组件价格下降后，行业装机量有望维持高增长，开源证券建议关注隆基绿能、通威股份、阳光电源(300274)、德业股份、快可电子，受益标的TCL中环、大全能源、晶澳科技、天合光能、晶科能源、爱旭股份、锦浪科技(300763)、固德威、禾迈股份、昱能科技、福斯特(603806)、海优新材、福莱特(601865)、中信博、通灵股份等。
（责任编辑：宋政 HN002）