核心观点
乘用车板块持续放量，新能源汽车业务实现翻倍增长
公司2023年实现营收110.18亿元，同比增长30%，归母净利润6.12亿元，同比增长60%，扣非归母净利润5.81亿元，同比增长90%。分业务看，乘用车业务实现营收54.28亿元，同比增长51%，商用车、非道路业务45.16亿元，同比增长12%，数字与能源业务6.96亿元，同比增长37%。乘用车业务受益于新能源的发展，公司新能源汽车业务2023年营收35.84亿元，占总营收比重提升至33%，营收同比增长108%，好于行业增速（23年中国新能源汽车销量增长38%），商用车、非道路业务得益于行业有所恢复。
降本增效成效显著
盈利能力提升得益于公司持续推进承包经营、推动卓越效益经营体建设，提高各经营体积极性，公司的盈利能力从2022年开始持续提升，2023年公司毛利率达到21.57%，同比+1.73pct，归母净利率达到5.56%，同比+1.04pct。
墨西哥工厂于2023Q4实现盈亏平衡，海外拓展加速
公司新能源业务中前端模块、空调箱等模块化产品持续放量，海外方面，墨西哥于2023年二季度投产，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品，墨西哥工厂已于2023年第四季度实现盈亏平衡。波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。公司在手订单充裕，2023年新获订单预计达产后为公司新增年销售收入超61.06亿元，其中国际订单25.88亿元，占比42%。
发展数字与能源业务，开拓新的成长点
公司数字与能源业务包括数据中心液冷、发电及输变电、储能及 PCS 液冷系统等产品。公司目前获得了阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、国际客户发电机组冷却模块、国内头部客户储能液冷、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器等项目，预计随着订单放量保持高增长。
风险提示
新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。
正文
乘用车业务持续放量，降本增效成效显著，2023年归母净利润同比增长60%。2023年实现营收110.18亿元，同比增长29.9%，归母净利润6.12亿元，同比增长59.7%，扣非归母净利润5.81亿元，同比增长90.4%。其中，2023Q4实现营收30.26亿元，同比增长22.1%，环比增长10.8%，归母净利润1.69亿元，同比增长11.1%，环比增长6.6%，扣非归母净利润1.67亿元，同比增长38.5%，环比增长7.9%。公司预计2024年第一季度实现归母净利润1.90~2.00亿元，同比增长49.7%~57.5%，盈利能力持续改善。
分业务看，乘用车业务实现营收54.28亿元，同比增长51.2%，商用车、非道路业务实现营收45.16亿元，同比增长11.7%，数字与能源业务实现营收6.96亿元，同比37.4%。其中，乘用车业务受益于新能源的发展，公司新能源汽车业务2023年营收35.84亿元，同比增长108%，好于行业增速（23年中国新能源汽车销量增长38%），商用车、非道路业务得益于行业于2023年有所修复，2023年国内商用车销量同比增长22%。
营收增长受益于新能源业务的高速发展。公司于2017年开始布局新能源业务，2018年开始获得部分液冷板定点，2019年获得宁德时代的水冷板定点，2020年披露与特斯拉合作，供应换热模块产品，2020-2023年公司新能源汽车热管理产品销量分别为291万台、499.79万台、1448万台、1851万台，收入分别为2.89亿、8.38亿元、17.23亿元、35.84亿元，2021-2023年新能源业务每年实现翻倍增长，且新能源业务占营业收入比重分别为5%、11%、20%、33%。
盈利能力提升得益于公司持续推进承包经营、推动卓越效益经营体建设，提高各经营体积极性，公司盈利能力得到提升。公司的盈利能力改善在2022开始持续提升，2023年公司毛利率达到21.57%，同比+1.73pct，归母净利率达到5.56%，同比+1.04pct。2023Q4公司毛利率达到22.94%，同比+0.36pct，环比-0.55pct，归母净利率达到5.57%，同比+0.95pct，环比-0.22pct。
费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.64%/5.50%/4.45%/0.75%，同比分别为-0.65/-0.06/-0.10/+0.40pct。公司2023年财务费用率增加主要系汇兑收益减少，23年汇兑收益994万元，22年汇兑收益为5276万元。
产品谱系拓展，由零部件向集成模块升级，完善产能布局，提高属地化制造能力和综合竞争力。
2020年公司新能源产品形成了1+4+N的产品体系，其中1为新能源热管理系统，4为前端冷却模块、冷媒冷却液集成模块、空调箱模块、车载电子冷却系统，N为热交换器、水冷板、PTC、泵、阀、管路等零部件。公司从单一换热器零部件供应商逐步向系统集成供应商升级，提升配套价值量与综合竞争力。
加大国内外产能建设与属地化布局。目前公司在浙江、上海、四川、山东、湖北、江苏、广东、广西、江西、陕西西安、安徽等地建有子公司和生产基地。并在墨西哥、美国、瑞典、波兰等建有研发分中心和生产基地。
国内方面，继续加强属地化配套，四川宜宾工厂已投产，用于配套宁德时代、沃尔沃等战略客户。公司2023年7月发布公告使用自有资金在陕西西安设立全资子公司，预计2024年贡献销售收入2.81亿元，主要生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品。公司2023年10月拟在安徽合肥设立全资子公司，首期投资1.3亿元，生产前端模块、电池冷却器产品，该项目计划2024年12月开始投产，预计2025年贡献销售收入2.5亿元。
海外方面，墨西哥于2023年二季度投产，主要配套北美客户，墨西哥工厂已于2023年第四季度实现盈亏平衡。墨西哥工厂增资扩产，公司2023年7月发布公告，同意公司使用自有资金向上海银颀投资合伙企业（有限合伙）增资32,500万元，用于墨西哥生产基地建设，主要用于新能源乘用车热管理产品项目、商用车热管理产品项目、铝铸件项目。主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。本次增资后，预计银轮蒙特雷公司2025年预计销售收入可达16.75亿元人民币。
波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。