1月11日晚间，湘潭电化（002125.SZ）对发行可转债等相关文件进行了相应的修订，并对此次可转债发行的相关风险进行了补充。
湘潭电化计划融资4.87亿元，其中90%的资金用于投向对锰酸锂的扩产。需要说明的是，公司扩产产品却存在毛利率为负数和产能利用率低的情况。从行业上来看，受碳酸锂价格波动的影响，2022年，锰酸锂整个行业出现负增长。
尽管碳酸锂价格自2023年以来出现大幅下降，锰酸锂出货量重回涨势，但整个行业尚未完全恢复。在这一背景下，公司推出了扩产计划，且扩产幅度高于同行，其产能是否能完全消化？
产品毛利率为负、行业尚未完全恢复，公司却欲大幅扩产
湘潭电化拟发行可转债募集资金4.87亿元，用于“年产3万吨尖晶石型锰酸锂电池材料”（下称项目一）与“补充流动资金”两个项目，使用募集资金分别为4.85亿元、200万元。值得注意的是，上述两个项目总投资额几乎全部来自募集资金。
公开资料显示，湘潭电化主要从事二氧化锰、电池材料和其他能源新材料的研究、开发、生产和销售。公司此次募投项目一计划扩产的产品为尖晶石型锰酸锂，为公司现有产品。2023年上半年，湘潭电化的营业收入为10.04亿元。其中，尖晶石型锰酸锂营业为3.63亿元，占总营业收入的比重36.21%。
截至2023年11月30日，湘潭电化锰酸锂在手即时订单为597吨，长协订单数量为9600吨/年。目前，公司尖晶石型锰酸锂已批量供货客户达到61家。经测算，2024年上述客户对公司尖晶石型锰酸锂的需求量达到2.56万吨，能够有效覆盖公司现有的尖晶石型锰酸锂2万吨产能规模。公司预计未来锰酸锂产能缺口较大，现有产能不能满足客户日益增长的需求，因此公司计划扩产。
截至2022年期末，湘潭电化锰酸锂产能为2万吨/年。随着募投项目建成投产，预计2025年第四季度正式投产，投产后公司尖晶石型锰酸锂产能将达到5万吨/年。
需要说明的是，湘潭电化尖晶石型锰酸锂等部分产品毛利率持续下滑。2021至2023年前三季度，湘潭电化尖晶石型锰酸锂的毛利率分别为19.03%、15.2%、-7.33%，最近一期毛利率为负。
公司解释，2023年1-9月期间，碳酸锂价格经历了断崖式下跌，从年初的50.97万元/吨短期内跌至9月底的16.89万元/吨。在此背景下，受生产周期和库存的影响，公司锰酸锂产品的销售价格和销售成本均大幅下跌，且销售价格与成本出现倒挂，毛利率下降至-7.33%。
此外，由于碳酸锂价格大幅上涨及剧烈波动导致公司产能利用率较低，2021年至2023年1-9月，公司锰酸锂销量分别为1264.13吨、4260.45吨以及9017.14吨，其产能利用率分别为42.8%、39.22%、60.87%。
公司表示，随着碳酸锂回落合理区间，公司产能利用率已加快修复，在2023年10月-11月，公司锰酸锂产能利用率和产销率分别达到86.83%和110.22%，但是5万吨/年的产能真的能否完全消化？
从行业上来看，碳酸锂价格大幅上涨削弱了锰酸锂性价比优势，导致锰酸锂市场总规模增速下降甚至出现负增长。
根据ICC鑫椤资讯统计，2018年-2021年我国锰酸锂出货量逐年上升，年均复合增长率达到22.86%，2021年出货量达10.2万吨。2022年受碳酸锂价格空前成倍上涨等因素影响，锰酸锂出货量为6.6万吨，同比下降35.29%。
2023年，因碳酸锂价格大幅下降，3C数码等消费市场需求明显提升，锰酸锂出货量重回涨势，全年锰酸锂总出货量为8.99万吨，同比增长36.9%，但整个行业的出货量尚未恢复至2020年水平。
分企业来看，2023年，博石高科以超过3万吨的出货量稳居行业第一，且市占率超过30%，位于第二梯队的是新乡弘力、广西立劲、赣州捷兴位于第二梯队，年出货量均超过6000吨。
对比同行来看，以行业龙头博石高科为例，该公司2022年锰酸锂产品营收为16亿元，远高于湘潭电化的4.57亿元。2022年，博石高科产能为2.8万吨，其销量为1.78万吨，高于湘潭电化产能的2万吨以及销量的4260.45吨。
从扩产情况上来看，博石高科对锰酸锂项目的扩产为1.73万吨/年，完全投产后该公司锰酸锂产能达到4.53万吨/年，低于湘潭电化的5万吨/年。在行业尚未完全恢复以及销量、营收规模等各方面远不及博石高科的情况下，公司的产能真的能够完全消化？
补流金额由9500万降至200万
在此次融资之前，湘潭电化曾于2020年定增募资5.28亿元，并承诺投向“湘潭电化年产2万吨高纯硫酸锰生产线建设项目”、“靖西湘潭电化科技有限公司年产30000吨高纯硫酸锰项目”、“湘潭电化新能源材料研究院建设项目”等四个项目。
不过，湘潭电化的两个募投项目存在变更并用于补流的情况。
2021年7月，公司终止了“湘潭电化年产2万吨高纯硫酸锰生产线建设项目”和“靖西湘潭电化科技有限公司年产30000吨高纯硫酸锰项目”，并将上述项目剩余募集资金余额1.96亿元用于永久补流。
2023年4月，公司将“湘潭电化新能源材料研究院建设项目”结项，并将该项目的节余募集资金及利息永久性补充流动资金，该项目原计划投入7182.3万元，实际投入仅投入不到一半资金即3220.72万元，公司称其已达到预定可使用状态且实际投入使用，最终将节余募集资金3961.58万元永久补流。
最终，前次募集资金最终用于补流的金额共计2.36亿元，占募集资金总额的比重为44.67%，已超出前次募集资金总额的30%。在深交所的质疑之下，湘潭电化将超出部分于本次募集资金的总金额中调减，补流金额也由此前的9500万元降至200万元，调整后，公司此次的融资金额也由最初的5.8亿元降至4.87亿元。